比特币投资者 2020 年是否还将两次踏入同样的河流？

2019 年在 3100 美元踏空比特币的投资者，是否还将两次踏入同样的河流？

核心观点：

政策底不是市场底，比特币在 52 周均线位置有强支撑，连续利空夯实底部，6500 美元一线的「市场底」空间已经探明，短期情绪反弹过快，预计仍将震荡筑底；

风险偏好回暖、流动性宽松条件下，坚定看好 2020 年 1 至 2 季度减半行情，2020 年 1 月中旬将是布局减半行情的最佳时间窗口，预计 2020 年 5 月比特币实现上攻 13000 美元一线前高位置。

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即将进入 2020 年，明年就是 John McAfee 预言比特币上涨到 1 百万美元一枚的时间点了，以当前的市价为基准计算，比特币明年内至少还要上涨 13,200%。

现在一定不会有人认为比特币将在明年甚至有生之年上涨至 100 万美元一枚，甚至也不太有人认为明年最关键的比特币减半将会产生新一轮行情，受累于政策变化与炒作预期衰减，市场遭遇 2018 年以来两年内的最强寒潮。

传统资本市场历来有「政策底不是市场底」的说法，政策底往往非常领先于真的底部区域，市场底部一般是由「政策底」、「市场底」、「基本面底」依次形成，这种规律对于数字货币市场仍然适用，减半事件来临将成为标志性的「基本面底」。

BlockVC 策略研究于 10 月底发布策略周报《「心态底」雏形初现，「市场底」11 月可期》，认为市场心态已经接近底部，按市场规律，11 月内比特币将自然震荡寻底部，在 6900-7000 美元一线盘整筑底。但由于国家政策在 10 月底释放巨大利好，受外来不可控因素扰动，场内筹码分布结构遭到破坏，国内场内存量资金几乎全部满仓，短期放巨量大涨，反弹未能有效突破 MA120，后续资金跟涨体量严重不济，更有国产公链等项目严重分流资金，势必再度陷入多杀多的局面，创下调整新低，进一步向下寻底。

BlockVC 策略研究认为，经过 2 个月的下跌调整，最低价相对 MA200 偏离度达 45%，已接近历史极限 60% 的水平，比特币自高点回撤已达 50%，目前 6300-6400 美元一线底部基本已经探明。但由于前期主要处于缩量阴跌，换手尚不充分，仍需震荡筑底。

2019 年末的比特币 6500 美元就是 2018 年年末的 3200 美元，2020 年 1 月中旬将是布局减半行情的重要机会窗口。

复盘 2019：早知道是这样，像梦一场

过去的 2019 年不可避免的又成为一场过山车行情，再度将传统资本市场 3 年的行情浓缩成一年，走完了一整个「静水流深——峰回路转——乱云飞渡——无限风光——走出喧嚣——再下台阶——知止不殆」的完整轮回。

截止目前，主流币中比特币以年收益率 88.63% 排名居首，LTC 年收益率 33.3%，ETH 年收益 14.6%，BCH 年收益率约为 0，EOS、ETC 年收益率已经告负。从 MVIS 分层指数来看，大市值币种指数获得 45.19% 年正收益率，而中小市值币种均录得-21% 和-34% 的负收益，市场分化走势非常明显。

数据来源：Coinmetrics

数据来源：MVIS Index

静水流深 2019 年 1 月至 2 月

自 2018 年 12 月 15 日比特币见到上轮调整最低点 3200 美元以来，整个市场持续温和回调，进行两个半月左右的二次探底，场内筹码基本完成换手，大部分币种同期完成筑底，BNB 等交易所平台币受益于 1E0 红利，领先于行情向上启动。这是一个寡淡普通的开场，但没想到自此掀起了 2019 年疯狂行情的序幕。

峰回路转 2019 年 2 月至 4 月

从 2 月初开始，比特币带领整个市场开始了底部不断抬高的震荡整理，波动率不断下降，直至 4 月 2 日，比特币走出久违的单日接近 20% 的暴力长阳，完成了对牛熊分界线 MA200 的有效突破，确认了中线趋势行情的启动。

乱云飞渡 2019 年 4 月至 5 月

4 月到 5 月虽然不是比特币涨幅最高的时候，但一定是 2019 年全年赚钱效应最强的两个黄金月份。4 月份也是 Grayscale 比特币信托持仓开始变得陡峭的月份，Grayscale 单月购买超过 1.1 万个比特币，占全月供应量的 21%，Grayscale 信托份额相对比特币持仓开始出现接近 20% 的溢价，新增资金跑步入场，FOMO 抢筹情绪开始发酵。

自 4 月底开始，NYAG 宣称 Bitfinex 利用 Tether 资金弥补亏空，并传出 USDT 不具有足额法币抵押的传闻，对 USDT 风波的恐慌情绪进一步带领比特币价格向上冲关，Bitfinex、Coinbase 等法币交易所相对 Binance 等币币交易所出现巨大溢价。

无限风光 2019 年 6 月

比特币自 5 月中旬至 6 月中旬开始以 8100 美元为中枢震荡，期间 Facebook 宣布计划发行 Libra，刺激市场选择向上加速冲顶，主流币跟随冲顶，市场波动率急剧放大。同期叠加美联储降息预期升温，比特币和黄金价格形成共振上涨，BitMEX 日交易量上涨十倍，持仓量上涨一倍，投机情绪异常狂热。

但自 5 月中旬以来，大量中小市值币种提前见顶并展开下跌，比特币及其他主流币在 6 月底高位放出天量，市场流动性开始枯竭。

走出喧嚣 2019 年 6 月至 9 月

6 月底是 2019 年全年行情的转折点，自 6 月底开始投机情绪开始退潮，交易所平台币开始领先下跌，Algorand 等项目上线后表现不佳，主流币出现双顶下跌，叠加美联储降息预期落地，各国宽松式衰退启动，实际利率升高，以 WeWork 估值坍塌为代表的资本市场出现流动性紧缺，数字货币市场受累于流动性收缩开启绵绵阴跌。

再下台阶 2019 年 9 月至 10 月

自 6 月底以来，比特币走势出现罕见的高位下降三角形态，在波动率创下 2018 年 10 月大跌（月跌幅 49%）和 2019 年 3 月大涨（季涨幅 2.17 倍）的新低后，市场随即向下巨变突破，比特币及主流币放量下跌，ETH、EOS 季度累计回调超过 50%，大众期待已久的 Bakkt 于 9 月底上线也未能扭转下跌趋势，市场继续向下震荡寻底。

知止不殆 2019 年 10 月至 12 月

市场自 10 月开始明显转向萧条，各衍生品交易所合约持仓量大减，大部分多头和定投投资者开始动摇，远期合约升水转贴水，情绪指数降至冰点，投资者心态开始转向绝望。

10 月 24 日，中共中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习，市场将此消息解读为重磅利好，比特币连续 2 日最高上涨 35%，带动国产公链概念币大幅上涨。但比特币突破 MA120 失败，后续资金乏力，市场流动性紧张，场内再度陷入多杀多局面，持续下破新低，在 6500 美元一线暂时企稳。

展望 2020：迎接减半行情，比特币剑指 13000 美元无悬念

当前市场投资者心态普遍对下跌敏感，对上涨已经麻木，比特币已经完成「心态底」，并开始清晰地走出「政策底」、「市场底」和「基本面底」的演绎逻辑。BlockVC 策略研究认为，当前比特币价格 6500 美元一线已经形成相当于比特币 2018 年底 3200 美元一线的市场格局，2020 年整体走势形态很大可能与 2019 年相近，但呈现底部不断抬高的上涨态势。

总体而言，比特币预计于 1 月中旬完整底部箱底整理，并开始启动减半行情，2 月到 4 月整体处于上升趋势，并将在 5 月减半事件前挑战 13000-14000 美元。由于 20000 美元前高难过，本次减半前上涨空间幅度不大，减半后预计会震荡回调 5-6 个月，从而继续开启新的上涨行情，判断核心观点如下：

接连利空砸出真底，「市场底」空间已经探明

政策底不是市场底，利空砸出的底部是真的底部。

自国家释放利好后的多杀多行情以来，比特币价格不断向下探底，探底期间不断有交易所倒闭、整治、关停，或 Plustoken 出货等利空砸盘，在 11 月 22 日和 12 月 19 日连续两次大量杀跌至 6500 美元一线，利空砸出的交易量逐渐递减，杀跌动能明显衰竭；且 7100 美元一线是比特币 52 周周线均线，支撑强度非常可观。

数据来源：Bloomberg

从 BlockVC 策略研究的情绪指数来看，自 10 月 24 日情绪突然爆发式狂热后，市场接近 2 个月情绪持续徘徊在冰点底部，并在 12 月 17 日前后创下新低，当前市场情绪对下跌敏感，对上涨麻木，已经属于典型的底部心态，但近期短期反弹过快过高，情绪随之反弹较强，预计短期内仍有震荡下跌筑底的走势。

数据来源：BlockVC 策略研究

春季仍将躁动，全球风险偏好回暖

2020 年 1 季度至 2 季度之交预计是全球各项大类资产表现最好，投资者最舒适的月份。

自全球主要国家央行从 2019 年三季度陆续重新启动宽松扩表以来，各国经济将于 2020 年开始缓慢复苏，风险偏好将开始回暖，温和的宏观环境，充裕的流动性，新财年的入场资金将推动各项大类资产上涨，因此一二季度的春季躁动将是最值得把握且最舒适的季节。比特币将受益于 Risk-On 的情绪推动，风险偏好将助推比特币价格上移。

从比特币波动结构来看，比特币长短期波动率同时接近底部，结构上与 2019 年年初相当类似，因此预计走势结构也将有所相似。

数据来源：Bitpremier

2020 年最大事件，距离减半只有 140 天了

自 2018 年大熊市以来，所有数字货币投资者最关注的的大事件莫过于比特币将于 2020 年 5 月中旬发生的减半事件。虽然减半事件是否对于比特币价格具有真实影响力存疑，但是无疑是对激励炒作情绪的巨大积极信号，且比特币减半之后，在需求不变甚至需求仍然在上升的情况下，供需关系确实需要通过价格上涨来重新平衡。从历史数据来看，减半时间发生前比特币价格确实出现非常明显的涨幅，而且减半之后经过一段时间的震荡调整，比特币价格仍将再创新高，根据历史经验，本次行情预计持续至 2021 年 10 月中旬。

数据来源：TradingView BlockVC 策略研究

厘清数字黄金定位，储值作用吸引新增资金

2019 年数字货币取得的巨大成就除了 Libra 诞生的震撼影响以外，美联储主席鲍威尔在美国参议院作证中指出「比特币已经越来越多地取代黄金在全球经济中作为一种价值储存手段」，比特币被共识为数字黄金一类可用于价值贮藏的资产品类，则可以在历史上记录上浓墨重彩的一笔。

随着货币宽松和经济潜在复苏可能导致的通货膨胀上升，对日益膨胀的政府债务的担忧将促使聪明的投资者不断寻求可行的价值贮藏工具。在宏观因子的作用下，比特币和黄金的联动将继续保持。

数据来源：Bloomberg

同时，受益于 Libra 及其他稳定币的拓宽应用、DeFi 等加密金融基础设施的完备、Bakkt 等合规交易所的渠道进一步通畅和各国央行对于数字货币的开发及应用，比特币的渗透率将持续提升，吸引更多场外资金进入。

数据来源：Bitcoin Visuals

但随着央行及监管的入场、市场的合规化和投资渠道的完善，缺乏投资题材的中小市值币种将进一步遭到打压，预计 BTC Dominance 将进一步持续提升至接近 70% 的水平。 BlockVC 策略研究建议投资者主要以持有比特币为主，降低交易频率，尽量规避短线交易，2020 年 1 月将是布局减半行情最好的时间窗口。

作者：BlockVC

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编译者/作者：藩藩

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