通用数字经济的发展与监管建议。

通证数字经济是一个巨大的社会和经济工程。以区块链通证作为价值载体，对传统经济活动和互联网经济进行数字化改造，是导入数字经济新时代的一个值得尝试的路径。数字经济为就业做出了突出贡献，根据《中国数字经济发展与就业白皮书(2019)》，2018年中国数字经济领域就业岗位占当年总年就业人数的24.6%， 同比增长11.5%。显著高于同期全国总就业规模水平。

现代经济的发展经历了三个阶段，第一阶段是信息技术(IT)驱动的经济也被称为“信息经济”；第二阶段是互联网共享经济，主要应用互联网技术；第三季段就是近几年提出的

“数字经济”区块链大数据、人工智能、云计算、互联网和5G技术等为其提供了全新的技术手段和经济基础设施。数字经济是互联网经济的升级，不仅更体现了共享，也带有明显的普惠特征，新技术使得数据的生产要素更充分发挥出来,而且由于能够确定数据的明确所有权，解决了信息不对称问题，将极大促进商业经济生态的发展，但是，通证数字经济将形成一个新的生产力和生产关系社会，这个过程中出现了不少需要探讨的问题，我们从两个方面进行初步探讨。

(1) 实用类通证的商业模式应该贴近传统经济。区块链通证是不是区块链经济生态中必备的工具，一直都是争议的焦点。大多数人认为在区块链公链应用项目中，需要采用通证作为激励手段，区块链通证与法币建立关联，参与者积极参与生态内部的相关工作而获得通证，实现货币激励的目的。这种激励方式主要表现为以比特币、以太坊为代表的各种加密数字货币。由于这些加密数字货币在交易中出现了明显的投机特征，比如比特币在十年间里上涨了9万多倍，但也出现了不足一年时间由2万美元暴跌到3000美元的剧烈波动，引发了一些社会问题,暴露了这类区块链通证在应用方面的缺陷。

在很多通证化可行的传统经济领域，会发现区块链通证是必不可少的，否则无法发挥身份验证、确权、记账、记录和流转功能。此类场景中通证主要用途是在这个区块链生态之内流通和使用，并没有太大的投机炒作价值。出于这判断，可以将区块链通证的使用范围加以限定。如不得用于融资和在这个区块链经济体之外流通。一般来说，企业可以将死与自己提供的产品或服务绑定，这类实用类通讯经济相当于以自己的产品和服务为抵押发行的，本身承载了相对稳定的价值，实用类通证的最终兑付也应有发行方承担，企业可以免费赠送少部分实用类通证给用户作为激励和回馈，以增强客户粘性，这一传统商业和互联网企业的积分的作用相近。另外，企业也可以用实用类通证作为内部管理工具，如为员工和团队记分。鼓励员工与部门之间协作，最后根据通证的多少进行奖励，也有提升管理的作用。

( 2) 监管是数字经济良性发展的关键抓手。无论是实用类通证还是证券类通证，都是一种基于技术的数字资产，由于网络存在的外部性，确实需要加强监管。实用类通证应用中的缺点，因为这些年ICO乱象而被“妖魔化”。ICO是指区块链初创项目在区块链平台上发行自己的区块链通证，并向投资者募集数字货币的融资活动。通过这种方式发行的通证中有大量是实用类通证。

ICO属于ITO，及数字通证的公开发行一直以来是区块链项目筹措资金的主要方式，确实发挥了一些正面作用，如ETH、EOS等，都是通过这种方式筹集起始资金的。这些项目的成功为投资人带来了巨大回报，以ETH为例，三年多为投资人带来了近5000倍的回报。但是，由于区块链技术的去中心化特征，ICO成为了监管盲区，很多项目方借发行区块链通证进行诈骗，传销，因而相关部门及时叫停了数字货币的ICO。

ITO不易监管也和其募资机构有关。认购新的区块链通证需要使用某些特定的加密数字币货币，而这些加密数字货币本身游离于金融监管之外，却又可以在市场上与法币进行交易，其中存在市场被操纵的可能。

Griffin[18]使用2017年3月到2018年3月的区块链和市场数据，从不同角度证明发行USDT的泰达公司为了操纵比特币价格，捏造虚假需求，通过超发稳定币USDY大幅拉抬比特币交易价格，为了避免监管真空，可以在数字法币推出之后只允许用数字法币与数字资产交易平台上链交易的使实类通证进行交易，由于二者在区块链技术上是同构的，因而可以双向实现兼容和交易透明公开，将监管内置于交易过程，进行动态监管。

监管和发展是新技术应用的两个面，但监管不应成为发展的障碍，对于ITO和ICO，有些国家采取了强监管措施，而不是一味禁止。如美国，新加坡等对证卷类通证的发行和交易的监管，参考了成熟的证券监管规则。

如前所述，STO有巨大的发展潜力，而且纳入《证券法》管理，因而更合规。此外，STO可以24小时交易,流动深度和广度都更大,STO为企业合法合规的发行通证进行融资提供了新途径。传统金融市场存在融资成本高、准入门槛高、手续繁琐、耗时周期长、灵活度透明度低等诸多不足。STO为解决这些问题找到了新的出路，传统数字化可能会成为新潮流。粗略估算全球资产（包括股票、债券、房地产、大宗商品等）约400万亿美元，只讲其中一小部分变成证券类通证，市场也将达到数万亿美元之巨，由此可见STO作为一种高效、低成本的新融资方式的巨大发展空间。中国可以先从证券类通证这个容易监管的区块链通证入手，借鉴新加坡、中国香港“沙盒”监管模式，着手实验，加快通证经济建设的步伐。

STO的发展与监管技术和手段的发展必然是同步的，国内监管部门需要正视挑战，积极发展区块链监管技术，区块链技术本身也很适合成为重要的监管技术，在美国国家标准技术局发布的区块链技术概览白皮书里，归纳了大量政府主导的监管领域的应用模式，在维护金融稳定的前提下，对基于区块链等新型技术的金融创新，应该保持开放态度，稳步推进区块链金融创新，制定切合国情的监管制度，抢占通证数字经济先机。

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编译者/作者：财神A

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