（道科创）“容百科技们”的正极材料业务或将沦为“吃力不挣钱”

2020流年不利，大小灾祸不断，这给原本就处于转型期的中国经济增添了更大的麻烦。在此背景下，中央表态将进一步加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。显而易见，这对锂电池行业而言是一大利好。

可是在宁德时代、贝特瑞、新宙邦等行业细分龙头走出中线上涨趋势的背景下，锂电池正极材料制造商们的走势却依旧低迷。这一现象与我们对锂电池行业的了解正好相悖：正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素，正极材料在锂电池材料成本中所占的比例达 30-40%，它直接决定电池的能量密度及安全性，影响电池的综合性能。为何如此重要的细分行业会受到资金冷落？我们以容百科技为例去一探究竟。

主营三元正极材料，竞争力在于“配方”

容百科技主要从事锂电池三元正极材料及三元材料前驱体的研发、生产和销售，产品应用于小型锂电、动力锂电以及储能领域。该公司低于同行的研发费用一直让市场内的资金耿耿于怀。那么到底为何容百科技在低研发投入的同时能快速崛起呢？这要从锂电池的发展史说起。

第一代锂电池使用的是钴酸锂，但它易燃易爆。于是后面发展出了第二代安全性能高的磷酸铁锂电池。但随着下游新能源汽车对动力电池续航能力要求的不断提升，最后研发出了镍钴锰酸锂做的电池。又因为这里面有三种化学元素，所以也被称作三元锂电池。容百科技的主要产品是高镍三元正极材料。而三元材料技术迭代的核心就在于找到这三种材料最佳的比例关系，帮助正极材料实现性能的优化。

这样一听其实原理就有点像可口可乐一样，最后的核心秘方就是各种添加剂的配置比例。

而容百科技的实际控制人白善厚，他曾是同为锂电池正极材料公司——当升科技的创始人及其第四大股东。白善厚本人就是科班出身，毕业于中南大学有色冶金专业、东北大学重金属火法冶炼专业。当升科技是在白善厚带领下，从北京矿冶研究总院的一个课题组发展起来的；在2001年带领团队成功转型，进入锂电正极材料行业，在2010年成功取得国际第二、国内第一的市场地位。有这样深厚的技术功底和丰富的行业经历，三元正极材料的核心技术想必也在他的掌控之中。

而且后来他选择二次创业时，是与中韩两国拥有二十余年锂电正极材料行业经验的团队共同组建的容百科技。所以容百科技在新能源汽车的风口快速崛起是合乎情理的。只不过生产三元正极材料不像生产汽水的那样好命！

“重资产”型公司，毛利率受双重挤压

虽说“容百科技们”有经验优势、资金优势等，但是他们不能像可口可乐那样可以轻易扩张到寡头垄断的级别。因为这个赛道的公司有点类似于“重资产型”公司。

一条生产低镍三元材料的生产线，不能通过技术改造转去生产高镍三元材料。这就意味着新的技术研发出来了，必须重新设计和新建新的生产线。这还没完！

由于像容百科技这样的正极材料生产商位于锂电池产业链的中游，企业需从富美实、格林美、天齐锂业等上游公司采购镍盐、钴盐、锂盐等原材料，加工成锂电三元正极材料及三元材料前驱体。容百科技的营业成本主要来自原材料，而镍、钴、锂矿开采商属于周期性行业，且产地相对集中，议价能力强。所以容百科技的利润极易受到上游矿企的挤压。

此外，下游的国内外知名锂电池厂商，诸如宁德时代、比亚迪、LG化学、孚能科技等，在国家补贴滑坡、行业竞争加剧的背景下，自身本就有压缩成本的诉求，当然就更加不会接受中游厂商转移成本的要求。

所以说白了，容百科技所在行业的业务有点像人们常说“吃力不挣钱的生意”，或是在往这个方向走。之前有政策，有补贴，有行业风口，有先发优势，但发展到现在差不多都尘埃落定了，接下来就只能拼各家实打实的技术水平和管理能力。

营收净利出现分化，营业成本存疑

原本就不是身处“躺赢”的赛道，公司需要加倍努力修炼内功，控制成本。可是容百科技2019年的业绩让人不禁为其捏了把汗。

该公司2017年到2019年的营业收入为18.8亿、30.4亿和41.9亿元；净利润分别为0.31亿、2.13亿和0.87亿。容百科技虽然在营收方面保持着高速增长，净利润却出现了非常严重的倒退，结合其一直以来难看的现金流量表数据，让人不禁担心它到底出现了什么问题。

来源：招股说明书

通过查看年报数据，我们发现出现这一奇怪情况主要源于容百科技的人工成本和制造费用大幅提高进而提高了营业成本。2019年营业成本中的人工费用8047.80万元却较2018年4948.29万元增长了62.64%。但公司生产人员数量并没有增加，2018年和2019年生产人员数量分别为1520人和1494人。制造费用方面，2019年制造费用为39927.20万元，较2018年制造费用19862.01万元增长了20065.19万元，增长率101.02%。但这个数据无法跟折旧和摊销后的数据匹配上。

结束

身处行业竞争趋于白热化的锂电池正极材料赛道，等待容百科技去克服的困难还有很多。比如本身就依赖下游的那几家锂电池生产大户，但为了更好的控制成本，就连宁德时代现在也开始建立自己的正极材料厂房。在可预见的未来，正极材料这个细分行业可能只有少数几家公司可以存活下来，其余的估计会被下游动力电池生产商侵占、吞噬。这也许就是正极材料公司不被大资金重视的原因吧。“容百科技们”，留给你们的时间真的不多了！

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作者：唐文

来源：道科创（分享科技 分享科创）

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编译者/作者：JSWEJ6gZ

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