金色公开课第36期丨区块链金融衍生品概述

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第36期课程区块链网络与EXUP联合出品，邀请ChainUP旗下区块链金融衍生品独立品牌EXUP联合创始人段海龙担任本期讲师，为大家讲解区块链金融衍生品开发的技术门槛，合约、期权、ETF的差异，区块链金融领域衍生品的发展过程，与传统金融衍生品的差异，以及它存在的意义。

段海龙 ，ChainUP旗下区块链金融衍生品独立品牌EXUP联合创始人。拥有多年互联网金融领域从业经验，曾在某知名支付公司带领团队达成一年入金超十亿的业绩，现任EXUP联合创始人，专注于对区块链金融衍生品的开发与发展。

以下为课程详情：

一、区块链金融衍生品存在的意义

首先给大家介绍一下金融衍生品的基础概念，金融衍生品是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，基本种类包括远期、期货、掉期（互换）、期权以及ETF。可以给大家大致介绍一下各个种类。

1、远期就是卖方为了保住收益，提前约定未来卖出的金额；

2、期货是为了防止远期交易中的失信而进化的版本，锁定未来的价格，必须行权，与远期相比风险降低了很多；

3、期权则是再期货的基础上实现了未来可以不行权的可能；

4、互换一般是利率互换，或者信用互换

5、ETF是具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的混合金融工具。

其中合约有标准化与非标准化之分，标准化合约是指其标的物的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，而非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定。刚才我们介绍的远期与互换属于非标准化合约，期货与期权属于标准化合约，而散户能接触到的都是标准化合约，也就是我们在交易所中进行交易的衍生品合约。

然后在传统金融衍生品中，根据标的的不同对应着不同的衍生品，举个例子，期货就有外汇期货、股指期货、利率期货等，那么置换一下标的物大家今天常说的“合约”就是“BTC指数期货”，既然一个具有价值的Token能够作为基础资产成为期货合约，那么也能够形成其他衍生工具。这就是区块链金融衍生品是一中新标的金融衍生品。

大部分投资者最初接触区块链金融都是BTC等主流币的现货市场，慢慢后面有了期货、期权、ETF等区块链金融衍生品，我们可以看到区块链金融衍生品慢慢普及起来，那么其存在的意义是什么？

不管是在传统金融行业或是区块链金融行业有过投资经验的都了解，金融衍生品的作用包括套利，投机，同时也是对冲风险的好方法。下面给大家介绍一下其主要的三种作用：

1、对冲。给投资者/投资机构提供了对冲风险的工具，即投资者可以通过合约交易保护自己资产免受价格波动的影响，保障本身现货购买的利益。

2、套利。投资者也可以利用衍生品交易来投机获利，即交易员可以通过预测资产价格变化来进行操作获取更高收益。

3、投机。满足了投资者面对风险而产生的需求。也正是投资者风险偏好和敞口的不断变化，金融衍生品呈现了连续不断的发展特征，且交易规模快速增长。

从这三种作用中我们可以看到区块链金融衍生品的诞生给广大投资者/机构提供了多元化策略。

伴随着区块链技术的发展，在市场规模扩展过程中，市场将会更加复杂化、正规化，正如传统金融领域一般，数字货币衍生品会真正担负起分割数字货币价格属性与数字货币所有权，让数字货币的价格跨时空竞争，真正推动数字货币行业的发展。可以说，它必然是市场的下一个重要风口，也是带来更多利益的一个机会敞口。

二、区块链金融衍生品与传统金融衍生品的区别。

开篇我们说到，区块链金融衍生品是建立在传统金融衍生品的概念上，那么两者的区别体现在哪些地方呢？

①?价值标的物不同。区块链金融衍生品的标的物是数字加密货币，区块链技术将数字资产化作为新兴标的物。

②?期货杠杆倍数。区块链金融衍生品目前主要分为期货和期权两类，期货合约产品与传统衍生品合约类似，但是数字货币衍生品市场中部分平台支持高达一百倍的杠杆，数字货币现货的高波动率已远超传统金融市场，一百倍杠杆

无疑将高波动率变为了“剧烈”波动率，风险更高但是获利肯定也是更大的。

③?交易范围及时间。区块链金融衍生品是24小时、无国界交易。

衍生品的兴起是区块链金融完善和延展的必经过程，也是越来越多专业交易者入场的基本条件，越来越多衍生产品的诞生势必会引入更多专业交易机构和散户的入场，期待为行业带来一股新鲜血液。

三、区块链金融衍生品的发展历程

今年区块链金融衍生品在市场上的火热表现，对于部分人而言似乎是有点突如其来，实际上却是经历了很长一段时间的发展。

从图中我们可以看到，从时间轴上看，在14年和18年之间上线了大量的交易所，这期间伴随着ICO爆发、平台币爆发等行情，投资者面对不同行情产生了不同的投资需求，同时，现货市场的上涨行情带动了衍生品的发展。不过早期的区块链金融衍生品在刚进入市场时更多是为了满足市场投资者的投机需求，随着区块链金融衍生品交易市场的不断发展，越来越多的投资者进入这个市场，才逐渐在发现衍生品的套期保值、套利等作用。

2018年后，大量交易所在经历现货市场厮杀后，发力方向开始转向衍生品市场，从2018年下半年开始，大部分有自我研发能力的交易所都上线了期货合约交易，主要以永续合约、交割合约、期权合约为主。到了2019年，区块链金融衍生品市场呈现“井喷式”的态势，有了ChainUP等技术服务商的技术补充，布局合约交易业务的交易所越来越多。同样，早些年传统行业芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期权交易所 CBOE 等就布局了区块链金融衍生品，19年，Bakkt也持有相关牌照开通了期货合约业务。

下图是19年全年每个月在BTC不同价格下，BTC/USDT交易量、BTC期货合约交易量以及非主流币交易量的对比，可以明显看出随着币价的波动，BTC的期货合约交易量远远高于其他。

随着专业投资者陆续加入、比特币减半以及区块链技术的普及，区块链金融衍生品的市场规模将从当前每天不到100亿美元的规模升至每天近200亿美元，即使这般也只占现货市场的10%不到，其市场空间之大可想而知，2020年区块链金融衍生品市场规模预计将是现货市场的几倍之多。

四、期货、期权、ETF的介绍

结合以上所讲，今天主要给大家介绍一下这三类衍生品——期货、期权、ETF。

1、期货合约

期货合约是指买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。特点很明显，包括在交易所内进行交易、期货合约条款高度标准化、多空双方都以交易所结算中心为交易对手、双方逐日结算盈利或者损失4个特点。

买卖双方价格关系如下：

可以从图中看出，期货合约为零和关系，一方的损失既代表一方的收益。

现在区块链金融领域期货合约主要有交割合约与永续合约两种，两者涉及到的一些关键名词解释如下。

1）永续合约与交割合约概述

永续合约是一种近似杠杆现货交易的衍生品，与传统期货存在?定差异，它没有到期时间，因而对于持仓时间没有任何限制。为了?保证跟踪标的价格指数，永续合约通过资?费用的机制来保证其价格紧跟标的资产的价格。

而交割合约注明了固定的到期交割日，交割价格为交割前指定的某一时间点的指数进行加权平均价。

2）仓位标记

永续掉期合约使?用合理?价格标记?方法。?标记价格决定了?未实现盈亏以及强平价格。

3）起始保证?

决定你能使?用多?大的杠杆率进?行?开仓。

4）维持保证?

维持保证?是仓位最低限度维持所需要的保证?水平。

5）资?费?

买?和卖?之间每隔?8 ?时定期支付费用。?如果费率为正，多仓将?支付?而空仓将获得资?金?费率，如果费率为负，则相反。

（请注意，您只有在资?时间戳时持有仓位，你才需要支付或收取资金费用。）

6）资?时间戳

新加坡时间?00:00、新加坡时间 08:00 和新加坡时间 16:00。

一般来说交易者可以在行情表头的『资?费率』指标栏看到市场当前的资金费率，EXUP开放的期货合约衍生品基本遵循此展现规则。

7）资金费用

费用计算公式如下，

资金费用?= 资金费率?* 仓位价值

您的仓位价值与杠杆率?无关。?例如，如果您持有?100 个 BTCUSDT 合约，则将按照这些合约的名义价值收取/支出资金，而不是基于您为该仓位分配了多少保证?。

8）结算方式

目前除了 Bakkt 的期货合约以实物结算，其他期货合约都是以现金结算。

2、期权合约

指期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签订时要向合约的卖方支付期权费。

特点有3点，期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执行的义务；期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险；期权也可以通过平仓了结。是指买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。

买卖方价格关系如下：

下面给大家解释以下期权一些专有名词：

1）看涨/看跌期权：看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商品的合约，看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格卖出约定商品的合约。

2）美式/欧式期权：美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约；欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。

3）场内/场外期权：场内期权指在交易所进行交易的期权合约；场外期权指交易者私下订立的期权合约。

4）施权价格：指根据合约的规定，期权的买方执行交易的约定交割价格。

5）现货=价格：交割商品在现货市场上的价格。

6）期权费：?期权的买方在订立合约时向卖方支付的价格。

7）期权价值：?期权本身的实际价值。

目前期权尚未形成主流，仅部分交易平台出现了比特币期权交易品种。但 2019 年 9 月 20 日衍生品交易所芝商所（CME）宣布将在 2020 年 1 月 13 日推出比特币期权，该计划正等待监管层评估和批准。

通过以上介绍，我们可以总结出期货与期权有以下共同点和不同点：

相同点：期货有交割日或到期日，必须退出或交付时间。期权也有到期日。购买或出售买卖未来标的的权力在到期日失效。

区别：

1）期权与期货的投资者权利和义务的对称性不同。期货合同是双向合同，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务，如果不愿实际交割必须在有效期内冲销；期权是单向合约，期权的多头在支付权利金后即取得履行或不履行合约的权利而不必承担义务。

2）期权与期货的保证金制度不同。期货合约的买卖双方都要缴纳一定的履约保证金；期权交易中由于期权买方不承担行权的义务，因此只有期权卖方需要交纳保证金。

3）合约价值不同，期权合约本身具有一定的价值，而期货本身并没有实际价值。最后，期权买方的收益受市场价格的影响，亏损仅包括购买期权的权利金，期货的盈亏只要受制于期货价格的变化

4、ETF

ETF（?Exchange Traded Fund 交易所交易基金），本质是可以在交易所进行交易的基金，当然大部分解释也将其称为“可交易的指数基金”。

那什么是指数基金呢？通常是按照被选中的指数包含的成分股进行“复制”去投资股票。对应到区块链金融中我们将“有价值的Token”视做“股票”进行价格的跟踪。

其中ETF的特点如下：

①基金基因-具有NAV（Net Asset Value净值）机制

在场外基金中主要用于申赎的价格确认与核算收益，NAV为每一个基金份额的价格

②基金基因-可向发行方随时申购赎回

基金公司有义务保障投资者可以在开放期内任意时间使用金额以下一结算周期的未知价进行基金份额申购(Subscription)使用份额以下一未知价进行赎回(Redeem)

③ETF独有的交易特性

投资者可以在交易所按市场价格买卖基金份额，该价格由市场决定

最近ETF在市场上非常火热，有很多客户向我们咨询了解何为ETF，EXUP作为区块链金融衍生品技术服务商，对ETF也进行了布局。其实ETF近几年在国内的发展很是快速，可以看看下面这张图。

近几年ETF在国内的投资规模呈线性增长，因此国内投资者对ETF的认知度较高，这得益于ETF的产品优势，大致给大家介绍一下。

①费用低廉。与合约相比较，手续费+管理费+交易佣金都比合约手续费低；

②投资成本低。面对众多币种，投资者不用花时间与精力去研究，看好哪个板块只需要投资挂钩的ETF就行，大大的节约了时间成本和机会成本；

③组合透明、跟踪效率高。组合成分公开透明（公布申购赎回清单PCF、公布实时参考净值IOPV、份额），现金拖累低，投资仓位高，接近100%,跟踪效率高、效果好；

④套利机制。套利机制的存在，使得基金净值和二级市场交易价格趋于一致；

⑤不存在爆仓：对杠杆ETF产品背后的投资组合进行定期再平衡，从而使得组合杠杆比率与约定比率不会偏离过大。

五、区块链金融衍生品开发的门槛

那区块链金融衍生品的开发门槛在哪里呢。众所周知，区块链金融衍生品开发一直有较高的门槛，他远远比现货市场产品更复杂、开发周期更长。

1、?数字货币作为新兴产业处于一个不成熟的阶段，而衍生品更是比现货市场出现的晚，市场经验更是稀缺，需要更多时间来试错，总结经验，优化产品。

2、?金融衍生品开发需要专业的金融知识和丰富的经验，才能将产品设计原理和数字货币体系更好的融合。那么这个门槛就很高，不仅仅有传统金融领域的衍生品产品经理，也对技术有着一定程度金融知识的要求。

3、?另外，数字货币因为特殊性，常常有极端行情的出现，这是系统性能是否优质将直接暴露出来。那能够系统性能指标体现在哪些方面呢，可以给大家举个例子，EXUP作为金融衍生品技术服务商，系统采用了自主研发的MDB方案，这个MDB即是内存数据库，属于工业级数据库，它相较于传统的物理数据库，将语句更新时长从2ms降至0.05ms，大大的提升了数据库处理能力，从而我们的系统能达到秒级全链路申报，当前我们系统的撮合性能能达到30万+tps/s，全链路（从申报撮合到数据入库）达到5000tps/s。当行情出现时，系统能够顺畅响应用户行为，这将为用户带来及其良好的体验，也能让市场对这个交易所更加青睐。

4、?安全方面也是及其重要的，作为一个交易所如果不能从各个维度保障用户资产的安全将是一件很可怕的事情，所以衍生品从产品设计到系统耦合上要把每个环节的安全问题考虑进去，那么这无疑对开发团队又提高了要求。EXUP因为团队得天独厚的优势，在资金安全方面是设置风控服务模块独立部署和运行、支持单账户风险限额、链上资产与线下资产异常监控、实行钱包冷热分离等机制，同时，一旦发现用户和管理员的高危行为及时自动干预。系统安全层面则是做了防渗透、DDoS等系统攻击，从而全面保证风控安全。

今天给大家分享的都是金融衍生品入门级的基础概念，往下延申其实还有很多精彩的内容，希望下次还能和大家深入交流，同时还要说一点，金融衍生品技术服务商的选择应该从专业程度、从业经验以及市场已有案例几个方面考虑，足够的专业与安全才能给用户带来更好的交易体验。感谢大家来参与这次公开课，后面感兴趣的可以添加我的微信，交流探讨。

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编译者/作者：金色财经

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