比特币ETF和定价取得监管进展

自2013年以来，美国监管机构与数字资产市场参与者之间正在进行的对话之一就是试图让比特币交易所交易基金（ETF）获得批准。根据我的统计，已经提交了24项ETF申请清单，除了其中的一份以外，全部被美国证券交易委员会（SEC）拒绝或撤回（来自Wilshire Phoenix的美国比特币和财政部投资信托基金继续通过SEC的批准程序）。

从对不同基础资产的依赖（例如“实物”比特币和在受监管交易所交易的期货）到不同的基础指数方法，这些ETF中的每一种在满足ETF SEC要求方面都取得了独特的突破。不幸的是，这些组合都无法满足监管机构的要求。根据我们对监管文件的阅读以及SEC成员的公开评论，随着资产类别的成熟，这些组合将继续发展。

该行业一直在与监管机构直接合作，以帮助监管机构了解他们当前面临的问题。接下来是对SEC拒绝ETF的历史，围绕比特币价格的对话的现状以及如何推动对话进行的探索。

比特币ETF的重要性

ETF为传统投资工具提供许多优势，例如开放式和封闭式基金。这些优势包括流动性，获得独特资产类别和投资策略的机会，投资组合的多元化，税收效率，保证金能力和低成本。具体来说，对于比特币ETF，收益包括投资者保护，税收收益和资产类别访问。

比特币ETF将为投资者提供联邦证券法的保护和披露，而现有的比特币所有权选择则无法提供这种保护和披露。此外，ETF通过资产净值（NAV），当日流动性和税务报告的简便性，带来了基础资产所有权的透明度。最后，美国经营着世界上一些最受信任的流动性市场。作为享誉全球的监管机构，SEC的批准可被视为对全球其他金融监管机构的信号。

迄今为止，SEC的反对意见：价格操纵和欺诈活动

在对比特币ETF的拒登订单和公众意见中，SEC及其成员一直列举了几个问题。这些关注主要集中在基础市场中的欺诈活动和市场操纵。美国证券交易委员会表示，可以通过两个重要步骤来解决这些问题：通过具有规模庞大的受监管市场的监视共享协议；以及或通过证明比特币市场与欺诈和操纵活动是隔离的，到目前为止，欺诈活动和操纵活动都没有申请人成功完成。

作为澄清点，比特币目前不在“国家证券交易所”（在SEC注册的交易所）上交易。在美国，比特币目前在数字资产交易所进行交易，该交易所受美国财政部下属的金融犯罪执法网络（FinCEN）监管，各州通过货币传输许可证或纽约州金融服务部的BitLicense进行交易。

比特币期货在CME，美国注册的指定合约市场（DCM）和衍生产品清算组织（DCO）上上市和清算。比特币期货的交易和清算由商品期货交易委员会（CFTC）监管。芝商所受到监管，并参与市场监督，并参与市场监督共享协议。

可靠价格的第一步：找到真实的数量

对可靠价格的担忧一直是美国证券交易委员会（SEC）的普遍做法。 SEC主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）在共识：投资于2018年11月发表讲话时说：“散户投资者看到的价格是他们应依靠的，不受操纵的价格-不受波动影响，但不受操纵。”要获得可靠的价格，您必须首先进行真实买家和真实卖家之间的经济交易。

2019年3月，SEC与一位比特币ETF的赞助商Bitwise Asset Management举行的一次会议上发表了一份报告，详细介绍了在各种数字资产交易所进行的比特币交易分析。根据他们的分析结果，Bitwise声称报告的交易量的95％是“伪造”或虚假交易的结果。该报告提出，其ETF从“真实”现货市场中获取价格，这些现货市场表现出某些特征，表明市场没有操纵或欺诈性交易行为。 SEC的看法有所不同，于2019年10月拒绝了拟议的规则变更。

从那时起，对交换完整性的分析和测试取得了进步，并纳入了原始Bitwise报告中未考虑的因素。通过审查，我们可以识别未报告虚假交易量且已制定政策和程序以防止清洗交易或其他价格操纵方法的现货市场。

后续步骤：滞后关系

SEC在对Bitwise比特币ETF信托的不批准通知中提出了一个新的问题，该问题在以前的ETF否认中并未解决-数量“真实”的数字资产交易所的价格与当前未通过审查标准的价格之间的关系，即“超前-滞后”关系。如该否认中所述，“……仅相信报告的交易量有问题，就不能替代以数据为依据的分析，即其他市场参与者将如何响应其他平台的价格而调整其价格，即使他们同意这些平台占主要地位。 -但不是全部-假货。”

价格发现是金融市场中的重要元素，并且在全球零散的比特币交易中变得至关重要。超前滞后研究可能有助于确定比特币市场是否具有抗操纵性，哪些数字资产交易所具有真正的经济实质的市场活动，从而使市场更接近监管机构和投资者可信赖的可靠比特币价格。

超前-滞后研究正在进行中。在接下来的几个月中，监管机构和市场参与者可以期望更加清楚地了解从事可疑活动的场所是否对价格产生了明显影响；如果他们不这样做，那么这对于ETF，产品和指数创建者来说将是非常有前途的。

无论哪种方式，提前滞后分析都将有助于阐明该资产类别的当前市场结构，并进一步与资产管理行业，监管机构和加密货币原生投资者（不仅在美国，而且在世界范围内）进行讨论。

这是Greg Cipolaro的作品。所表达的观点是他自己的观点，不一定反映比特币杂志或BTC Inc.的观点。

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原文链接：https://bitcoinmagazine.com/articles/making-regulatory-progress-bitcoin-etfs-pricing

原文作者：Greg Cipolaro

编译者/作者：wanbizu AI

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