起飞的肉猪：正邦科技投资价值分析

全力扩张生猪业务，生物安全防控全面升级

目标价：37.75 元

当前价：14.74 元

? 生猪出栏量上市猪企排名第三，大股东增持彰显信心。饲料业务和养殖业务是

公司主要发展板块，公司生猪出栏量由 2011 年 71 万头大幅攀升至 2018 年 550

万头，年复合增长率高达 34%，生猪出栏规模在上市猪企中排名第三，今年

1-11 月公司仍实现出栏正增长。近日公司发布公告：控股股东正邦集团拟以自

有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票，增持数量 2000 万股-4000 万股。

? 高猪价或将延续数年，生物安全防控成重中之重。本轮非瘟疫情导致我国祖代

种猪产能也严重受损，从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28 个月，产能恢复

将是一个漫长的过程；目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下

滑，我国高猪价或将维持数年。主流上市猪企凭借其种猪、仔猪资源，强大的

资金实力和不断加强的生物安全防控能力，预计未来数年扩产优势突显。

? 模式差异并非防非控非万能钥匙，自繁自养和“公司+农户”模式将不断进化

和提升。非瘟前后俄罗斯猪业规模化程度快速提升，规模化养殖出栏生猪比重

由 2005 年 28%剧增至 2018 年 86%。养殖模式差异并非防非控非万能钥匙，

猪场的软硬件水平才是企业致胜关键，过去数年，俄罗斯生物安全等级最高的

TOP3 养殖企业均爆发不同频次非瘟，且均集中在养殖密度更高的主产区。对

标俄罗斯，国内大型养殖企业需要从软硬件不同维度全方位提升猪场生物安全

防护水平，并持续、连贯地重视并贯彻落实。此外，我国政府对“公司+农户”

持续大力支持，自繁自养和“公司+农户”两种模式将在我国长期进化和提升。

? 种猪资产爆发式增长，生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有

GGP、GP 种猪合计约 15 万头，今年 9 月末公司存栏母猪 65.3 万头，其中，

能繁母猪 35.2 万头，后备母猪 30.1 万头，2019 年底母猪存栏将达到 120 万头，

我们预计 2020 年生猪出栏量有望达到 1100-1300 万头。②全力以赴扩大生猪

养殖规模。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐，2019 年以来，公司向大股东定

增近 10 亿元，拟发行不超过 16 亿元可转债，获得控股股东临时性借款额度

48 亿元，并向大股东转让非核心资产，做强做大生猪养殖业务。③全面提升

生物安全防控。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素，公司全面审视自

建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作

业流程落地，全面提升猪场生物安全防控。我们在草根过程中了解到，10 月

公司已全面梳理和调整 SOP，效果立竿见影，生物安全防控能力再上一个台阶。

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编译者/作者：章姐

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