中泰宏观：通缩风险大于通胀,债市还没到牛熊转变的时候

1、CPI同比降至2.4%。

5月CPI环比下降0.8%，同比回落至2.4%。其中，食品价格持续回落，环比下降3.5%，同比涨幅进一步收窄至10.6%。鲜菜大量上市、鸡蛋水果供应充足，价格均有所下降；生猪生产恢复较快，加之气温升高需求减少，猪肉价格环比继续降8.1%。而水产品价格由降转涨，主要源于休渔期间供给减少。

非食品价格仍然偏弱，环比由降转平，同比涨幅持平于上月的0.4%。其中，原油价格持续走低，影响液化石油气价格下降；夏季新装上市，带动服装价格环比小幅上涨，但同比来看仍然是下降的，说明剔除季节性因素的话，服装需求还是在下降的。其他商品和服务类价格压力也仍然较大，居住和交通通信价格环比继续下降。

去年以来影响通胀水平的主要因素来源于食品，抛开食品的话，当前非食品和服务CPI同比在低位，5月扣除食品和能源价格的核心CPI同比持平于上月的1.1%，反映经济的真实需求是偏弱的。从趋势上来看，非食品、服务和核心CPI从去年以来就在持续走弱了，疫情的到来反而是加强了这一趋势。

2、PPI同比下滑至-3.7%。

5月PPI环比降幅收窄至0.4%，但由于去年基数较高，同比降幅扩大至3.7%。具体行业来看，受国际原油价格变动的影响，油气开采、燃料加工和化学原料制品行业价格环比继续下降，但降幅有所收窄。有色冶压价格由降转涨，黑色冶压价格由降转平，或反映了复工复产与投资的边际回暖。

整体来看，统计局公布的30个行业中，5月价格下降行业个数减少了8个，而上涨行业个数增加了4个，一方面可能来自国际油价回升的带动，另一方面也反映了经济的环比回暖。不过，单月的变化并不能表明价格拐点已现，去年以来工业品价格就已经处在下行通道中了，当前趋势仍未改变，5月价格下降行业的个数仍然高于疫情之前的水平。往前看，尽管经济短期回暖，但不改全球需求回落的大趋势，工业通缩压力仍然较大。

3、预测6月CPI同比回落至2.0%，PPI同比降幅收窄至3.1%。

6月以来农产品(行情000061)和菜篮子价格指数继续走低，但近期猪肉价格止跌回升，主要源于短期供给紧张和餐饮逐渐复苏，不过这并不会改变今年猪肉价格下行的整体趋势，生猪产能仍在持续恢复；而非食品类的商品和服务需求仍偏弱，预计6月份CPI同比或回落至2.0%。

工业品方面，成本抬升与投资边际回暖，支撑近期国内钢价的上涨；天气转热，电厂耗煤增加，煤炭价格也有小幅回升，考虑到去年基数也比较低，预计6月份PPI同比或小幅回升至-3.1%。

4、通缩风险大于通胀，债券牛市很长。

核心CPI从去年以来就在持续下行，随着今年食品价格加快回落，CPI转负风险也在增大；而PPI同比也已经连续4个月为负，这些价格指标的变化正反映了国内需求偏弱的现状。

往前看，伴随着各项活动的恢复，经济短期会呈现上冲，但这更多体现的是之前积压的生产和消费需求的集中释放，我们不应该忽视疫情之前的趋势。我国房地产经济本就在回落，再加上外需持续疲软，政策方面也不会强刺激、走老路，而是更加强调底线思维，未来经济依然会回到下行通道上来，通缩的风险大于通胀。

近期央行的收紧操作，并不是要从根本上改变货币宽松的大基调，而是在经济环比回升的情况下，对利率倒挂进行纠偏而已。债券市场受到短期政策和经济数据干扰，出现阶段性的调整，但考虑到经济基本面的中期变化，还没有到牛熊转变的时候。

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本文来源：金融界
原文标题：中泰宏观：通缩风险大于通胀,债市还没到牛熊转变的时候

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编译者/作者：金融界

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