对 UMA 系统性缺陷及短期机会的分析

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今晚 11 点，UMA 将在 Uniswap 上线。本文目的是让读者快速了解 UMA，并提供我个人对其前景的思考以供读者参考，同时也会分析它在 Uiniswap 上线的短期影响。

UMA 初始发行量约为 1 亿枚，今晚将在 Uniswap 上线 200 万枚，占总量的 2%。除此之外，在 1 亿 UMA中，约 48.5% 的份额由创始人、早期贡献者和早期投资者持有，这一部分在 2021 年之前转账是受限的；35% 的份额将在未来分发给 UMA 用户和开发者，分发机制将由社区讨论和批准；另外，还有 14.5％ 的份额将在未来销售。

UMA 通证上线时，将有价值约53.5万美元的 ETH 和这200 万 MUA 同时放入 Uniswap 的流动性池，这意味着每个 UMA 的上线价格将为约 0.26 美元，这与 UMA 种子轮融资时的估值相同。考虑到其种子轮融资时，ETH 的价格和现在相差不大，该估值并没有因为市场变化变得更贵或更便宜。目前，该估值将使 UMA 市值处于加密货币市值排行榜的第 128 位。

与 UMA 通证上线直接相关的基本信息先放在这里，后面将结合其通证实用性等信息进行进一步的分析。

回到 UMA 项目本身，什么是 UMA？

肝完 UMA 的两个白皮书和所有博文后，我能够给它的概括是：UMA 是一个协议，支持以任何资产为基础的金融衍生品合约的创建、维护和结算。

UMA 的两个白皮书也代表了它的两个核心组件：1）金融衍生品合约模板和2）去中心化的数据验证机制（DVM，Data Verification Mechanism）。

第一个组件不是本文的重点，因为 UMA 的价值捕获机制将在第二个组件中体现。

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《对 UMA 系统性缺陷和短期机会的分析》

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【币乎读者专属放送①】

目前 UMA 提出了第一种金融合约模板，用户可以在以太坊上创建合成资产。UMA 称这种合成资产为“无需喂价的”合成资产（“Priceless” Synthetic Tokens）。原因是，该合约将对价格监控的责任推给了合约参与者，只有当参与者产生争议时，UMA 才会调用数据验证机制（DVM）对争议进行仲裁。

UMA 的 DVM 和预测市场协议 Augur 对预测结果去中心化报告的机制非常相似，都是基于谢林点博弈设计。下面我对其进行简单介绍，在此介绍中，你将看到 UMA 通证在该机制中的作用；基于此，我将分析 UMA 系统的局限，以及 UMA 通证的价格捕获机制……

【币乎读者专属放送②】

CoC 代表一定比例的 UMA 通证的市值。那么，UMA 通证的现值应该反应对使用 DVM 的智能合约征收的所有未来费用的折现值。

这意味着，如果市场预期 DVM 的使用量会增长，那么这种预期应该会反映在 UMA 当前更高的代币价格上。换句话说，CoC > PfC 可以纯粹基于 DVM 增长预期来维持，甚至不需要真正向智能合约收费。这种情况下，会促进 DVM 的早期采用。

但是，事情并不一定向着好的预期发展。上述情况所反映的实际是系统的反身性。在 UMA 价格下跌时，CoC 也会下跌，这就需要 DVM 向使用者征收更多的费用以进行回购调节；但较高的费用可能使智能合约放弃使用 DVM，造成 DVM 基本面的变差，导致 UMA 进一步下跌……所以在我看来，UMA 通证价值捕获的设计上有着反身性缺陷。

除此之外，我们再从 UMA 持有者的收益和风险承担的角度去看该系统……

【币乎读者专属放送③】

UMA 晚上在 Uniswap 首次上线值得参与吗？

从估值上来看，这次上线的价格和种子轮一致，可谓是对普通投资者非常友好了。该价格再加上早期参与者的转账限制，将大大地限制该价格上的卖盘。我估计除此次上线的 UMA 以外，能够流通的 UMA 份额本身应该就很低，但相对于 2% 的销售份额而言，还是有一定的不确定性。

根据 Uniswap 自动做市商的性质，如果不考虑其他卖盘，只考虑……

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《对 UMA 系统性缺陷和短期机会的分析》

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编译者/作者：马烈

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