内卷景气：通膨逼出来的短期和平

这两天国内的一个新闻重点是中美首脑视频会议，会议后，各路评论文章天马行空，不过一个基本的判断很普遍，那就是中美之间将迎来一段时间的关系缓和，前一段时间围绕着某岛的几乎趋于直接冲突的尖锐对立氛围随着这次会议似乎突然改变，浪涛已起转眼却风平浪静，虽然那紧张的气氛从时间来说不超过一个月。这就是国际政治，风云变幻。

较少有人关注到，就在这次会议之前，前共和党总统特朗普的前军师班农（最疯狂的反华者）自首入监。这个动作，在拜登现在可怜的支持率下，没有共和党右派的同意是不可能的，说明拜登政府在包括对华短期缓和等意图上得到了普遍的首肯，哪怕是共和党最反华的右派，所以形成了一定的共识。共识的形成，也说明美国这第一波持续5年的反华高潮大概率要告一段落了。部分反华措施例如高端技术禁用肯定会坚持，但在其它很多方面，例如关税等将走向调整缓和。视频会议当然就是首脑先定调，接下来是官员落实妥协细节。

高潮落幕本身是对这几年美国政治气氛的反动，典型的“政治不正确”，但你看看这几天的美国媒体，那些反华议员们攻击拜登也基本上“平缓”，因为他们都意识到，“过犹不及”，再继续攻击中国也不可能短期打倒中国，而短期的国内巨大问题问题，尤其是通膨，却已经火烧眉毛。美国调研显示，目前87%的选民最关心的就是通膨问题，通膨已经成为美国当下最严重的核心政治问题。所以接下来的缓和，就是通膨逼出来的短期和平。无论是拜登政府，乃至共和党，都开始意识到美国正面临巨大的国内挑战，进退失据的态势下，进无可进，需要先退站稳脚跟。而我们国内的态度，当然是欢迎。5年的贸易战下哪有不内伤的呢？当下国内的经济下行压力也非常大。就我们日常所见，虽然有一些经营不错的企业，但在市场的终端，也是难言繁荣，萧条的地方不少。更何况我国正在调整房地产、教育、医疗等产业格局，如果能有一个较稳定的国际经贸环境当然是求之不得。双方都有强烈的缓和需求，而政治狂潮持续那么久，自然也有短期力竭的时候。从美国的角度看，打压中国是长期利益，而克服通膨，则是短期利益。但短期问题太大，也只能先放松长期需求。

美国对中国的诉求，最重要的是两个，第一是梳理全球供应链，中国无疑是最重要的环节，以使物价逐渐趋向合理化，打断由于供应链而造成的通膨因素。第二是希望中国购买美债，带动全球购买，以提高美元的支撑力。这两个诉求中第一个对中国有利，所以应该会配合。但大量购买美债国内肯定是不干的，只会进行必要性的调整。通膨也只能减缓，美国超发货币流动性泛滥的格局不改，通膨就不会停止发展，但至少要做到不要让通膨扩张得太快。一般的经济学定义，超过5%通膨率就是恶性通膨，上月美国通膨率6.2%，已经属于恶性通膨范畴，当然需要压下来。

在上述的背景下，我们可以窥见美元内卷的发展趋势。美元是全球储备货币，这个“全球储备”由何而来？上限如何决定？我们知道，每个国家的美元储备是如何积累的？最基础的是贸易顺差，无论是产品贸易还是服务贸易，美国是逆差的情况下，其贸易对手国就积累起美元储备，买得少卖得多嘛。由此可以得出基本结论是：全球以美元为中介货币的贸易规模，决定了全球其他国家对美元的总体需求。例如这几年，年度全球贸易总额大约在30万亿美元左右，以中国为例，年度贸易额约5万亿美元，外储是3万亿美元，其中实际为美元的大约80%，即2.4万亿美元。推而广之，可以粗略估测以全球贸易为基础的美元外储需求大致在15万亿美元左右，相当于全球贸易额的一半水平。虽然在实际中每个国家美元外储比例不一致，但综合起来，上述估测大致是符合事实的。注意，实际各国央行的美元储备只有6.8万亿美元，之所以用15万亿美元来衡量，是因为中国的外储水平高，又考虑各国私人持有以及美元购买各国资产等因素，由此估测全球对美元的最大承接力。

所以我们大致可以得出结论，正常情况下除了美国自己以外的全球各国对美元的承接力大致不太会超过15万亿美元。在这样的数据基础上，我们就可以理解美元的内卷。可查到的数据，在2013年，全球美元总量就约16万亿美元左右，到当下，至少翻倍还不止。所以很明显，最近几年超发的美元货币其实无法太多被全球各国承接，因为能创造的新美元需求极为有限，实际反而是萎缩的，因为全球疫情贸易和交流下降对美元的需求反而降低嘛。

原来解决美元超量的一个办法是购买全球其他国家的资产。但大家注意最近几年，很明显在全球被疫情困扰下，美国资本即使能购买一些其他国家资产，其回报率也是低迷甚至是负的，无法刺激资本形成大规模的购买浪潮。

所以超量美元只能内卷，不但造成通膨发展，也造成投机狂潮，全球大宗物资也好、美股市场也好，这两年不断上涨，“永恒牛市”的现实，就是被这种趋势所推动。推动到现在，就是通膨狂飙，大家不要以为美国只是因为供应链危机而出现通膨，没有供应链危机的日本、韩国等国家，CPI同样在狂飙，这是大宗物资和基础物资连续上涨造成的，是过多货币对应不变物资造成的，所以是刚性的。

蓝调前期文章反复论述，美国在当下没有太多真正缩减流动性的能力，否则反而会形成经济危机。流动性扩张不变之下，流动性就会四处溢出，自然最大的溢出对象就是投机市场，“没有生产力增长的货币零和博弈市场”。就像国内过去用房地产作为过多流动性的蓄水池一样，美国则用股票市场来吸收过多的流动性，但股票涨到当下高度，而经济复苏孱弱股票们逐渐无法提供合理估值的时候，就需要新的蓄水市场，加密币市场就是最便利又最有可能的新市场。

所以我们可以理解，至少最近3年内，宏观局势决定了加密币市场会不断地扩张，尤其是现在以元宇宙统合了虚拟世界的发展后，一个新的泡沫框架形成了，这是一个可以容纳巨量梦幻的超级泡沫。为什么在英国格拉斯哥气候会议上，全球资本机构承诺了130万亿美元对绿色和数据的巨量投资？因为这也是元宇宙泡沫的新造梦机制的一部分。庞大的内卷美元没有去处，那么创造一个新的巨大泡沫来容纳，让资本们进行零和博弈。元宇宙不止于币圈，币圈当然是这个博弈的一部分，可惜的是币圈元宇宙项目几乎都是一些应用型的链游，其实在元宇宙产业中是最浅薄最低级的一部分。但无论如何也受惠于这个超级泡沫。

对于投资者而言，就好好享受着3年的“内卷景气”吧，这是时代趋势赋予的“扭曲机会”，但扭曲中才能“超凡”吧。

以上就是蓝调基于中美首脑视频会议内容而对接下来宏观趋势演变会如何币圈市场发展的一些思考。一家之言，仅供参考。

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编译者/作者：蓝调99

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