SEC与Telegram：案件的结果为何将决定美国所有代币销售的命运

2020年3月24日，纽约南区法院决定临时禁止分发GRAM令牌，这是SEC针对Telegram的耸人听闻的案件的一部分。

AURUM律师事务所Sergey Ostrovsky的合伙人分析了该决定特别针对ForkLog的后果。

美国证券交易委员会（SEC）对ICO的敌视不再是新闻。该部门的代表反复指出，在美国出售的几乎所有代币都是证券。

这个故事始于DAO，当时SEC首次将Howie测试应用于加密令牌（这是1946年案件的先例）。委员会得出结论，可以将数字会计单位视为证券。这意味着在美国进行的任何代币销售都违反了联邦证券法。

之后，SEC仅增加了代币销售项目的压力。出现了新的先例，包括Munchee案，我们早在2017年就在审查ForkLog。

在SEC发布有关DAO的报告之后，所有足够聪明以与律师进行磋商的ICO项目都停止在美国销售代币。没有人想入狱。

什么是SAFT？

区块链行业还没有准备好完全放弃美国的钱，而且停滞期没有持续很长时间。 Cooley LLP律师和Protocol Labs提出了一个他们认为会绕过美国法律的计划。关于SAFT。

让我们分析其主要功能：

从法律的角度来看，该计划的实质如下：由于发行公司不向投资者出售代币，而是在将来获得代币的权利，因此仅将这种权利的出售视为证券的出售。根据简化的程序，使用条例D中规定的例外之一，进行了销售结构。这应从监管限制中删除“未来”代币。

产品推出后，发行公司将代币转移给客户，当时代币应具有商品的身份，而不是证券的身份。

值得注意的是，该方案仅适用于在产品内部具有有用属性且不向持有人提供任何特定于证券的权利的实用程序令牌。否则，令牌本身也将落入证券的定义之内，从而使该想法失去意义。

SAFT计划确实看起来不错，因此受到了律师的欢迎，并已成为在美国构建ICO和代币销售的相当流行的方式。

例如，这是ICO Filecoin。我们的许多同事就在美国进行ICO进行了演讲，并多次表示，通过上述计划在美国出售代币是完全安全和合法的。正如最近发生的事件所表明的那样，该计划没有考虑到许多细微差别，我们将在下面考虑其中的一些细微差别。

SEC论点

纽约法院的判决使人们有充分的理由相信，有一个先例将很快使所有这些“完全合法”的代币销售变成完全非法。

临时禁令不是实质性决定，也就是说，法院仍在审理此案。尽管如此，决策的动机部分还是非常有趣并且值得关注，因为很有可能它实际上将构成决策的基础，并成为一个先例。

考虑最令人感兴趣的结论之一：

“将GRAM代币出售给主要购买者，将其释放和进一步转售应视为在二级市场上公开发行GRAM的一项较大计划的一部分。该计划是理解Howie测试的投资合同和未注册证券的要约，在D规则的例外情况下不能进行。”

我认为，可以同时指出三个根本重要的观点：

以下是判决书摘录中的一些摘录，应注意：

“安全性不是GRAM令牌本身，它只是一个字母数字密码序列。 Howe在描述性意义上使用术语“方案”来称投资合同，即证券，“合同，交易或计划”。在这种情况下，存在一个“方案”，该方案由关于GRAM代币的销售和分配的全套合同，期望和相互理解组成，必须使用Howie测试进行评估。该测试需要分析各方的全部协议和期望（并拒绝将合同和交易分析为单独的交易）。基于上述情况，法院认为，分析GRAM的销售和分销计划的正确时机是该方案的参与方达成协议的时间，即2018年的销售时间，而不是转让的时间。代币 [первичным покупателям, который произойдет в будущем]”。

“ GRAM购买合同，它们的未来分发和转售被视为分析Howie的合同之一。在豪伊案中 法院分析了双方互动的全部情况，并得出结论，整个计划是一项投资合同，因此是一项担保。经济现实是，GRAM购买合同以及主要购买者在TON区块链上向普通大众计划的GRAM分发是其中一项计划的一部分。”

“ SEC已证明，很有可能证明安排，交易和义务的全部是投资合同，因此是Howie的担保。”

对行业的影响

如果Telegram败诉，将给行业带来严重后果。

根据SAFT和Reg D计划在美国出售其代币的所有项目都将面临风险。
即使到现在，SEC仍继续进行曾经在美国进行代币销售的项目，并迫使它们进行交易，支付罚款并向投资者退款。 SEC将要投诉的此类交易和项目的数量可能会增加。

重要的是要理解，不会提出将先例应用于在其出现之前就已存在的关系的问题。该决定将在已经实施了将近一百年的立法的基础上创建一个先例，这意味着从ICO热潮开始到今天，该先例可以应用于美国的任何代币销售。

此外，这样的先例将扼杀美国几乎唯一剩下的出售实用程序代币的方式。几乎所有这种类型的代币都需要二级市场和自由流通的可能性。除法规D之外，将它们作为证券出售没有任何意义。

可以进行STO，即发行和出售安全令牌。这些交易也将通过条例D中的一项例外来安排。STO项目的进一步转售和二级市场限制并不那么严格。

SEC针对Telegram案的事件可能会促使美国立法者采用特殊框架，使他们能够在美国出售清洁的公用事业代币，并将其从证券法中删除。

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原文链接：https://forklog.com/sec-protiv-telegram-pochemu-ishod-dela-opredelit-sudbu-vseh-tokensejlov-v-ssha/

原文作者：Nick

编译者/作者：wanbizu AI

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