通证数字经济的发展与监管建议

通证数字经济是一个巨大的社会和经济工程。以区块链通证作为价值载体，对传统经济活动和互联网经济进行数字化改造，是导入数字经济新时代的一个值得尝试的路径。数字经济为就业作出了突出贡献，根据《中国数字经济发展与就业白皮书（2019）》，2018年中国数字经济领域就业岗位占当年总就业人数的24.6%，同比增长11.5%，显著高于同期全国总就业规模增速。

现代经济的发展经历了三个阶段。第一阶段是信息技术（IT）驱动的经济，也被称为“信息经济”；第二阶段是互联网共享经济，主要应用互联网技术；第三阶段就是近几年提出的“数字经济”，区块链、大数据、人工智能、云计算、物联网和5G技术等为其提供了全新的技术手段和经济基础设施。数字经济是互联网经济的升级，不仅更多体现了共享，也带有明显的普惠特征，新技术使得数据的生产要素功能更充分发挥出来，而且由于能够确定数据的明确所有权，解决了信息不对称问题，将极大促进商业经济生态的发展。联合国贸易与发展会议《2019年数字经济报告》指出：数字经济继续以极快的速度发展。这些数字数据来自在各种数字平台上开展的个人、社会和商业活动的数字足迹。数字经济没有显示出传统的南北鸿沟。在数字经济时代，通过互联互通，打破了产业边界、资产边界、知识信息边界，人才和技术外溢效应明显。但是，通证数字经济将形成一个新的生产力和生产关系社会，这个过程中出现了不少需要探讨的问题，从两个方面进行初步探讨。

（1） 实用类通证的商业模式应该贴近传统经济

区块链通证是不是区块链经济生态中必备的工具，一直都是争议的焦点。大多数人认为在区块链公链应用项目中，需要采用通证作为激励手段，区块链通证与法币建立关联，参与者积极参与生态内部的相关工作而获得通证，实现货币激励的目的。这种激励方式主要表现为以比特币、以太坊为代表的各种加密数字币。由于这些加密数字币在交易中出现了明显的投机特征，如比特币在十年时间里上涨了九万多倍，但也出现了不足一年时间由2万美元暴跌到3 000美元的剧烈波动，引发了一些社会问题，暴露了这类区块链通证在应用方面的缺陷。

前文主要讨论了证券类通证的使用，之所以没有介绍实用类通证的应用，主要是因为一些实用类区块链通证的设计具有负外部性。区块链通证的应用应该贴近传统经济中的商业关系、商业模式和分配机制。区块链通证的激励作用应该主要作为组织大规模协作的手段。有些纯粹为激励参与的作法，本身是对现实商业实践的扭曲。为赚取通证而工作是否对参与者个人有价值，还需要商榷。

仔细分析实用类通证的应用场景，不难得出结论：从区块链通证的本质看，区块链通证的优势是更公开、更透明、责权利清晰等特征，能够大幅降低交易成本，提高经济活动的效率，使得一些在传统经济生态里很难推进的活动，可以在区块链经济生态里顺利开展。这种进步本身就吸引了一部分人群参与，他们的动机首先是满足了自身对某些产品、服务的需求，而不是简单地以赚钱或投机为主要目的。

在很多通证化可行的传统经济领域，会发现区块链通证是必不可少的，否则无法发挥身份验证、确权、记账、记录和流转功能。此类场景中，通证主要用途是在这个区块链生态之内流通和使用，并没有太大的投机炒作价值。出于这个判断，可以将区块链通证的使用范围加以限定，如不得用于融资和在这个区块链经济体之外流通。一般来说，企业可以将其与自己提供的产品或服务绑定，这类实用类通证相当于以自己的产品和服务为抵押发行的，本身承载了相对稳定的价值。实用类通证的最终兑付也应由发行方承担，企业可以免费赠送少部分实用类通证给用户作为激励和回馈，以增强客户粘性，这与传统商业和互联网企业的积分的作用相近。另外，企业也可以用实用类通证作为内部管理工具，如为员工和团队记分，鼓励员工与部门之间协作，最后根据通证的多少进行奖励，也有提升管理的作用。

实用类通证的交易如果放在外部数字资产交易平台上进行，其价格发现机制可能会出现问题。在区块链经济生态起步阶段，由于参与人数较少，经济产出很低，这种实用类通证的交易疏落，流通量小，无法准确定价；如果之后引起投机者关注，可能出现实用类通证与法定货币的兑换比率随着供需关系而变，远离了其本身赋予的价值，各种加密数字币的炒作就是例证[16]。

在如何处理实用类通证的激励机制方面，业界做了一些探索，如采用双层结构，既包括不能用于炒作的权益型通证，也有一个用于外部交易流通的加密数字币[17]。这是一种兼顾实际应用和投资属性的结构，是当前比较流行的模式。但是，设计起来更为复杂，实用类通证应用的难点在于其激励机制不如证券类通证那样单纯。实用类通证在发行速度、分配比例、激励、兑现等具体方面，要把握既不能过于保守又不能过于激进。实用类通证发行的数量和速度都应以发行方实际提供产品与服务的能力为依归，只能少量超发，起到润滑和激励正向预期的作用。这和现实世界的金融媒介是类似的，实用类通证只是区块链经济生态中的重要工具，其价值主要来自对应的生产经营活动，而不应由交易和流通中的供需关系赋予其价值。

对于实用类通证应用，目前存在意识误区，过度担心其对线下金融体系的冲击。建议分步推进实用类通证的使用，鼓励真正将传统经济活动数字化的实用类通证应用，同时对于实用类通证能否在数字资产交易平台上线交易，由监管机构评估其必要性和可行性，对于没有公开市场流通和融资的实用类通证，严格按照一定的标准进行管理。从比特币等加密数字币的情况看，炒作投机加密数字币的人群仍属于小众，而恰恰是数字币交易所不受监管而且没有承担应尽的审核义务，才导致各种区块链“空气币”被无端炒作，变成了少部分不良分子侵害大多数投资者的工具。

（2） 监管是数字经济良性发展的关键抓手

无论是实用类通证还是证券类通证，都是一种基于技术的数字资产，由于网络存在的外部性，确实需要加强监管。实用类通证应用中的缺点因为ICO乱象而被“妖魔化”。ICO是指区块链初创项目在区块链平台上发行自己的区块链通证，并向投资者募集加密数字币（如比特币和以太坊）的融资活动。通过ICO这种方式发行的通证中有大量是实用类通证。

ICO属于ITO(Initial Token Offering)，即数字通证的公开发行，一直以来是区块链项目筹措资金的主要方式，确实发挥了一些正面作用，如ETH、EOS等，都是通过这种方式筹集起始资金的。这些项目的成功为投资人带来了巨大回报。以ETH为例，三年多为投资人带来了近5 000倍的回报。但是，由于区块链技术的去中心化特征，ICO成为了监管盲区，很多项目方借发行区块链通证进行诈骗、传销，因而相关部门及时叫停了数字币和ICO。

ITO不易监管也和其募资机制有关。认购新的区块链通证需要使用某些特定的加密数字币，而这些加密数字币本身游离于金融监管之外，却又可以在市场上与法币进行交易，其中存在市场被操纵的可能。Griffin等[18]使用2017年3月至2018年3月的区块链和市场数据，从不同角度证明发行USDT（一种稳定币）的泰达公司为了操纵比特币价格，捏造虚假需求，通过超发稳定币USDT，大幅拉抬比特币交易价格。为了避免监管真空，可以在数字法币推出之后，只允许用数字法币与数字资产交易平台上链交易的实用类通证进行交易。由于二者在区块链技术上是同构的，因而可以双向实现兼容和交易透明公开，将监管内置于交易过程，进行动态监控。

监管和发展是新技术应用的两个面，但监管不应成为发展的障碍。对于ITO和ICO，有些国家采取了强监管措施，而不是一味禁止，如美国、新加坡等，对证券类通证的发行和交易的监管参考了成熟的证券监管规则。

如前所述，STO有巨大的发展潜力，而且纳入证券法规管理，因而更合规。此外，STO可以24小时交易，流动深度和广度都更大，STO为企业合法合规的发行通证进行融资提供了新途径。传统金融市场存在融资成本高、准入门槛高、手续繁琐、耗时周期长、灵活度透明度低等诸多不足。STO为解决这些问题找到了新的出路，传统资产数字化可能会成为新潮流。粗略估算全球资产(包括股票、债券、房地产、大宗商品等)约400万亿美元，只将其中一小部分变成证券类通证，市场也将达到数万亿美元之巨，由此可见STO作为一种高效、低成本的新融资方式的巨大发展空间。中国可以先从证券类通证这个较容易监管的区块链通证入手，借鉴新加坡、中国香港的“沙盒”监管模式，着手实验，以免在数字经济赛道上的差距越拉越大。

尽管美国、新加坡这些金融科技领先国家已经开始了STO方面的实践，目前STO还处于早期发展阶段，这方面的监管仍存在过于保守的问题，还没有跟上区块链技术的快速发展。2018年9月11日，以太坊开发者公布了一项有关证券类通证的新标准“ERC1400”，将区块链通证的互换性与证券相关场景结合，提供了一套通用接口。通过应用这个新标准，STO发行人能够控制在何时以及何种条件下转移一定数量的证券类通证，以满足关键的监管要求。

STO的发展与监管技术和手段的发展必然是同步的，国内监管部门需要正视挑战，积极发展区块链监管技术。区块链技术本身也很适合成为重要的监管技术。在美国国家标准技术局（NIST）发布的区块链技术概览白皮书里，归纳了大量政府主导的监管领域的应用模式。在维护金融稳定的前提下，对基于区块链等新兴技术的金融创新，应该保持开放态度，稳步推进区块链金融创新，制定切合国情的监管制度，抢占通证数字经济先机。

—-

编译者/作者：顺其自然吧

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。