丁彦皓（可信财商）：短期内全球股市都将呈下跌态势人民币汇率与黄金大概率

短期内全球股市都将呈下跌态势，人民币汇率与黄金大概率会回调

文\丁彦皓-可信财商

投资要回归常识与专业，新冠疫情蔓延至今已经在全球彻底失控，如果不在短期内“偶然”发现特效药，半年之内不可能消失，即使夏天蔓延的态势会减弱，但是，对经济的影响依然如故。从目前来看，尚未有人能够准确的预判疫情蔓延的态势与对全球经济的最终冲击结果。但是，可以肯定的是目前所有的国家都没有特效药，事实疫情在伊朗和美国的现实比对外披露的更严重。

新冠疫情对经济的影响主要体现在资产价格的暴跌与经济降速之后的债务危机，目前尚处于资产价格的暴跌阶段，而债务危机依然在酝酿，尚未完全体现。从目前来看，中国由于金融创新的能力不及美国，监管机构通过“窗口指导”鼓励银行理财资金、险资等机构资金逆市护盘以及媒体的精准诱导，社会逆转了对疫情的恐慌情绪，A股躲过了股价恐慌性暴跌的危机。但是，美国的股市却恰恰相反，新冠疫情激活了美国股市所潜藏的暴跌迭代机制，致使局面失控，从而波及全球市场，而全球市场发的下跌也反作用于美国股市，形成相互踩踏的悖论。

一、美国股市暴跌的真实原因

本轮美股上涨始于08年金融危机之后，至2020年2月，标普500指数上涨395%，形成“十年牛市”。本轮美股牛市的宏观因素是基于低通胀与持续宽松政策刺激的背景下，政府、企业、居民资产负债表持续扩张所形成的“政策牛”和“宽松牛”，而非基本面改善后的价值提升。经过连续10年的上涨，标普500指数的Shiller PE Ratio在本轮下跌前其为32倍左右，超过2008年金融危机的26倍，与“大萧条”前1929年的30倍相当，美股已经处于历史上的估值最高位。泡沫必然会破裂，在估值过高时，任何不利时间都会逆转股市上涨的趋势。

在持续的低利率环境下，上市公司的理性做法是大幅借钱回购自己的股票，而非投资实业。低成本的杠杆资金不但极易推高股价，而且以杠杆形式回购股票不但让企业的EPS大增，又能够提高分红，让投资者的资本利得扩大，形成财富效应，再次推动股价的上涨。据统计，在当前美股EPS增长之中，公司通过回购股票所贡献的“虚增”占比接近30%，致使美股存在明显的“注水”现象。上市公司在借债回购股票不但直接减少企业的净资产，而且还增加资产负债率。一旦新冠疫情导致公司的盈利能力大减时，企业必然通过变卖股票来偿还债务，巨量抛售，加速股价的下跌。

2019年，美国被动基金资产规模与股票基金资产总规模的比例为51%，这就意味着一旦市场趋势逆转，被动基金面临的巨量赎回所造成的卖盘压力，会使其所跟踪指数中的中小成份股的成交额无法承接，这也会加剧市场流动性的枯竭。另外，根据根据风险平价模型与计算机量化止损程序等，大量的资产都是以风险的波动来调整仓位，在股市大跌之时，模型自动卖出股票，购入其他资产，导致股市出现集体踩踏式抛售。新冠疫情持续蔓延导致的不确定性与被动投资大肆盛行被动止损造成的踩踏使美股持续大跌。由于前期原油的大跌与基金净值的大幅回撤，中东石油输出国的主权财富基金有赎回基金产品补充他们国内现金流和财政资金的诉求，其他投资者在目睹基金产品的策略失效，净值出现大幅回撤后，也同样会有赎回的想法，加剧了股市的大跌。

二、美股大跌对全球资本市场的影响

在杠杆交易的背景下，美国股市大跌必然使基金产品持仓产生的大幅亏损，使其保证金不足，它们需要补充保证金与流动性。美联储为了缓解新冠疫情对经济的冲击，将利率降至零附近，多次投放流动性以及美联储以商业票据融资便利机制直接为企业提供短期流动性，但是美股依然持续大跌，态势毫无逆转的迹象。产生这一现象的终极原因是“沃克尔法则”禁止商业银行用自有资金投资高风险的股票买卖等业务以及禁止商业银行收购对冲基金和私人股权基金。“沃克尔法则”让美联储所投放的流动性无法及时满足股市的资金需求，以致于逼迫美股资金需求方以抛售黄金期货与美债等流动性资产与继续抵押手中能够抵押的债券或其他资产滚动借贷，以补充股市的资金需求。

按照常理，美股大跌必然会出现国债收益率降低、黄金价格走强与美元走衰，而其他更可持续经济体的汇率走强。但是当股市进入“股灾”式下跌的时候，股票投资者对现金的渴求超过了一切，需要现金来应付追加保证金的需求，也要用现金来应付出资方的赎回需求。而在股价快速下跌的时候，卖出股票变现的速度也赶不上资金需求的上升，因此，投资者会开始以变卖债券、黄金等资产来筹措现金。所以，目前全球资金主要考虑的不是如何获得更高收益，而是如何能在美国股市把即将断裂的资金链接续上，资金对爆仓生存的忧虑早已超过对回报率的追求。这是3月9日以后，美股大跌，美国的国债收益率上升与黄金价格持续走衰，美元走强，全球其他经济体的汇率走低的主要原因，一直延续至今。

从目前的态势来看，美股已经陷入持续自我迭代的下跌态势，如果大量接盘资金不进入，这一下跌趋势将会持续。任何经济体为了防范风险，必须切断银行资金向资本市场融资的通道，所以，美国废除“沃克尔法则”的概率极低。但是，在特殊时期必须用特殊之法，除了参考我国2015年应对A股“股灾”的经验，以某种形式的“国家队”进场接盘，或者学习日本央行的经验，直接在股票市场购买ETF基金外，全球再无第二选择来逆转美股下跌的态势。当然最终形式可能会有演化，但是本质必然是美联储直接入市接盘。虽然当前美联储已经开始推出商业票据融资便利机制，由美联储回购商业票据的形式直接为企业提供短期流动性，但是效果一般。

三、美国股市持续下跌所潜藏的投资机会

伴随美股“十年牛市”的赚钱效应，美国家庭在股票上的资产配置比例已达到40%，这一比例与历史上2002年互联网泡沫时期接近。同时，股市是最401K账户最主要的投资方向，401K账户人均100-200万美元的养老金余额是对美国低储蓄率和提前消费的最大支撑，如果美股持续下跌，多数美国中产阶层家庭一生的财富积累也会相应的缩水，对于后续作为美国GDP支柱的消费业的影响将会是致命性的。由此得知，美联储近期直接入市接盘的概率极大。

美联储入市护盘只能缓解股市的恐慌，但是无法改变新冠疫情对美国经济基本面的冲击，所以，为了公允疫情对经济冲击的影响，美股总体依然呈现下跌的态势。而此时黄金的避险功能会逐步体现出来，部分资金会以做多黄金的形式来防范美股下跌的风险。2008年次贷危机刚刚爆发时，一段时间内，黄金也随着美股的下跌而下跌，但是，一旦股市不需要以低价变现可流动资产来获取资金时，黄金价格的走势则会回归避险功能，即股指下跌，黄金价格上涨。

另外，美国股市是全世界最大的股票市场，陷入“股灾”状态的美股正在冲击全球的金融市场，资金从全球资本市场回流美国股市的现实决定全球股市随着美股的下跌而下跌，且美元汇率走强，其他资金流出经济体的汇率走衰，当前正处于这一阶段。A股必然无法独善其身，随着资本的外流而逐步下跌。但是，随着美国股市恐慌性逐步缓解时，全球资本的流向不是简单地紧急补仓，而是根据“趋利避害”的原则，在全球寻找最佳的投资途径。此时，中国应对疫情时体现的执行力、完整的产业链、庞大的内需、丰富的工程师红利与上下一体的社会和谐就成了决定全球资本流向的主导因素。所以，在美联储直接入市稳定美国股市的恐慌情绪之后，全球资本涌入中国资本市场就成了必然选择，从而人民币升值与资本市场的走势则会脱离美国股市的掣肘成为大概率时间。

由此得知，在美联储直接入市接盘前，美国资本能够调动的资本会涌入美国股市补仓，缓解美国股市的流动性危机，从而全球股市在短期内都呈下跌态势。但是，一旦美联储入市接盘，缓解美国股市的恐慌情绪之后，全球资本必然会以“趋利避害”的形式寻求性价比更高的投资途径，黄金的避险价值则会体现与A股将会成为最佳的流入目的地。所以，黄金与人民币汇率大概率会回调，至于A股的指数则不完全由国际资本决定，暂不评判。

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作者简介：

丁彦皓?博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。

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编译者/作者：丁彦皓~首阳智能董

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