股市上涨和人民币升值的底层逻辑

汇率这个话题巨大，与方方面面的关系都繁复纠缠，长久以来都不敢切进去聊，过去汇率变动小，且与大A的相关性比较隐蔽，相关性相对滞后，没那么敏感。

但随着大A的开放，以及我们当前汇率的尴尬位置，央妈对水量的调节已经是股债汇楼一盘棋，精准调控。

精准强干预的结果，就是股债联动越来越明显，相关性已经强到让人瞠目结舌的地步，上周讲了三四季度市场的几个关键节点，大家对比一下，一目了然。

汇率，已经是不能不聊的话题了，汇率因素对市场的影响，已经不是选修课，而是必修课，未来的交易机会，或者新的黑天鹅系统性风险，全部蕴含其中。

这事必须搞明白，才能拥有未来认知和参与市场的一个锚点。

上周尝试写了两篇，从留言中发现，出现了大面积表态看不懂的。

没关系，这事很重要，不聊透，咱不罢休，我的原则还是那个，写字的目的是让人看懂，而不是卖弄玄虚。

哪怕聊个长篇连载，汇率事，我们都得聊透为止。

首先先建立一个认知：

国际资金流动中的短期的资金运动方向有三个：

第一个叫汇率预期。

如果一个经济体预期贬值，当然会促成资金更愿意流出，如果预期为升值，那么资金会更愿意进来。

第二个叫利差

哪个国家给的利息高，哪里就有天然的吸引力，当然，这里有个前提，就是资本可以完全流动，不能完全流动的市场，会相应的减分。

我们的资本项目并没有开放，说人话就是指我们是不允许资本自由流通的，看似利率2.75%，但美帝降息之前的2.25%的时候，确实比我们对资金的吸引力大。

第三个叫资本收益

也很好理解，钱的流动方向很简单，哪里能赚钱，流向哪里。资本市场大涨时期，钱会流入。

这是构成一个经济体短期热钱流动方向的主要因素。

(当然，为了严谨，咱补一句，还有这三条的风险溢价，也就是说，汇率的预期会不会转向，利差会不会突变，资本收益会不会拐头。)

在利差暂时不变的时候，如果驱动汇率预期，同时给出好的资本收益的时候，会使得短期资金更倾向于流入，而不是流出。

好的，然后是第二个认知

主要经济体的汇率价格，主要来自于安排和干预的结果，安排的主要体现在全球博弈的能力上，所以，我们能看到广场协议之下的日本，汇率被迫升值，制造业成本飙升，出口剧降，准备买下全世界的日本衰落了，无它，博弈失败，被它美爹安排了。

而干预，则是各主要经济体为了维持汇率稳定，而选择的的控制，这个算是常态了，前阵子美帝还叫嚣着把我们定性为汇率操纵国，其实大家都操控，谁也别笑话谁，别过线就行。这个不难理解，

主要的经济体，基本上都长时间的保持汇率在一个比较狭小的空间内震荡，外汇交易员为了捕捉这微小的波动，必须使用杠杆才有利可图，通常，200倍杠杆起步，400倍杠杆也正常，甚至有些人摸出来1000倍的杠杆。

汇率市场上，一天出现0.3%的波动，就叫做大行情了，代表着最普通的200倍杠杆的仓位，做对方向，一天盈亏60%，400倍的杠杆，做错了一天就能爆仓。

所以，一旦出现汇率价格的剧烈波动，那么，毫无疑问，都说明有大事发生了，中间有强烈的干预的痕迹。

干预的目标，都有其各自的目的，或是维稳，比如反抗外部因素的攻击，92年英国的汇率保卫战，97年的泰铢保卫战，港币的保卫战，全部来自于稳定汇率的需求。

或是方向性引导，比如为了维护国际收支平衡，减少跨境热钱的流入或流出。。。。。

关于软妹币汇率，外管局都已经在承认正在加大逆周期调节的力度了，所以，咱不用讨论是否干预的问题了。

今天想聊的是，干预的目的是什么？

OK，强调一下，上面聊的这两个认知的两个结论：

第一：在利差暂时不变的时候，如果驱动汇率预期上涨，同时给出好的资本收益的时候，会使得短期资金更倾向于流入，而不是流出。

第二：方向性引导，比如为了维护国际收支平衡，减少跨境热钱的流入或流出。。。。。

干预的目的，毫无疑问是为了引导热钱流出速度的问题。

到底热钱流出有多严重？

我们用新增的外汇储备，减去贸易顺差赚的，再减去外商直接投资流入的，就能够算出短期资金流向和金额。。。。这也是比较成熟的一个方法了

计算结果，如下表：

今年以来，只有1月和2月市场大涨的日子，热钱流出是降速的

而进入四季度，热钱的流出有了加速的迹象。。。

为啥在持续的顺差之下，我们银行的结售汇竟然是逆差。。。就来自于热钱持续流出中。。。

资金主动离场的结果就是死保三万亿外储红线下，外债突破了两万亿。。。。

资金正在大规模的流出，为了缓解流出的速度，我们激活股市，并主动管理着汇率的预期，这与2014驱动牛市的思路颇为一致。

但此时为难的点在于：

大A的投资者结构，无法慢牛，稍微一放开，就是今年三月份的杠杆狂加，外资狂卖的局面，坐看外资割韭菜笑嘻嘻。

并且，2014年外资持有的大A市值不过3800亿，5124时，持续的市值不过才8000亿，而当前，外资已经拿到了1.7万亿的股票市值。。。。

为啥我坚持认为这里无牛市？只是个200~300点的脉冲机会

就在于此，资金正在大规模的流出，死保股市本就有道德风险，如果全面牛市，促成的是系统风险积累，结果必然是一地鸡毛，我们2014年已经试过这招对抗资金暴力流出了，结局惨烈。

同时，热钱流出始终没有出现任何转向，央妈所有的行动，仅能勉强让流出降速，而无法扭转这项流出，其现象就是，银行结售汇持续逆差（见前两天的文）。。。。

而银行结售汇逆差，需要央行去完成对手平盘，结果只能是外储下降，或外债增加。。。。

而这，又都指向软妹币贬值，才能寻找到新的平衡。。。

但，贬值预期一旦形成，热钱将加速流出，又会对国内资产价格，特别是股市楼市造成巨大冲击，形成系统性的风险。。。

防范化解重大金融风险，除了国内的债，更包括热钱流出的冲击。

所以，央妈难啊，金稳委难呀，踩着钢丝且逆水行舟中。。。。

每一轮的上攻，都来自逆周期调节的干预，而这种干预，现在看都没有解决热钱持续流出的问题，而是在饮鸩止渴。。。。

我们能做的，不过就是留一份清醒面对市场罢了。。。

—-

编译者/作者：财神大圣哥

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。