原文标题：《BTC 用户如何通过以太坊进入资本市场？》
作者 ：Deribit Insight
TBTC 是近期在以太坊公布的一种 BTC 锚定代币。跨链锚定代币的目的是在尽可能保持资产特性的情况下，将资产从一条链复制到另一条链上。换言之，一条跨链能将任何区块链变成一条 BTC 侧链。
侧链的概念最早于 2010 年提出，它稳定性更强、保密性更佳且状态更丰富，同时还允许 BTC 主网缓慢而保守的发展。此外，即使侧链出现问题，也不会对主链造成任何后果。
BTC 用户可以通过以太坊上可靠的 BTC 代币进入资本市场（如：MakerDAO 和 Compound）、博彩市场（如：Augur）、去中心化交易所（如：Uniswap），以及可能在未来普及的应用，譬如私人转账、创新托管解决方案和 DAOs 等。同时，这些应用将能获得 BTC 的优越流动性和货币属性。
跨链锚定代币的设计空间
本文以 TBTC 为例，总体探讨跨链的设计。此种锚定代币的期望特性可能包括：
防审查：任何人，不论身份或管辖权，均可创建、赎回和使用代币。
防没收：托管人或其他第三方均不能扣押储存的代币。
相对于 BTC 的价格稳定：代币锚定 BTC 的价格，因而继承了其货币属性。
可接受的运营成本。该系统能以对用户和托管人均有吸引力的价格提供服务。
如果某人能在另一条链上复制以上所有属性，则信任模型将接近于（尽管不等于）在主链上使用 BTC 的特性。实际上，所有的跨链锚定代币均需主动对 BTC 作出妥协，优先考虑某些功能，而牺牲其它功能。这些妥协在某些情况下是否合意，或者甚至更可取，取决于用户最初需要代币的目的。
可赎回 vs. 不可赎回
每一个 BTC 锚定代币的目标是引入具有真正 BTC 属性，但处于另一条链上的代币（如 WBTC 和 LBTC）。为了保持 BTC 的货币属性，代币交易应当尽可能接近原币交易。这可以通过两种方式实现：
包装法
第一种方法应用于 WBTC、Liquid 和 TBTC，根据该方法，托管者接受客户的 BTC 储蓄，并通过在侧链为每一个托管的 BTC 代币发放代理通证来对其进行「包装」。之后储户便可使用侧链上的代理通证，如：溢价出售或在 DeFi 市场贷出。任何该代理通证的购买者均可用相应的托管 BTC 代币将之赎回。
只要该系统能确保一个 BTC 总是能创建一个代理通证，且一个代理通证总是能够用另一个 BTC 来赎回，便可依靠理智的市场参与者维持它们之间的平价。若该代理通证的交易价低于 BTC，市场参与者将购买打折的代理通证，并将其兑换为 BTC 存款，即时获利。这会减少通证的供应，直到市场达到新的平衡点，且价格恢复到平价。若该代理通证的交易价高于 BTC，便会激励套利者通过创建更多的代理通证来增加供应，再将它们卖入市场，同样即时获利。
合成法
与其包装 BTC 担保品，储户也可用非 BTC 担保品创建合成 BTC（「sBTC」）。为了解该体系的运作原理，我们以 MakerDAO 为例。尽管他们的代币 Dai 是一种对标美元的合成代币，该系统亦可同样轻松地发行任何其他资产的合成币，包括 BTC。
Dai 是在用户将担保品存入抵押债务头寸（CDP）时产生的。虽然任何人都可以拥有 Dai 并进行交易，只有 CDP 的持有者才能用相应的担保品将之赎回。因为这个套利循环长很多，合成资产需要额外的机制来保持平价。为此，MakerDAO 引入了稳定费（调节着 CDP 的成本）和 Dai 储蓄率（调节着 Dai 的成本）。两者结合起来，可以帮助稳定市场供需，达到一美元的均衡价格。
有担保的 vs. 受信任的
如上文所言，对另一条链上的每个代币，某个人需要控制同等金额的担保品，来确保持续平价。当使用另一条链上的非本地担保品时，如：寄生在以太坊的系统里面的 BTC 担保品，这会造成额外的问题：某个人必须控制 BTC 私钥。在可以运用智能合约进行私钥控制前（且不清楚这一点是否能实现），控制私钥的人亦控制着系统。
为了让系统持续，必须激励这些托管人不要滥用职权。我们要么相信不会出现盗窃（例如：因为会使托管者名誉扫地），要么要求他们确保出现问题后提供补救措施。不论如何，如果要让系统长期存在，必须给托管人提供一种激励，让「不盗取存款」比「盗取存款」更具吸引力。
在 WBTC 和 Blockstream 的 Liquid 网络上，一个（WBTC 的）托管者或几个（Liquid 网络的）托管者组成的联盟持有担保品，用户信任他们不会盗取担保品。这一假设在大部分情况下成立，因为托管者是「间接担保者」。作为大型的 BTC 企业，他们用自己的身份作为担保，并且受到传统法律制度的约束。尽管如此，任何受到法律制度约束的系统，都无法完全免于许可或完全防止审查。
另一个选择是使用仅其他系统参与者可以获取，而任何外方均无法获取的债券。在 BTC 和以太坊等公共区块链发明之前，这无异于天方夜谭，而且这本身也是一项重要发明。由于无需许可的代币的出现，我们现在可以构建一个每一步流程均有担保（投保）的系统。在托管系统中，这可以给用户提供担保，确保托管者要么遵守规则，要么失去担保品。
这种方法的缺点在于，生产耗费的资本更多。毫无疑问，这些额外的成本会转嫁到用户身上，抬高服务的整体价格。因此，这一妥协最适合要求大量信任的服务，且用户不介意支付较高的价格。在某些情况下，盗取的资产很难变现。但 BTC 的情况并非如此，因为如果某个托管者扣押用户资金，资金即归该托管者所有。换言之，BTC 市场流动性很高。
TBTC 的方法：有担保的和可赎回的
回顾上文，我们提到 MakerDAO 的合成方法是有担保和可赎回的，而 WBTC 和 Liquid 系统的方法对合规用户而言是有担保和可赎回的，但对不合规用户而言是有担保和不可赎回的。tBTC 选择的是可赎回和有担保这种尚待探索的设计方法。
tBTC 是一种去中心化的、有保障的 BTC 托管系统，它发行一种叫做 TBTC 的代币（T 资本）。用户无需信任托管者（称为签名者），因为这些签名者存入的债券价值高于他们托管的 BTC 的价值。如果他们要转移未经授权的资金，导致未偿的 TBTC 价值高于托管的 BTC，系统将会没收他们的债券，用于购买和抵消市场上等值的 TBTC，恢复 TBTC 和托管 BTC 价值的平衡。
作为另一道防线，每个 BTC 并非由单个签名者持有，而是由随机挑选的一群使用 n-of-n 门限签名的签名者组成的联盟共同托管。
与 WBTC 不同的是，为 BTC 创建和赎回 TBTC 的流程不受 KYC/AML 或管辖法规的约束。任何人都能存入 BTC 和收到 TBTC，亦可赎回 TBTC 和在 BTC 主链上收到 BTC。
tBTC 系统的主要工作是确保所有在流通的 TBTC 都有一枚对应的托管 BTC。保持这种平衡是签名者的主要任务，签名者有义务监管他们的债券，并且在 BTC 价格上升时相应提高 TBTC 的价格。签名者最初会被要求存入相当于储蓄价值 150% 的担保品。当他们的债券价值低于 140% 时，系统会通知他们，并且在债券价值低于 110% 时启动清算。需注意的是，虽然清算永远不应发生，但需要保留这种可能性，作为对签名者不当行为的严厉惩罚。
要求参与者提供担保品的每个系统都面临两大挑战：首先，锁定资金的成本很高，会增加系统的总体成本；其次，债券必须受到监管，这就要求系统了解区块链外部因素：被托管资产的担保品的价格。
挑战 1:锚定 BTC 的价格
在 tBTC 的情况下，系统需要知道两个关键时期 TBTC 的债券代币价格：首先，系统必须知道新的存款所需的担保品金额；其次，系统必须知道存款何时担保不足，预计差额为多少，从而据此发出警告或直接启动清算。
在上述两种情况下，实际担保品相对于 BTC 的价值若高于报告价值，并无关紧要。只有当实际担保品价值低于报告价值，且缺少及时自动清算设置时，才会对系统造成风险。若从不允许担保品的价值低于托管 BTC 的价值，那我们只好期望签名者带着 BTC 走人了。
与其使用 oracle 报价表，tBTC 正在寻求使用一种新的基于市场的方法，根据这种方法，BTC 价格的下限是从实际的跨链订单导入的。如果以太坊/BTC 市场流动性充足，则预计市场参与者不会让 BTC 以低于全球现货价格的折扣价出清。通过观察一段时间内（如：24 小时）未出清的最高出价，我们可以自信地说，报告价值的确就是全球现货价格的下限。
如果攻击者试图操纵系统，将担保品的价值注册为高于实际价值，那他的出价必须高于全球现货价格。与此同时，理性的市场参与者会留意这面「购买墙」，开始向里面出售 BTC，从而有效地先发制人。这一机制用整个市场的销售力来抗衡操纵者的购买力，确保系统不受操纵破坏。
如果市场没有充足的流动性，系统仍可将有担保的 oracle 作为备用。
挑战 2:降低资本需求
任何有担保的系统的第二大挑战是将运营成本降低到一个水平，让理性托管者和用户均能参与。发行时，存在的每个 TBTC 均有 250% 的价值担保：100% 为托管 BTC 担保，另外 150% 担保在以太坊，系签名者为保障原始的 BTC 储蓄而设。
既然没有已知的办法让市场了解这些成本，那设置费用的责任就落到了 TBTC 团队的身上。发行时，签名者每六个月将获得 50 bps（或 0.5%）的托管费，每年共获取营业额的 1%。鉴于储蓄必须是 150% 的价值抵押，签名者将在其债权的资本成本小于 0.66% p.a. 时实现盈亏平衡。
即使我们忽略冗余成本（签名者必须时刻在线，否则将面临被裁员的风险），鉴于收益较低，希望成为签名者的人数可能也十分有限。如果回报率高很多的话，可能会有更多人希望成为签名者，但希望成为用户的人又会较少。系统是否能承担较高的托管费，同时也吸引到用户，主要取决于以太坊上 TBTC 的贷款利率，贷款利率决定着 TBTC 用户可以从访问 Compound 或 MakerDAO 等应用上获得多少效用。
为了降低签名者的成本，tBTC 系统会在 Compound 或其他完全抵押的资本市场上自动出借债券。如果某人要在 Compound 上出借 ETH（或 TBTC），他们还不如成为一名 tBTC 签名者或者无需支付（除冗余成本外的）任何额外成本便获得签名者费。另一方面，增加另一层智能合约的风险可能会进一步削弱 TBTC 代币的「硬钱」属性。
与其使用以太坊等非本地担保，tBTC 亦可引入一种从托管费种产生现金流的工作代币。如此一来，系统便可主要用自己未来的现金流进行担保抵押。如果这种工作代币相对于托管中的 BTC 的波动性小于以太坊，则总的担保要求可进一步降低。
这些变化是否会将 TBTC 的成本降低至用户和托管者对系统都感到满意的水平，还有待观察。目前，我们可以看出 TBTC 相较其他跨链锚定的优缺点。
结论
通过分析与运营成本相关的理想属性，我们证明了像 TBTC 这样的系统可以通过用债券为每一步进行保险来实现更高的安全性，但债券可能因不当行为而被削减或没收。如今，这种额外的安全性是否值得用户付出代价，很容易成为加密领域的核心问题。
