今晚行走带来的是捕手志主办的线上分享活动笔记。分享嘉宾蔡凯龙做了主题为《共赢——疫情下的减半行情和稳定币》的演讲。可能会和你的认知有不同，但相信会有价值。 闲话少说，直接上内容，Enjoy: 嘉宾介绍：（其实币乎的币东们应该对凯叔比较熟悉） 蔡凯龙是财经评论员、中国人民大学金融科技研究所高级研究员、前火币集团首席战略官兼任火币美国CEO、互联网金融千人会联合创始人。 曾任德意志银行（美国）战略科技部副总裁，联想旗下翼龙贷战略副总裁，担任美国休斯顿大学商学院金融系助理教授。 注册金融分析师(CFA)、金融风险管理师(FRM)、经济和计算机双硕士，金融系博士生。 FT中文网， 新浪财经，腾讯财经，财新和凤凰财经等知名财经媒体的专栏作者，以及金色财经、火星财经、币世界等区块链媒体的特邀评论员。 新浪大学区块链数字货币课程讲师，著有《经济学家眼中的数字货币》中英系列全集 2019;《 区块链技术驱动金融：数字货币和智能合约技术》译者 2016。 今分享的主题和大家都会有非常相关的关系。 最近经常有人问我，疫情下我们要怎么操作？是买还是卖？行情怎么样？在疫情叠加减半之后到底还会不会有行情？还有稳定币这个热门话题。在疫情、减半和稳定币这三个因素叠加后，对整体行情的走势有何影响，我们到底要怎么样看待数字货币中、长期的方向？ 所以今天我主要就来谈谈三因素叠加的来龙去脉以及影响。 一、投资的真谛 在讲币圈的情况之前，先跳回来讲讲投资的基本概念。很多人做投资做很久了，但对投资的真谛并不是非常了解。
我个认为：投资其实考验的是一个人的认知。你投资失败，也许交的就是认知税，是你认知不如别人付出的代价。那反过来说，投资的成功就是你认知盈余的回报。 这里谈的投资，不包括投机和那种短线的高频操作。长期的投资才最考验一个人的认知。对投资标的和大方向上认知的对或者错；对标的和大方向认知的深还是浅；认知的比别人早或者晚；认知某个投资品种的知识面是宽还是窄。这些因素决定了你是否能在投资中赚钱。 这套投资理念是跨越各种投资品种的，不单单是对股市、外汇、大宗商品等适用，对数字货币的投资同样适用。因此下面我们就用这个原理聚焦到数字货币上，分析下为什么你投资没有赚到钱，是认知不够准还是不够早或者不够深？ 二、疫情对市场的影响
疫情的终极拷问一：比特币是什么资产 大家可以扪心自问，比特币对你来说是什么？ 我总结了一下，大家最经常把比特币认为是避险资产。很多新进来或者还没入圈的人或者俗称的新韭菜，他们对比特币最普遍的认识就是比特币是一个避险资产。 所以在疫情爆发之前，在三月币价大跌之前，很多人在二月看到因为国内疫情导致的金融市场波动，然后就跑进来买数字货币，在高点买入了； 第二类人认为比特币是数字黄金，我们有一句俗话甚是重点：乱世买黄金； 第三类人认为比特币是数字货币。比特币是用来衡量整个数字货币行业里各种币价的标准。那作为货币它是非常稳定的。因此在动荡时，大家都会把别的币卖掉，保留比特币。因而比特币有数字货币稳定的特点。同时在经济动荡时期，很多人有高流动性和跨国转移资产的需求，这样紧急时候比特币甚至比人民币、美金还好用。这是大家把比特币认为是数字货币的逻辑。所以在动荡时也应该买。 最后一类人，就和我一样。我一直认为比特币在金融大类资产里是属于另类资产。在另类资产里有个细分叫做新型的、金融性的另类资产。并列的有PE（一级市场股权投资）、房地产。这类资产的特点就在于波动性特别高，风险特别高。我相信很多人在币圈混久了，都不会认为比特币是避险资产，也不认为是数字黄金，大部分人也渐渐的不再把比特币作为数字货币的衡量标准。而是真正的把比特币当成是一个带有高波动性的另类资产。 四类人，不同的认知，就会产生不同的操作方向跟结果。那你如果跟我认知是一样的，把比特币当成高风险的另类资产，那在二月初疫情到来的时候，你就应该知道这种高风险的资产在金融大波动时一定是最先被抛售的。当然如果经济恢复或者是流动性充足后，也是最先反弹的。但当疫情诱发流动性紧缺时，抛售高风险资产，转为比较安全的资产是最佳的投资策略，因此那时候应该卖出比特币。 这是典型的认知决定操作的案例，也和数字货币操作紧密相关。通过一张图表我们可以看一下认知和市场表现有没有相符。
图中黄线是SMP（股票），紫线是黄金，蓝线是比特币。这一次大波动中。比特币的波动的幅度是远超于股票和黄金，没有表现出避险属性的。这个在币圈中的人应该都知道跌得有多多，幅度有多深。但大家要记得，这是比特币第一次接受是否是避险资产的考验。因为比特币是在2009年，也就是08年金融风暴之后才出现的。 在过去的十年里都没有新冠疫情引发这么大的金融波动。我们要检验一项资产是否为避险资产，就要看它在金融波动最大的关键时期是否能抗击波动，或者能抗击其他资产波动的风险。很明显，从这个图形上看，比特币避险资产的属性，在第一次考验中就失败了。 这次考验的失败间接造成了比特币的加速下跌。因为以前大家认为比特币是避险资产，这个神话破裂反而造成了投资人的极度恐慌，纷纷抛售比特币来求自保，这就造成了资金出逃的踩踏，从而加剧了比特币在短时间内的急速下跌的动能。
疫情的终极拷问二：你要扮演什么角色 回到认知，我们讨论另外一个，大家对自己的认知。数字货币行业目前是一个零和游戏。你赚钱同时应该有人亏钱，你亏钱就应该有人赚钱。目前整个数字货币对实体金融产生的价值没那么大。它不像股市有很强的实体经济的支撑。股市不是一个零和游戏，但目前数字货币普遍被认为是零和游戏。因此你应该问自己，在零和游戏里要赚钱，你要赚谁的钱？ 我大致分了类，大家可以对号入座： 1、价值投资者 他们认为比特币要长期持有才有价值。我先进场，无论什么价格，我买了之后再慢慢等它增值。后面人进来我就卖给他。这时你扮演的角色是价值投资者，挣的是后面入场人的钱； 2、事件技术交易员 这类人赚的是别人恐慌抛肉，或者别人过于贪婪的钱。比如在疫情之前比特币价格涨得太高，他就去卖空，然后在疫情期间别人恐慌，导致价格跌幅过大时，他就等待市场一定会有的反弹。这类人主要是根据信息和情绪判断价格的偏离，通过自己对信息和事件的判断的认知比别人强，逻辑比别人准产生回报的人； 3、券商类 赚的是辛苦钱，或者也不叫辛苦钱，而是类似服务收入。一般是不持仓的交易员提供一种券商的服务。这种服务的价值在于劳动服务。不是每天都有人愿意去盯盘、看盘，成天花费很多时间去操作。然后这些“懒人”就会付价格稍微高点的类似服务费让这些交易员去交易。这个是真正的劳务收入； 4、套利交易者 赚的是市场信息差的钱。套利交易者有买有卖，也不承担市场风险。比如在美国市场比特币价格相对比较低，就在美国市场买入比特币，通过一套复杂的操作，在国内把它卖掉。收美金换人民币，再把人民币换成美金。这需要一定的操作，但套利交易者是有能力去找市场之间的利差，然后通过自己的交易去把它实现的。赚的是每个市场不同的信息差的钱。 最后两类就比较特殊。 5、交易所 交易所大家都清楚，是赚所有家人的钱，包括平台手续费、交易手续费，属于旱涝保收； 6、稳定币发行方 赚的是包括交易所在内，行业里所有人的钱。我们现在所有人几乎都在用稳定币来做交易、来计价。待会我会解释为什么稳定币是在赚所有人的钱。 大家在数字货币市场里做投资，要认清楚自己到底在扮演什么角色。你想挣的是谁的钱？只要你清楚你自己真的再赚什么钱，你才能树立正确的投资理念，去指导你做中短期和长期的操作。 三、减半行情 从去年第三季度起，大家一直都在讲减半行情。到底有没有减半行情其实是一个仁者见仁、智者见智的事。 引用莎士比亚《哈姆雷特》中的名言：1000个读者眼里就有1000个哈姆雷特。 这是一个屁股决定脑袋的事。如果你看多数字货币，看多比特币，那你应该相信有减半行情，好趁着减半时赚一笔；如果你做空，那肯定觉得行情没有。 所以我在给大家分析和结论前，我会先介绍我的仓位，这样大家才知道我的出发点是什么。这也是我一贯的原则。我在听别人分析时，听完都会问你有没有仓位？如果他持仓，他的观点就会相对偏多，空仓或者是做空观点就会偏空。 这个图是我对减半行情的总结，还有我个人仓位情况。 我是认为减半行情应该是被严重高估的。即使有行情，也被严重的高估了。2月2号时，国内疫情刚刚爆发，比特币还在一万美元左右，也没有全球疫情和金融风暴。但我就觉得疫情对区块链有深远的影响，我的操作就把数字货币全卖了，然后把人民币换成USDT。因为那时候我的判断和认知就是认为比特币是另类的、高风险的资产。我现在仓位还是比较少，几乎接近空仓。 可以从下面三个原因分析为什么减半行情被严重高估了：
1、卖菜大妈理论 在数字货币的零和游戏里，如果连卖菜大妈都知道减半行情会来，应该去买的时候。那大妈赚谁的钱？占比卖菜大妈更傻的人，或者更对数字货币不了解的人——新韭菜的钱。只能是刚进场的，对行业不太了解的人。 金融学里有一个price—in理论，如果一个信息是大家都知道的，那信息的价值就没那么大。在我的“你扮演什么角色赚什么钱”的理论下，如果所有人都知道，你还挣谁钱呢？ 也就是说，减半行情如果所有人都知道，那么在零和游戏里，你是赚不到任何人的钱的。也许你只能赚到未来新进场的人的钱。但是新进的人多吗？根据我们的一些统计。现在进入币圈的人是越来越少，不像17、18年大牛市的时会有很多人冲进来。现在活跃在交易的人是越来越少的。 所以你如果觉得减半有行情，很简单，你要问自己，谁会亏钱给这些小散户呢？你如果能回答这个问题，那再去追减半行情这个风口。 2、减半减的是七分之一的供给 很多人不了解减半，减的到底是什么的一半。会简单理解成是所有数字货币的一半，也就是现在市场上存在的比特币会突然减少一半。实际并不是。减半是未来要产出的，平均时间段产出的量的一半。那大家知道未来还有多少比特币没被产出吗？只剩下1/7。 比特币总量是2100万个，目前已经产出（挖出来）1800万。剩下差不多300万左右还没产出。这300要在今后20多年内慢慢地产出。 真正减半是剩下的1/7的量。不是全世界所有已经产出的比特币存量一下变没一半。供给减少只是在后面七分之一中的减少，其他的6/7是已经产出的。所以减半没有想象中的激烈。很多人说，根据供给需求理论，减半减少一半，那价格就应该增加一倍才对。实际不是这样子，减半减的是剩下1/7的产出。 3、矿工成本提高不是线性的 很多人对减半行情高估，是因为没有详细分析减半对矿工的成本影响。他们老觉得既然产出减半，那矿工成本是不是就要提升一倍？成本提高一倍，那应该转嫁到价格提升一倍。 但矿工的成本不是这样线性计算的。如果大家对挖矿有些了解，或者了解挖矿的细节，或者是自己当矿工，你会知道，算力是会动态调整和淘汰的。如果挖矿的难度增加或者降低，挖矿的产出是会自动的调节，这是一个动态的调整。而矿机的性能也不是一成不变的，挖矿的矿机的性能是一直在提高的。 挖矿的成本，除了挖矿难度、矿机的价格、矿机的性能，还有能源，特别是电力的价格。目前电价也在暴跌，因为石油价格暴跌。这些因素都会缓冲或者让矿工成本提高不是按线性来计算的。不是说减半到来，价格就应该升一倍。这绝对是天方夜谭，绝对是过分的高估了减半对价格的影响。 总结一下我在二月时和现在的观点是一样的：减半的行情被严重高估了。 （以上是这篇笔记的上半部分，如果没看过瘾，明天上午10点10分请继续关注，行走会发出这篇笔记的下篇。明天见） 
—- 编译者/作者：行走 玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。 |
行走笔记：蔡凯龙，共赢——疫情下的减半行情和稳定币（上篇）
2020-04-14 行走 来源：区块链网络
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