DeFi 利率市场的高波动性和利差

自 2019 年以来，DeFi 已成为以太坊的关键增长领域之一。其他竞争性公链也在构建 DeFi 产品，但速度要慢得多。

基于以太坊的 DeFi 用户端数量仍然很少，平均每月有 4 万多名用户，这其中 90% 的用户正在使用去中心化交易所。

同时，随着越来越多的开发人员正在开发新产品和建立新服务，日用户数超过 50 人的活跃项目数量在 2019 年几乎翻了一番。

根据下表，不同资产的利率差异很大。例如，0x token (ZRX)、Augur (REP) 和 Ethereum (ETH) 的年平均贷款利率最低。相反，只有 ETH 和 REP 的借款利率最低 (2.20% 和 2.12%)，因为 ZRX 的息差要大得多。像 DAI 和 USDC 这样的稳定币借贷利率最高。

抛补利率平价表明 ETH 和其他数字资产可能被低估。

另一方面，有时执行 ETH 和 BTC(通过 WBTC) 的特定交易策略要比在许多中心化交易所 (如 Binance) 更便宜。

然而，中心化交易所的流动性 (账面的深度、交易量) 仍然远远高于去中心化交易所。

自 2019 年 6 月以来，USDC 的借款利率已经下降。虽然 dYdX 利率波动较大，但它在 USDC 上的借款利率几乎总是低于在 Compound 的借款利率。

自 2019 年 6 月以来，USDC 的贷款利率一直稳步缓慢下降。虽然 Compound 与 dYdX 的利差远低于借款利率，但 dYdX USDC 贷款利率的波动率再次高于 Compound。

MakerDAO 公司设定的稳定费大多高于 Compound 和 dYdX 的市场借款利率，直到 9 月中旬，Compound 的借款利率一直低于稳定费。

同时，由于更敏感的利率公式的出现，dYdX 显示出更高的借贷利率。

这种稳定费溢价可以用多种方式来解释。首先，稳定费率是定期上调的 (每一周的治理投票)，而 Compound 和 dYdX 的利率总是实时的，反映了实时的市场动态。因此，用户必须对开放贷款池中可能面临的波动性进行定价。此外，随着更多像 Nexus Mutual 这样的智能合约保险平台和像 UMA Protocol 这样的衍生协议逐渐发展壮大，用户在未来可能会有更多的选择来准确地对这种风险进行定价。

然而，随着多抵押 DAI (MCD) 的推出，稳定费迅速跌破了 Compound 和 dYdX 的开盘价。

此外，还存在套利机会，与我们上一份报告中描述的情况类似。具体来说，ETH 币持有人可以从 dYdX 借到 DAI，并将它寄存以赚取高于借款利率的 DAI 存款利率 (例如，通过 Oasis)。

尽管 DeFi 的范围在扩大，但它的市场规模仍然较小。因此，DeFi 的利率波动高度依赖于平台的特定因素 (如不同的借贷市场环境、费用结构等)。

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编译者/作者：初心不改

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