姚余栋：人民币已经是国际货币 呼吁大湾区先行先试DCEP

中国人民银行金融研究所前所长、IMF前经济学家、世界银行前咨询顾问、大成基金管理有限公司首席经济学家姚余栋在11月16日举行的“中国金融论坛——第五届广金?千灯湖金融峰会”上做了《新货币理论（NMT）》的报告。

报告从世界货币形势、人民币的国际地位、DCEP的必要性等方面阐述了中国经济未来10年的发展空间。

姚余栋提出一个新的货币理论（NMT），NMT指出：货币需求是指数增长，而经济体的资产扩张是线性增长。以此为基础，他得出一系列结论：

“全球流通不足，通胀是温和的，债务是控制不住的，占优货币终将升值，财政政策主要是为了保充分就业等，而未来中国的政策空间充足。

人民币已经是国际货币，未来人民币在国际中的分量比例会逐渐提升，赶上美元很难，但有望将来赶上欧元，我们要坚定不移地走人民币国际化道路。作为国际货币，人民币未来会升值。”

姚余栋介绍：

“通过研究发现，交易中的支付结算网络对于货币的需求是极为巨大的，不再是个人货币需求的简单线性加总，而是参与支付结算网络的人数的二次方。

研究显示，货币需求不是线性的，而是指数性的。在交易中，两个人需要二两银子；三个人需要的不是三两银子，是六两银子；四个人需要的的不是四两银子，是十二两银子。

在此基础上，传统理论是错误的——传统理论认为货币需求是线性的，假设了货币需求随着经济总量或者交易量线性增长。由于货币需求是指数性增长，新货币理论（NMT）认为，全球流动性不足将是最终结局。全球流动性紧缩将是未来的常态，通缩压力加剧，而绝非通胀。

由于全球流动性不足，所以数字货币是全球流动性的重要补充，可跳出过于依赖IMF的发行机制，尝试基于数字货币规则的创新，例如eSDR。既然全球都需要数字货币，我建议大湾区先行先试数字货币。”

eSDR（electronic-SDR）或dSDR（digital-SDR）是由IMF（国际货币基金组织）提出的，其认为未来稳定数字货币应该是国际货币。

从姚老师的介绍中可以知道，目前全球流动性难以满足指数增长的货币需求，传统的跨境清算机构也难以提高全球流动性。长此以往，全球流动性紧缩将是常态，而数字货币是解决流动性不足的重要手段，中国可先行试验。

为什么数字货币是全球流动性的重要补充呢？前面的文章我们也讲过，传统跨境清算网络分为三种：中央清算网络、转接清算网络、中央对手方网络，这三类传统清算网络中支付信息单向流转，结算资金多层级确认，流程过于复杂，资金流转效率慢。

使用数字货币结算的优势：

1、引入数字货币使信息流和资金流合一，实现点对点的直接结算，简化跨境结算业务流程，不仅大幅提高了结算效率，消除了原有清算业务风险，也省去了额度管理的复杂操作和成本投入；

2、数字货币结算体系引入中央对手方，提供更为灵活的结算机制。如果银行广泛采用数字结算，日间现金的投放和回笼波动会比较大，对现有现金统计口径会产生影响。引入中央对手方可以提高数字货币的使用效率，在某种情况下也可以净额结算。

谈到国际货币时，姚余栋说道：

“控制不住债务上升，怎么办，只有搞负利率。我国的债券通9月份涌入了1000亿人民币，当全球越来越多的欧央行、日央行搞负利率，那么全球的钱会去哪里？只有中国和美国。但是如果美国在降息，那可能就只有中国了。

全球200多个国家和地区，只有大约10个货币成为国际货币，凡是国际货币都升值，凡是非国际货币都贬值。值得庆幸的是，中国及时抓住了机遇，从2009年开始推动人民币的跨境结算，在广东地区先试先行，走上了人民币国际化道路，使人民币成为国际货币之一。

其中日本央行搞QE操作（QE说白了就是印钱），因为日元是国际货币，全球需要日元，所以印的多了反而升值；美国国际收支是通过“印钱”来平衡的。美国可以利用美元是世界货币的特权自行为自己融资，而美国为自身融资的过程就是向海外美元离岸中心提供流动性的过程。

这理论也说明，作为国际货币，将来人民币多发一些，不一定会贬值，因为全球需要。”

国际货币越多流向全球市场越升值，再次证明了全球流动性不足，全球市场迫切需要更多的国际货币。所以美国才能以全球货币霸主的地位通过疯狂印钞，不断割其他国家韭菜，让受害国家无可奈可。

不想受制于人就要让自己强大，所以每个国家都想提高自己国家法币的国际地位，国际地位高意味着全球需要你的人多，需要你的人多了，你才能升值。中国也不例外，提升人民币的国际地位一直是我们的目标和方向，DCEP就是快速提升人民币国际地位的一步好棋。

除此之外，国内经济和政策环境也是人民币走向国际的基石和保障。

“根据BIS数据，当前中国政府部门杠杆率处于较低水平，2018年为49.8%，远低于发达国家的水平，政府部门加杠杆空间仍充足。

中国非金融企业部门杠杆率自2008年以来快速上行，2016年达到最高点160%，2017-2018年有所下降，目前仍处于较高的水平。构结性去杠杆仍是主旋律，非金融企业部门杠杆率将进一步下降，寻求长期更高质量的增长。

2020年，中国经济要确保6%的增速，2021—2030年经济要从中高速转入中速增长的更高质量的增长，每年保持4%-5%的增速，可以描述成为“白银时代”。

那么，接下来10年中国经济能否保持中速增长？

中国政策空间充足托底经济。对比中日人口老龄化进程与经济增速的关系，预计中国2021年-2030年将保持4%~5%的实际GDP增长率，名义6%~7%的增长率，到2030年中国GDP将接近200万亿。

姚余栋进一步指出，目前地方政府专项债余额为9.5万亿，地方政府一般债为11.9万亿，国债为16万亿，假设按照地方专项债每年新增3万亿，一般债新增1万亿，国债新增2万亿，持续10年，则到2030年，政府债券余额将接近100万亿，政府债券占GDP比重仍为50%左右，政策空间仍充足。

中国经济未来十年有充分的地方政府债务空间，把中国经济稳稳地托在中速增长区间，同时加强创新建设，我们将有更好的靓丽业绩。”

正如姚余栋说的那样，中国经济形势一片大好，中速增长的同时通过创新进一步提升人民币的国际地位，如果大湾区成功试行DCEP，那么人民币打击美元霸权的日子不远了。

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编译者/作者：52CBDC

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