香港149牌照的用途及办理条件 中国的信用与货币之谜

最近与金融界的学者和业界人士交流，发现有些人其实不太理解货币、信用、债务等之间的区别和关系。有些人把货币等同于信用，有些人把货币等同于流动性，有些人将信用等同于债务，甚至有些政策层的人士也混淆了这些概念。

而在现实中，中国的信用与货币充满了理论无法解释的谜团，比如货币为何增长这么快，为何没有引发大的通胀，等等。最近三年的一个现实问题是，社融走势与M2走势持续背离，出现了较大的货币缺口，背后的原因是什么？“消失的货币”去了哪儿？另外在政策层面，“宽货币+紧信用”的组合也有点让人摸不着头脑。既然信用货币是由信用创造的，那么这几年政策层一直坚持的“宽货币、紧信用”政策组合，如何能够在“信用紧”的情况下实现“货币的宽”？而且从数据看，恰是从2016年金融严监管以来，货币与社融走势之间出现了极大的背离，出现了“消失的货币”。这可能需要政策制定者做出新的解释，否则很容易让人产生误解。

常识与原理

通常的理解是，“宽货币”指的是银行间的基础货币，“紧信用”则是实体经济的信用，房地产的信用。通过宽货币来保证流动性以守住系统性风险的底限，通过紧信用来防止企业尤其是房地产盲目加杠杆。这个组合从理论上有形而上的合理性，但早已被流动性陷阱证伪。

如果是这样理解，那么就明显没有把实体经济的广义货币归入货币，而只是将基础货币归入货币；仅仅将银行间的流动性看做流动性，没有把更重要的实体经济单位间的流动性当做流动性，这显然是存在很大问题的，很可能是实体经济流动性紧缺的思想根源。这个问题可能来自于对一些基本概念和常识缺乏理解。

信用与货币背离的原因很简单，一方面严监管趋势下，部分不影响社融统计但却创造货币的spv通道被“清算”，所以导致统计上出现背离。另一方面，当信用只剩下高高在上的广义财政，而经济内生的来自市场的信用创造力不足的时候，信用创造货币以及实体经济流动性的效率只能是越来越弱。要提高单位货币的产出水平，必须充分动员民营和小微企业等厂房车间、田间地头的基层信用创造活力。而这又需要更加深层次的体制改革。

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编译者/作者：前海智汇FCA

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