2019 加密资产行业纵览

2019年是加密资产行业从泡沫破裂的低迷中逐渐复苏的一年，也是行业从一级市场投资向二级市场交易风格转换的一年。在IEO模式的助推下，一级市场于上半年出现了短暂繁荣，DeFi、稳定币等话题持续发酵。随着比特币主升浪的开启，加密资产交易属性开始凸显，合规交易所入局，金融衍生品的发展再次激发起参与者的炒作情绪。

全球宏观经济的周期轮动与加密资产减半周期形成共振，地缘政治与去全球化进程促使加密资产的避险属性与风险资产属性相互叠加，Libra与DCEP的提出将区块链技术与世界货币的概念再次推向台前，也为加密资产行业在未来发展的道路上洒下曙光。

面对2020年的“减半行情”与全球宏观经济的“范式转移”，加密资产行业上半场竞争方兴未艾，机遇与挑战并存。

1、一级市场

1.1投融资惨淡，IEO成唯一亮点

从一级市场融资的项目数量来看，2019年IEO项目数量远远小于2017年ICO爆发时的项目数量，属于局部热点。根据Cryptorank数据显示，2018-2019年全年IEO数量仅为97个，最大月融资额度为37.6 million USD，远低于2017年ICO高峰期的融资数据（仅EOS单个项目的总融资额就已接近42亿美元）。

图1 2019年IEO募资金额与占比

来源：CryptoDiffer、CryptoRank

图1为2019年全年各交易所通过IEO募集的资金总额和占比，全市场IEO总募资额从1月的9.2M USD攀升到4月的37.6M USD，稍有回落后，在7-8月份反弹回升，随后触底。

从交易所募资占比来看，Binance为本次IEO热潮的发起者和中坚力量，从4月份开始，该募资形式在其他交易所得到扩散。

图2 2019年主流交易所IEO平均ROI

来源：CryptoRank

从图2可以看出，2019年一级市场投资中，参与交易所IEO的回报率引人注目，Binance上IEO平均最高回报率高达666%，Huobi Global的平均最高IEO回报率632%，Gate.io上IEO的平均最高回报率高达1040%。

值得注意的是，交易所之间和同一交易所的各IEO项目之间的回报率差异巨大，反映出整个市场的资金轮动和流动性不足状况，交易所之间和交易所的IEO项目间出现了明显的资金争夺。加密资产交易所分化日益加深，参与头部交易所IEO的平均回报率（如Binance）大幅度超过尾部交易所（IEO平均回报率为负）。

1.2 IEO带动平台币领涨，公链和匿名币题材热点逐步消退

图3 2019年一级市场各领域的ROI和ATH ROI

来源：CryptoRank

从各领域的投资回报率来看，2019年交易所平台币投资回报率遥遥领先，综合考虑流动性因素后，平台币通过IEO进行绑定，成为本年度最稳健和回报率最突出的投资标的。

图4 2018-2019年主流交易所平台币的市值变化

来源：CryptoDiffer、theblockcrypto

从交易所平台币市值变化来看，2018年和2019年平台币市值均在4-6月达到高点，平台币总市值大幅度增长，部分平台币市值（如BNB）和单价均在2019年创出历史新高。从时间上来看，2019年平台币市值的变化趋势与IEO热潮的变化趋同，并在时间上滞后于IEO募资规模变化约1-2个月。

结合时间滞后和市值回撤程度可以推断，市场资金通过IEO得以汇聚，最终流入平台币。交易所及平台币成为本轮投资热潮的最大赢家。

图5 2019年前30名币种市值排名（单位：十亿）

来源：BlockVC研究

此外，针对前30名币种的市值排名进行梳理可以发现，随着2019年市场资金的风格转换，原先市值排名靠前的老牌公链项目诸如NEO、XEM、ONT、QTUM等，在2019年市值纷纷缩水；匿名币DASH、ZEC、XMR的市值也因为年初匿名币市场热点的消退而逐渐下降；唯有平台币表现亮眼，BNB稳坐前十，HT在第三季度市值涨幅明显。

1.3 DeFi引领区块链落地场景，全网锁定价值创历史新高

图6 DeFi的落地场景

来源：BlockVC研究

DeFi包含广义（Crypto-based Finance）和狭义（On-chain Finance），可细分为：

l 支付解决方案，如稳定币；

l 交易所和流动性市场，如DEX；

l 借贷与衍生品，如Maker;

l 资产托管服务工具，如钱包。

图7 DeFi的全网锁定价值 来源：Defipulse

据统计，2019年DeFi全年的锁定价值从约200M USD增长至最高700M USD，增长率达350%。截止目前，DeFi的全网锁定价值约为615.4M USD。

市场排名占比前三的DeFi应用是Maker，Synthetix和Compound，其中Maker的市场份额占比接近50%。随着Maker的MCD功能上线，其市场占有率有望再创新高。

1.4 LIBRA和DCEP宣告了稳定币在加密市场中的参与度大幅提升

图8 比特币与主要法币交易对的交易量比重 来源：Cryptocompare

图9 比特币与主要法币交易对的截面数据（2019.12.19）来源：Cryptocompare

自2017年初，人民币在比特币交易中占比明显下降，比特币交易币种由法定货币交易向币币交易转换，以USDT、QC、USDC等为代表的稳定币交易量占比目前已达到72.26%，其中USDT占总比重60.74%。

从资金流入地的角度来看，使用法定货币交易的国家和地区中以美国、日本和欧洲三处排名靠前，分别占比12.11%、9.21%和2.96%。

图10 DCEP 来源：CryptoDiffer

图11 Libra 来源：CryptoDiffer

2019年6月18日，Facebook旗下全球数字加密货币Libra官网正式上线，引发全球范围内对于数字稳定币的讨论。2019年10月28日，中国央行宣布推出基于区块链技术的全新加密电子货币体系DCEP，再次点燃稳定币热潮。

DCEP是中国人民银行研发的基于区块链技术的电子货币，有助于人民币的流通和国际化；

DCEP解决的问题：

l 现有实物现金体系有若干痛点，央行数字货币有现实需要；

l 第三方支付公司在隐私保护方面存在安全隐患；

l 国内清结算系统庞杂，分层管理的模式可以优化现有结构；

DCEP注重对M0(现金)的替代，采用“央行-商业银行/其他机构”的双层运营体系，借用区块链技术，可控匿名（仅对央行披露交易数据），使得其与其他数字资产区别。

Libra的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施；

Libra解决的问题：

l 17亿人，31%的世界人口，无法获得银行服务

l 全球85%的贸易使用的是现金，而现金不易运输

l 当前的银行服务太贵而且太慢，需要创新升级

Libra通过联合上百家机构，借助区块链技术，锚定一篮子法币与政府债券，采用分布式管理、开放访问和安全加密等机制，解决以上的痛点和需求。

2、二级市场

2.1加密货币市场先扬后抑，币种间马太效应明显

图12 2019年加密资产市值（单位：十亿）

来源：BlockVC研究

图13 2019年各类加密资产走势（单位：%）

来源：MVIS

加密货币市场在2019年经历了上涨和下跌的一轮周期，相对于年初整体市值增加近500亿美元，整体上升40%；

第一季度各类加密资产承接2018年底走势，在低波动率行情下反复筑底；由于IEO行情，平台币及小市值币种在第一季度表现较好，但加密货币市场总体仍处在一片低迷之中；

第二季度出现以比特币为龙头的上涨行情，比特币价格从3859美元涨至13807美元，达到年内高点；受比特币上涨的带动，中小市值币种价格在二季度有所提升，但由于比特币抽血效应的影响，涨幅明显低于大市值币种；

第三季度比特币形成14000到10000的高位三角整理，于季度末下杀至8000一带，开启下半年下跌通道；在大盘的带动下，中小市值币种在三季度实现市值腰斩，跌幅较大；

第四季度由于国内发展区块链行业的政策，促使加密货币市场实现较大反弹，但总体仍处于下跌趋势之中，各类加密资产在短暂反弹后继续下跌，除比特币以外的大部分币种市值在近期已重回年初水平。

图14 2018-2019年市场主流加密资产的市场份额变化 来源：Coinmarketcap

从加密资产的市场份额变化可以看出，加密资产“马太效应”凸显，市场分化严重，比特币市场占比持续增加，最高达70%。

除比特币之外的大部分加密资产的市场份额均处于萎缩状态，仅以BNB为代表的平台币在过去2年内市场份额略有增加，但市值总占比依然处于低位。

2.2市场流动性水平提升，大类币种相关性减弱

图15 2019年比特币与以太坊交易量 来源：BlockVC研究

随着比特币价格在2019年一季度末的突然拉升，加密数字货币市场交易量出现较大提升，市场活跃度随币价增长，熊市以来的流动性水平得到修复；

相较于2017-2018年而言，2019年加密数字货币市场交易量明显增大，外部资金入场效应有所显现；

图16 2019年比特币与主流币相关性分析 来源：Coinmetrics

从资产联动性来看，图13列出2019年比特币与主流虚拟货币之间的相关性系数变化情况，可以看出比特币同其他主流货币依然高度相关，但币种间相关性系数持续下降；

结合中小市值的币种行情走势来看

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编译者/作者：杰哥

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