上周，加密世界对于DeFi平台治理代币的流动性挖矿概念爆发了。当然，我们谈论的是Compound的COMP代币，该代币在不到一周的时间内将去中心化的借贷协议推向了DeFi图表的顶部。流动性挖掘本身并不是一个新概念，但COMP的狂热将其转变为“增产农业”的模因效应。 Compound是一种简单的货币市场协议。当然，它将在未来的DeFi领域中发挥重要作用，但它只是众多DeFi协议中的一小部分，我们预计它将逐渐成为可行的金融服务替代产品，而这些金融服务现在只能通过中心化解决方案来使用。
去中心化期权协议是DeFi协议和平台的竞争者之一，它将成为下一波吸引大量资金的浪潮。这篇长文回顾了七个最近已经推出或仍处于测试网阶段的去中心化期权平台。
总览 Defiprime的首页宣称：
去中心化金融（DeFi）是利用去中心化网络将旧的金融产品转换为无需中介机构，即可运行的无信任和透明协议的运动。
随着DeFi锁定价值从2020年3月黑色星期四的暴跌回升以来，Defipulse追踪的DeFi总价值锁定（TVL）现在已经打破了曾经不可思议的10亿美元门槛，这在很大程度上要归功于Compound和WBTC的增长。而且，似乎每天都有一个新项目宣布其进入DeFi Lego Universe。DeFi领域中大多数早期成功的项目，即Maker，Compound和Aave，在撰写本文时，所有货币市场协议以及TVL的总和为11.6亿美元，都集中于提供一种不信任的方式来借出你的借贷加密资产。仅这三个平台就构成了当今DeFi资产的绝大部分。但是我们认为这些类型的构建块位于DeFi协议栈的最基本层。将出现新的DeFi功能爆炸点，它将以太坊的功能带到其他链中，并开发出将这些Money Legos堆叠在一起的、尚未预见的方式。 衍生品 传统金融市场的圣杯是衍生品。根据问的人不同，从为小投资者带来机会的天使到对金融市场造成严重破坏的恶魔，在任何地方都可以看到金融衍生产品。据估计，传统衍生品市场的名义金额超过1万亿美元。从历史上看，这个巨大的市场在不断发展的全球金融市场中扮演了不可或缺的角色，为金融工具和使用它们的交易策略提供了丰富的资源。因此，衍生品市场是一种反馈回路，可为金融市场提供深度，并增强这些市场的基础资产的价值。随着DeFi运动势不可挡地进军这一市场，在这一细分市场中协议的机会是巨大的。衍生产品通常被称为工具，其价值依赖于或衍生自基础资产或资产组。期货合约，远期合约，期权和掉期合约是传统金融市场上的典型衍生产品。
在加密市场中，中心化交易所已在中心化衍生产品中看到大量交易。 Binance，BitMEX，Huobi，OKex等都具有面向零售的期货平台，但目前尚无选择。期权产品可通过Deribit，FTX和LedgerX向散户投资者提供。对于专门寻找比特币敞口的机构而言，芝加哥商业交易所（CME）有足够的流动性。
据CryptoCompare报道，衍生品交易量在2020年5月创下历史新高，围绕加密期权的交易活动显著增加。
DeFi开发的下一阶段将是开发去中心化协议，以模仿这些中心化市场的功能。上面的统计数据显示，衍生品交易量环比增长近100％。如果DeFi总体上还是一个孩子，那么去中心化衍生产品就是新生事物，但是增长很快。去年，我们见证了Dydx和Synthetix的兴起。今年已经启动了一些非常有前途的DeFi项目，例如上述期货交易平台的去中心化版本Futureswap和高度创新的项目UMA，该项目吹捧其“证明自己诚实的预言机机制来创建自己的金融产品。”
虽然上面提到的中心化期权平台现在正在交易，但去中心化期权平台却是DeFi运动的新兵。它们是DeFi领域的一个受欢迎的补充，因为随着TVL在接下来的几个月和几年中增加到100亿美元甚至更多，DeFi参与者将需要一种便捷的中心化机制来帮助他们管理风险敞口。
去中心化期权平台预览： 
OPYN OPYN是基于“凸性协议”构建的期权平台，该协议是基于以太坊区块链的通用期权协议，允许用户使用oToken创建期权。 opyn.co界面提供了一个易于使用的界面，用于在ETH上买卖看跌期权和看涨期权。
OPYN于2019年在保证金交易服务市场上进行了首次试用，但于2020年2月转向保护和保险平台。用户可以为自己的Compound.finance存款购买保护，以免受技术和金融风险的影响。 3月下旬，OPYN为ETH持有人推出了第一批保护。这些最初的oToken是通过Uniswap提供流动性的ETH看跌期权。因此，所有这些产品都可以视为DeFi用户的保险。
下图是2020年6月15日在OPYN上提供的四个ETH看跌期权和一个看涨期权。
凸协议通过oToken智能合约支持。 oToken智能合约的每个实例必须指定以下8个不同参数中的一些参数：（1）到期时间，（2）基础资产，（3）行使价，（4）行使资产，（5）买入或卖出，（6）抵押的类型，（7）抵押的保证金要求，（8）期权是美国还是欧洲。为了仅将流动性集中在少数几个市场上，OPYN是目前唯一可以指定这些参数并创建特定oToken的实体。然后，期权卖方通过在界面中指定的时间内锁定抵押品并铸造oToken来创建期权。每个oToken保护指定基础资产的一个单位。期权卖方在Uniswap上出售这些oToken以赚取溢价。 
根据Dune Analytics，OPYN产品的增长速度非常快。 
DeFiPulse跟踪的锁定总价值（TVL）呈上升趋势。 
在OPYN进入主网上的最初几个月中，只有ETH看跌期权可用。但是在6月12日，第一个OPYN认购期权在该平台上线。人们可以预期，既然有看涨期权，那么该曲线在TVL图表中的斜率可能会变得更加垂直。 目前，用户必须以特定智能合约ETH行使价（strike price）的金额，将100％USDC的看跌oToken抵押。呼叫oToken的卖方必须将ETH锁定在金库中，知道如果价格超过行使价，他们将在赎回抵押品时收到USDC而不是ETH。
上面列出的8个参数的各种组合的不同选项通过不同的oToken进行区分，并由单独的智能合约进行控制。例如，要以行使价200 USDC铸造ETH看跌期权oToken，用户需要将200 USDC转移到Vault并启动过程以铸造看跌期权代币。这些ERC-20 oToken是可互换的，这意味着期权持有人和发行人都不会面临单独的交易对手风险。但是，这些oToken不能与具有不同到期日期，行使价等的oToken互换使用，这对流动性构成了挑战。
OPYN模型不同于传统金融中的期权模型，传统模型中的保证金锁定在交易账户中。 oToken以行使价完全抵押的明显优势在于，金库永远不会抵押不足。期权卖方/发行人避免了清算的情况，例如最近在黑色星期四发生的MakerDAO保险库发生的情况。即使底层加密资产的价格与期权卖方相对，也无法清算，因为抵押品已经存储在为该特定期权创建的oToken智能合约中。
尽管如此，Uniswap是oToken交易的主要交易场所。在Uniswap流动资金池（LP）中，应用了经典的XYK模型，并且当LP提供者将两个代币都添加到池中时基础资产的价格从抵押品移开时，LP提供者将遭受永久性损失（IL）。因此，在两种资产的价格保持不变的情况下，LP提供者将从中受益最大。
上述潜在问题由于oToken几乎完全依赖Uniswap而对oToken流动性产生负面影响。 oToken编写者实际上被迫出售以获取溢价，而不是提供长期流动性，因为随着时间的流逝，所有单独期权的价值必须以称为theta的速率贬值，这也称为期权的时间衰减。随着时间接近到期，衰减速度加快。因此，LP提供者在提供单独的oToken流动性时极有可能遭受巨大的永久损失。按照当前平台的结构，似乎大多数Opyn本身就是这种流动性的提供者，因为UXUI当前未包括向相关Uniswap LP贡献自己的oToken的选择。当然，可以直接通过etherscan与OptionsExchange合约进行交互，但这是经验丰富的区块链工程师最好的工作任务。
这个特性威胁到整个系统的增长，因为如果LP不够深，oToken将很难流通。 OPYN可能被迫自己提高资金库的流动性，并被迫吸收IL以换取协议中TVL的增加。
尽管期权是由两方之间的双边合约产生的，但金融期权取决于二级市场的高流动性。我们认为，OPYN团队正在尝试使用其模型来完成相同的工作，以沿ETH价格曲线引导期权交易和定价市场，然后再转向其他具有高流动性的ERC-20代币。
OPYN目前的选择权属于美国类型，用户可以在到期前自行行使对相关资产的权利。但是，“凸性协议”确实允许创建欧洲或美国风格的选项。同样，在行使期权时，OPYN智能合约要求实际交付基础资产，这称为实物结算。就像行使看跌oToken一样，期权编写者可以选择放弃其USDC抵押品，而是以oToken智能合约中定义的行使价获得回购期权买方的ETH。由于oToken的全额抵押，实物交割在结算时也受到保护。
在对Opyn的最终分析中要考虑一些要点。显然，这是一个快速迭代的平台，在吸引越来越多的名义资本加入该协议方面取得了巨大的初步成功。 Opynfinance Github有清晰的文档。我们甚至注意到“ Opyn v2保证金协议”最近有所增加，这两者都表明该团队致力于改善其平台。
但是，由于通常情况下，期权买方希望对标价为美元的标的资产价格的波动进行套期，保险或推测，因此他/她应对交易对手是否可以交付全部标的资产持怀疑态度。因此，代替实物结算，覆盖持有人潜在收益的现金结算可能会足够，而且资本密集度较低。甚至不需要为全部实物交付提供100％的抵押，这肯定会使期权创建过程更加有效和灵活。
Hegic 与OPYN相似，Hegic是以太坊的链上期权交易协议，但是该模型有根本不同。中心化的流动性模型是Hegic期权创建和溢价分配方式的关键，这意味着期权买方的交易对手是整个智能合约库。
Hegic既有美国人的呼吁，也有以太坊（ETH）的认沽权。因此，它目前有两个集合：一个DAI集合，为那些想要建立和购买看跌期权的人提供抵押，另一个ETH集合，为那些想要建立和购买看涨期权的人提供抵押。那些向这两个集合中的任何一个提供流动性的人，都将从期权购买者根据集合资产创建的定制期权所产生的溢价中获利。如果价内期权发行人从储备金中收回抵押品，则这些流动性提供者（LP）也将分担损失。
与OPYN模型不同，Hegic期权模型中的LP不会直接铸造期权代币本身。它们是选项LP，而不是选项编写器。因此，他们无法控制期权购买者（在这种情况下也是期权编写者）为其支付溢价的确切期权。所写的每个期权都是唯一的，是1）基于铸造时的ETH的价格，以及2）基于期权编写者选择的5次到期（目前为1、7、14、21或28天）之一。
通过将资产（ETH或DAI）提供给资产池（例如与Aave或Compound一样），Hegic LP会收到自动生成的writeETH或writeDAI代币，并在流通池中分配给LP。溢价和亏损在所有有限合伙人之间分配。当编写者希望收回他们的ETH或DAI时，他们只需要调用智能合约的“提款”功能，该功能就会销毁他们的writeETH或writeDAI代币，并在此时返回他们在池中的ETH或DAI份额。
这种集合抵押机制确保了期权头寸始终得到完全抵押。对于以太坊看跌期权，相当于合约中以太坊行使价的金额的DAI，将在持有人支付的时间内锁定。对于ETH看涨期权，将以同样的方式锁定等量的ETH。 Hegic的流动资金池是所有交易中期权买方的唯一交易对手。
合伙人有限合伙人不能直接控制各个期权合约的编写。相反，随着时间的推移，他们从储备中产生的不同期权被动地产生了溢价和损失。这种方法比OPYN模型具有更高的gas 效率，在OPYN模型中，每当LP要铸造期权并收取保费时，都必须在3步或4步中的每一个步骤使用gas，而每周最多可以使用一次。在Hegic模型中，有限合伙人不必自己选择期权，因此支付gas费的唯一时间是资产进入池中和撤出资产时。
Hegic模型的好处是，购买者可以自行选择条款。他们可以通过选择期权类型，行使价或到期日来创建自己的定制期权。只要Hegic流动资金池足够深，该模型就会比OPYN更具灵活性。期权买家可以购买价内（ITM），价外（OTM）或价内（ATM）买权和卖权。但是，在当前状态下，期权价格由Hegic通过算法确定。此时，Hegic根据历史数据手动更新隐含波动率，这是Black-Scholes公式中期权定价的最重要组成部分。
对于期权买家，Hegic正在寻求改善其流动性期权。在《 Hegic协议v1.0》中，这些购买者别无选择，只能在价格向有利方向移动时行使合同。但是，在Hegic协议v1.1中，他们可以选择在持有期间将其ITM期权合约转售回资产池。在行使美国期权或未来期权时，我们称此能力为现金结算，而不是“转售”，因为它结算的是与实物结算或实物交割相比的“现金”差额。
Hegic模型的优势
Hegic的汇总模型中有一些优点：
首先，UI非常令人愉快。尽管Hegic模型似乎有些复杂，但用户可以非常轻松地成为期权持有人或LP。
其次，期权购买者拥有更灵活的选择。他们可以选择最适合其风险状况的期权策略。Hegic允许用户设置任何执行价格，并在几个可选的持续时间中进行选择。
第三，与由单个LP编写的选项相比，这是一种更安全的后备选项方法。保费和风险在有限合伙人之间分配。由于期权购买者自行决定条款，因此他们更有可能创造出能够最大程度减轻风险的产品。
第四，由于更高的资本效率，它应该吸引更多的资本。通过分离有限合伙人和期权发行人的角色，有限合伙人可以坐下来让他们的投资产生费用，而不必担心自己采取任何行动。在传统的金融市场中，期权背后的抵押资本通常来自专业机构，它们利用杠杆来放大收益并通过复杂的对冲机制来管理风险。 Hegic可以容纳这些鲸鱼投资者，同时还允许小型LP参与到池中出售期权，而不必担心复杂性，并自动彼此共享池中的收益和风险。池本质上充当投资组合，而writeTokens作为该基金的份额。
尽管如此，用户可能还需要注意以下几点：
首先，Hegic期权不可转让且不可交易。 Hegic的期权仅存在于合同级别，这不同于OPYN的模型，该模型将期权代币化为独立的ERC-20代币。虽然Hegic期权更适合买方需求，但它们在创建后无法轻易在二级市场上流通，从而限制了流动性。 Hegic协议v1.1将引入“转售”功能，以允许用户在到期前随时将头寸卖出。通过这种机制可以部分解决流动性问题。
其次，用户必须积极监控其保费的分配。尽管对Hegic的代码进行了审核，但在4月份还是出现了一些编码错误，导致将近30,000美元的ETH被永久锁定。但是，由于溢价分配中的一个基本设计缺陷，在5月出现了另一项利用。抵押品的即时分配和撤回以及所赚取的保费导致早期和晚期共同资产参与者之间的风险和收益不均。早期的集合资金提供者可以随时计提保费，清除其流动性和全部相关的保费收益，甚至在集合资金的期权到期之前，也就将所有风险留给了后来的集合资金进入者。
在Hegic V1.1中，期权费将在期权到期后分配。自上次存款之日起，流动性将锁定14天。这些行动有望纠正以前的案例。尽管如此，新的漏洞可能总是会出现。只要一次将溢价分配到资金池，有限合伙人的风险和回报就不平衡。当期权接近到期日时按时间比例分布的模型可能会更好。
第三，Hegic期权定价模型可能存在缺陷。据说，按照经典的布莱克-斯科尔斯定价模型，期权定价的关键是确定隐含波动率。交易期权本质上是交易波动率。著名的VIX（通常称为恐惧指数）是基于标准普尔500指数期权的预期市场波动得出的。 Hegic的期权价格来自skew.com数据，然后在Hegic协议中手动更新隐含波动率（IV），而不是由市场实时动态定价。因此，可能会在Hegic场所和其他选择场所之间出现套利机会，但是目前这不是问题。由于可以使IV计算自动化的多种方法，对于所有新兴的去中心化期权平台而言，期权定价是最具挑战性的方面。
第四，高收益期权可能难以提高流动性。 Hegic选项未标记化，只能行使或按V1.1中的规定转售。因此，创建期权后将不会有活跃的二级市场。如果人们相信这种偏颇，那就是期权的美只有在高度流动的市场中才会闪耀，这是由于围绕IV不断变化的期望而发生的博弈，那么Hegic还没有提供这种可能性。
此外，选项的数量在很大程度上取决于相应池的大小。为了使资金池足够灵活以便提取资金，每个资金池中必须保留一定比例的流动性。因此，吸引供需双方都需要积极参与者的数量是一个挑战。
未完侍续！ 原文链接：https://medium.com/coinmonks/a-comparison-of-decentralized-options-platforms-140b1421c71c
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编译者/作者：洁sir
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