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财报中常见的骗人手法手把手教你读财报(九)

2020-03-03 高富帅发哥 来源:区块链网络

各位书友大家好,今天我们讲讲如何用我们学到的财务知识来对企业进行有效的估值。上期节目的尾部我们说了三种估值方法,第一种自由现金流折现法,第二种是清算价值折现法,第三种是股市价值法。巴菲特常常用第一种,也就是现金流折现。但这个东西只能用来进行毛估,也就是经营现金流入净额-投资活动现金流出,将未来的钱折算成今天的钱,就叫做折现,而用今天的钱折算成未来的钱就叫做贴现。比如一个企业预计明年增长是15%,今年他是100的自由现金流,明年就是115,而折现率按照10%算,那么现在的价值就是95,换句话说95以下买就赚钱,95以上买就赔了。有的时候市场是没谱的,很可能95买也赔了。所以你得等50再买,这样就有安全边际了。老实说,这种方法的可操作性不大,因为每年增长是不确定的,折现率也是不确定的,唯一能确定的就是现在的自由现金流,用一个已知数推出3个未知数,这种算法很难有操作性。

至于企业清算法,这是格雷厄姆创造的方法,但现在你要去按照清算价值去给企业估值,那么最后结果就是找不到一个可以投资的企业,除非你是在大危机之下。

最后就是这个股市价值法了,这其实很简单,就是找一个可比公司,参照市盈率,市净率,两家差不多的公司,如果净利润,净资产都差不多,对方市值2000亿,你的市值才200亿,显然是低估了。当然还有一种办法就是我们不去跟同行比较,只跟自己比较,也就是他之前的市盈率和净利润的水平,然后来估算未来他的市盈率水平。比如这家公司常年市场给他的估值都是30倍,而他的业绩也是越来越好,但现在他跌倒了15倍市盈率,未来一旦市场反弹,回到正常状态,他依然可以拿到30倍市盈率的平均估值。届时他的利润上涨,估值回归,这就是我们上面讲的戴维斯双击,所以这就是可以投资的对象。但这种东西,你最好回避掉那些强周期,以及自带反身性的公司,还有科技类的公司,以及客户是B端的公司,这些公司的业绩持续性存在着较大的疑问,你想的挺好,未来业绩会稳定增长,但没准被其他的技术所取代,技术过时了。这个公司的股价可能就长期低迷,甚至退市了。诺基亚和柯达就是这么被干趴下的。日本的几家企业,索尼松下夏普的日子也都不好过。所以科技企业花无百日红,普通投资者如果你不是特别懂技术,最好少碰。

另外,如果你要投资一个公司,这个公司所在的行业里面,你要把同行的报告都拿来看看,特别是董事会的报告。有的时候董事会对于未来发展的表态,能代表一个行业的前景以及周期。春江水暖鸭先知,作为经营者对于行业的表态往往比较准确和敏感,当然为了避免假大空,你要多看几家公司的。然后互相印证观点。看到底是一家公司不好,还是整个行业不好,整个行业不好,是供给上的问题还是需求上的问题,供给的问题还好解决,出清之后就会重回增长,如果要是需求上的问题,麻烦就大了。

当然我们也要客观分析,有的时候媒体很咋呼,总愿意把问题扩大化,比如三聚氰胺对于牛奶行业,八项规定对于白酒行业,瘦肉精对于肉质食品行业,事实表明这只不过是一个小插曲,这些零售类企业并不会那么轻易就被打倒。反而在恶性事件出来之后,市场成倍的发酵,倒是一个不错的入场点。就看你敢不敢出手了。有人说你老翻这些老黄历有意思吗?那么说点现实的,2016年是中国电影市场上最惨淡的一年,所有的电影公司都已经反映了最为悲观的预期,但电影不好,没有票房会是常态吗?以后永远就没有好电影了吗?中国人之后就再也不看电影了吗?大家可以想想。到底是基本面改变了呢,还是暂时遇到了挫折。在全市场都不看好电影和媒体公司的背景下,为何马云和马化腾却在大举进行娱乐资源的收购,互联网和电影彼此伤害呢?还是会彼此成就。还是那句话,不是推荐,更不是荐股。只是提供一个思考方式,即使您不投资,也希望能够每天找张纸,把您的想法记录下来,贴在墙上,过一阵回来看结果,哪些是正确的,哪些是错误的。这样会逐渐提升自己的逻辑分析能力和判断力。如果每天做判断太麻烦,你可以每周找一个选题,比如油价还会不会涨回到100美元,金价能不能涨,人民币兑美元今年该如何波动,然后底下就写理由,最后给结论。不用您真的去操作,只要写下来就好,这是一种投资思维的训练,而且是一种比较廉价的训练方式。如果士兵不经过训练就上了战场,那么必然就只有去送死。

最后我们说说,常见的操纵财报的手法。绝大部分美化手法,都发生在利润表中,小部分发生在现金流量表里。

首先,操纵利润,进而引发资产和负债的变动,利润等于收入减去费用,所以只有2个手法,要么虚构收入,要么减少费用。其中虚构收入是比较常见的,比如某上市公司,成立了35家秘密控制的空壳公司,拿出其中一家当低价买农村山地,然后以100倍的价格卖给上市公司,这样上市公司就虚增资产1亿多,而那家卖地的公司,就从上市公司掏出来上亿的现金,接着以类似的手法分转给其他的公司,然后再由那些公司,从这个上市公司采购产品,虚增营业收入。

还有的公司,把产品单价提高,然后以高价格卖给关联公司,最后再通过在建工程款,原料采购等名义,把钱返还出去,这样他就有很高的收入。甚至还有的不要脸的公司,会把政策的补助,给化妆成合同采购,假装成销售收入流入公司。

另外,我们之前也讲过,还有很多公司借助一次性的卖资产而来的钱,扩大收入。还有通过收购一个公司,多付出一些钱,然后被收购对象再把钱返回来购买产品,虚增收入。

还有些公司会将亏损打包进一个公司和业务部门,高价出售,然后掩盖亏损。然后上市公司会通过,借款,担保,项目合作,并购或者咨询费用再把这些钱补偿给接盘公司。

最无耻的还有互换贸易,就是跟一个公司约定好,我高价采购你的产品,你也高价采购我的产品。这样双方的营业收入就都提升了。

其次,我们说说操纵费用的手段,经常会把本期费用推迟到未来,来掩盖本期的业绩问题。还有虚增费用,然后给业绩洗澡,把几年的费用一年爆出来,大比例的注销资产或者存货,大额计提减值准备,集中亏一次,总比持续的小亏要强的多。

有个上市公司,少记原材料成本1个亿,结果虚增利润7000万。这是比较常见的手法,然后还有的公司不计入对外拆借资金的利息,减少财务费用的。这样的事很多。

有一个苦肉计大家要注意,就是公司有时候会恍然大悟,然后承认错误,说我之前漏算了很多费用,现在把这些费用放回去。这就好比,我先打你一嘴巴,然后说对不起一样。您的业绩都披露完好久了,股价也涨了,现在要把之前的业绩改回来,道歉有用吗?

第三,操纵现金流,这是为了专业投资者准备的坑,知道你们老盯着现金流,所以他们就必须要在现金流上面下手脚。例如把投资或者筹资的 现金流入,变成经营活动流入,这个手法有,投资收购一家公司,然后跟对方商量好,你们让客户慢点付款,多保留些应付款,等于我投资下去,收购了很多的应收款,这就把钱变成了经营现金流入。而且有的时候收购未必要出很多钱。所以投资活动现金也不用怎么流出,就能换回经营现金流入。

还有公司会出售子公司,把出售款分成首付和未来收入分账两部分,这样收入分账部分,就变成了这家公司的未来经营现金流入。这就把投资现金流入变成了经营现金流入。有的公司还以存货抵押借款,然后签合同的时候说,咱们改一种说法,叫做我先卖给你,然后约定未来再回购从而创造本期经营活动现金流入。还有的上市公司替客户担保,然后让客户大比例购买他的产品,其实也是投资现金流出,而经营现金流入。

当然有流入就有流出,上市公司会尽量避免经营现金流出,能放到投资流出的绝不放到经营现金流流出。

造假一般发生在哪呢?

第一重点关注高毛利率的业务,这块非常多的用来造假,因为空间大,不容易被发现。如果某个产品毛利率显著高于同行,或者大幅波动,那么就要小心了,除非是特别知名的产品,否则很可能就是个坑。

第二是其他业务收入,一般也是玩文字游戏的地方。而报表是可以不披露其他业务收入明细的,所以你很难进一步知道这个东西到底是什么玩意。这就为造假提供可能。

第三是销售费用和管理费用,这是藏污纳垢的重灾区,一定要跟同行对比。

第四是营业外支出和一次性费用,二话不说先把一次费用排除掉。带着其他字眼的东西,最好都给他加回去。对于有经验的投资者来说,其他两个字,就跟标红差不多。那意思就是这里该有故事了。

第五是资产减值损失,这里是业绩洗澡的地方,很多东西会一次性减值注销。

第六是应收账款,这个指标大幅增加,或者显著高于同行,说明打了很多的白条。

第七是其他应收款,这就更可疑了,好公司这块绝对很小的。

第八预付账款,这个大幅增加很可能是在作假,通过预付款流出资金,然后通过营收再流回来,虚增收入。

当然财报之外的东西,大家也要看到,比如什么不按时发财报的,或者是频繁更换会计师事务所的,还有独董集体辞职的,大股东减持的。财务总监频繁跳槽或者辞职的。这些都是危险信号。甚至这些信号可能比你找财报里的问题简单的多。

这就是本书的全部内容了,也可能您听了一头雾水,但没关系,我们讲财务分析这只是一个开始,未来还会讲很多的财务分析的书,慢慢的您就有感觉了。咱们明天开始新的学习。

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编译者/作者:高富帅发哥

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