比特币有效市场假说简介（Part 3）

比特币有效市场假说简介（Part 3）

作者：@Nic Cater

原文地址：

https://medium.com/@nic__carter/an-introduction-to-the-efficient-market-hypothesis-for-bitcoiners-ed7e90be7c0d

这对比特币和减半意味着什么

如我们所见，大多数市场在大多数时间都是有效的。这不是市场刚发生的事情。这是他们的目的。我已经讨论了一些例外情况：套利情况的局限性，非自由市场情况，存在行为偏见的情况以及市场参与者可能没有足够动力来浮现相关信息的情况。问题是，这些条件中的任何一个是否适用于比特币市场？目前看来，情况并非如此。我们没有处于流动性紧缩之中。套利没有明显限制。在比特币的预先金融化时代（我想，是在2015年之前的任何时候），您都可以说服自己。对于资本雄厚的实体而言，要表达对比特币的积极看法，确实没有简单的方法。但是今天有。

至于自由市场，比特币显然是一个非常自由的市场，是地球上最自由的市场之一（因为资产本身具有很高的可移植性，易于隐藏，并且可以在全球范围内交易）。与大多数货币不同，它不受主权国家的支持或担保，没有任何资本管制会削弱销售。参与者还具有在比特币上放置大量空头头寸的强大能力，他们可以表达多种观点。因此，我们可以选中“运行中的市场”选项框。目前，比特币是否足够大，以至于有大量复杂的基金致力于共同努力以显示重大信息？在1500亿美元的市值上，我认为情况绝对是这样的。对市场效率的最终考验是，影响市场走势的信息是立即计入价格，还是滞后计入。一项涵盖外源冲击(如交易所黑客攻击或监管突然转变)对价格影响的事件研究将是受欢迎的。

比特币仍然具有疑问的效率的唯一必要条件与市场参与者之间的分歧有关（即缺乏价格设定实体趋同的共享估值模型）以及更多金融业务的发展。仍有几类实体很难获得比特币敞口。当然，克服这些挑战将使比特币的前景更加乐观。

那么，减半是“计入”了价格，还是会成为升值的催化剂？如果你读到这里，你就会明白，我认为发行量的变化会被定价实体忽视，这显然是荒谬的。任何对比特币感兴趣的人从一开始就知道比特币的供应轨迹。供应在2009年1月中旬向世界发布的第一个实现中进行了编码。计划已久的发行率变化并不构成新的信息。老练的基金也可以预料到需求方面对“催化剂减半”的所有反应，它们有强烈的动机领先于投资者的乐观情绪。

现在，比特币还能升值吗？绝对没错。我不相信升值，如果发生，将是因为发行率完全可以预见的变化(即将到来的减半将使我们的年化发行量从3.6%降至1.8%)，但我当然觉得还有其他因素可能会对价格产生积极影响，其中大多数因素很难预测。这和有效市场假说一致吧？有效市场假说允许信息冲击(想象一下，如果我们突然出现了以一种主要世界货币计算的猖獗通胀)。也有可能是定价实体对比特币的未来持过于保守的观点，或者他们是按照薄弱的基本面模型行事。这与弱式市场假说是一致的。

常见异议

我将在这里考虑一些反对意见。很奇怪，您的回答已被涵盖。

我发现一个效率低下的例子。 这是市场普遍低效的证据。

几乎没有金融从业人员认为，所有市场始终都是有效的。如果信息分布不均，或者信息所有者缺乏工具化其观点的手段，那么价格可能就无法反映信息。市场显然没有反映信息的短期情况仅仅是邀请询问为什么市场参与者无法对相关信息进行定价。这些失败并不能证明市场假说的弱点，而是可以增强其作为解释工具方面的用处。

存在行为偏见，因此无法保持市场效率。

研究人员确实发现了许多持续的行为偏见，并且我认为它们在中期会系统地影响资产价格是合理的。但是，这里的问题是它们是否与手头的事情有关——供给率变化对资产价格的假定影响——以及这些声称的偏见是否实际上会影响高流动性的150b美元的价格形成资产。您可能会回答：“好吧，比特币人存在偏见，即使他们已经知道了这些信息，他们也会以急剧降低的发行率来竞标资产价格。”如果您能证明卡内曼和特维尔斯基式的话，那是一个错误。人为的普遍偏见影响资产定价，并与主导的市场模型相矛盾，您不仅会赢得争论，而且还可能获得诺贝尔奖。在这种情况下，我还要再次向您介绍Lo的适应性市场。

比特币的效率是不可能的，因为没有基本面。

一些人认为，情绪推动了加密市场的一切，基本面并不存在。这是一种方便的谬论。每个人都会同意，有一些明显的基本面很重要。以下是一份简短的、不全面的清单：

●金融基础设施的质量，使个人能够接触并持有比特币。在2010年，购买比特币几乎是不可能的，您唯一的托管选择是比特币QT“ Satoshi Client”或自制纸钱包。如今，您可以获得十亿美元的比特币敞口，您可以自行托管它，也可以依靠一些世界上最大的资产管理者和托管人。这是一个根本的变化

●比特币软件的质量（将当前版本与Satoshi的第一个客户端进行比较）。协议本身及其周围的工具已得到改进、完善并变得更有用。

●系统的实际稳定性和功能——想象一下一个案例，比特币在一个月内未能产生区块。那肯定会损害价格。如果您承认这一点，则表示您承认除了单纯的情感之外，还有一些“基本原理”。

●全球了解和需求比特币的人数。这是“领养”。这不只是情绪。这是衡量全世界哪些资本来源正在积极寻求比特币敞口的一种方法。

我不会在这里介绍其他许多基本原理。交易比特币的基金试图追踪这些变量的轨迹，并确定相对于其增长而言，比特币定价过高还是过低。这是“基本分析”。

再说一次，如果您没有被说服，只需考虑一下2010年与2020年的比特币状态之间的对比。它的使用、获取、购买、出售和存储都容易得多。那是基本面的变化。当然，这些并不是具有现金流量的股票的“基本面”，比特币不是股票。比特币的一个单位是对账本空间的要求，它使您可以访问网络的特定交易工具。我承认，基本面并不像股票中的基本面那么明确。但是，“基本面”的概念不仅限于股本或具有现金流量的工具。全球宏观投资者根据宏观变量或政治风险评估来考虑货币。大宗商品交易商着眼于生产率以及供应的潮起潮落。这里有类推。

所有这一切都表明，基金具有有意义的市场相关信息可供交易，而不仅仅是情绪或炒作。只是很难获得对比特币的精确基础评估。

拥有动荡而高效的市场是完全可能的。回想一下，所有效率要求就是将可用信息包含在价格中。考虑看涨期权的价格接近到期日，而相关期权的价格在行使价附近波动。一分钟的选择权在金钱上，下一分钟毫无价值。这将是一个不稳定但有效的情况。

另外，回忆一下阿根廷政府债券在政治动荡中的价值。这里的根本是阿根廷政府偿还债务的意愿。有效运作的市场将不断重新评估偿还债权人的前景。在通量周期中，基本面是易变的，因此，债券的价值也是易变的。

比特币的波动性部分源于市场参与者迅速重新评估其前景的增长，无论是步伐还是轨迹。未来对增长率的预期即使发生很小的变化，对隐含的现值也会产生重大影响。（实际上，在DCF的股票估值模型中，输出对长期增长率非常敏感。）市场参与者经常修改其增长预期，并且预期有所不同（因为没有比特币价格的单一主导模型），因此波动性上升（尤其是在供应缺乏弹性的背景下）。如果对增长的未来期望是基本的，那么对这些期望的快速重估会导致价格的波动。因此，波动率不会影响效率。

（未完待续。。。）

（本文为翻译转载，仅代表原作者个人观点。原文地址：https://medium.com/@nic__carter/an-introduction-to-the-efficient-market-hypothesis-for-bitcoiners-ed7e90be7c0d）

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编译者/作者：等风的小胖

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