投研比特币的量化紧缩与各国央行的量化宽松

还有几天比特币就将迎来史上第三次减半，而“5.1”之前比特币价格也出现了大幅拉升。但对很多人来说，未来比特币是否会给投资者带来长期高收益回报，仍是一个问题。为此我们为广大读者翻译了灰度基金最新的投研报告，希望能带给读者一些不一样的角度与思考。

以下为全文翻译，部分内容有删改。

当世界正在努力应对COVID-19疫情时，投资者有必要了解政府货币和财政政策干预的影响，尤其是在像比特币这样的加密货币已经出现的背景下。当政府实施量化宽松并增加货币供应量时，相关的法定货币价值就会贬值。相反，由于数字协议的特性，比特币以编程的方式将新进入流通的BTC数量减少一半，从而形成了新供应的量化紧缩（或减少）。

在本报告中，我们将探讨新冠疫情大流行后迅速变化和前所未有的市场动态，这是比特币在2020年5月第三次减半事件前的独特背景。投资者当前需要在激进的货币和财政刺激措施的推动下，寻找新的市场范式。

脆弱的全球经济

美国国债常常被视为市场混乱时期的避风港。然而，在2020年3月，新冠疫情全球影响的担忧引发了大规模抛售；我们熟知的投资常识受到了挑战，由于结构性去杠杆和随之而来的抢购美元，股票、黄金、比特币甚至美国国债都遭遇严重打击。

这种去杠杆的过程进一步暴露了全球美元的短缺：全球约60万亿美元计价的债务只对应了约4.5 万亿的货币基础供应。美元赤字加上最近美元需求激增，有效地增加了持有美元计价债务的成本，并对投资者施加了抛售压力。

与世界其他地区一样，美国国内生产总值预计将大幅收缩，而失业率则会激增。高杠杆的公司也没有足够的现金储备来维持巨大的收入缺口。 除上述因素外，WTI原油价格跌至20年低点。这给像美国这样的高成本石油生产国带来了额外的压力。展望未来，各行业收入下降，失业率居高不下，以及历史低位的油价，可能刺激全球经济陷入255万亿债务的通缩螺旋。

作为回应，各国央行开始积极干预，这凸显了全球化背景下金融体系的脆弱性。

新冠疫情下的救市动作

为了缓解资产价格下跌带来的冲击，拯救处于违约边缘的企业，并支持新失业人群的生活， 各国央行正在向经济体系注入大量的货币和财政刺激。但目前全球债务255万亿美元，占全球GDP的322%，仅仅依靠这些宽松政策不太可能逆转当前的危局。

在与COVID-19相关的大规模抛售后的几周内，美联储将利率降至零，并承诺“以所需金额”购买国债和抵押贷款支持证券，以及启动了购买垃圾债券的相应工具。

此外，国会通过了一项 2万亿美元的刺激法案，包括大企业、小企业、公共服务、地方和州政府和个人的一揽子计划。作为一揽子救济计划的一部分，250亿美元的现金赠款指定用于客运航空公司，其中只需要偿还30%。

这种货币干预的速度和规模是非同寻常的。 在QE1期间，从2008年11月到2010年3 月（为期16个月），美联储在资产负债表上增加了1.5万亿美元。相比之下，在撰写本报告时，美联储在不到2个月的时间里增加了2万亿美元。虽然它可能还没有反映出购买力下降，但货币通胀正在加速。这反映在M2货币供应的增长中，它衡量了M1货币供应（活期存款和支票账户）以及储蓄存款和货币市场基金在社会流通中的增长情况。

图2显示了M2的同比变化。值得注意的是，尽管这种特殊的增长，这一措施并不一定意味着美元贬值，特别是考虑到前面提到的市场通缩。

在通货紧缩出现之前，量化宽松是不可能停止的。正如量化宽松通过创造货币来提高资产价格一样，货币供应量的任何减少都会导致资产价格下跌。虽然中央银行的放水是为了重启全球经济，但这不可能永远持续下去而且会对法币体系产生负面影响。我们已经目睹了一些国家货币贬值和随后恶性通货膨胀的例子，这包括了（上个世纪70-80年代）的美元，以及当前阿根廷比索、委内瑞拉玻利瓦尔和津巴布韦元等例子。

从历史上看，政府一直在使用货币和财政刺激政策，直到这些工具不再起作用。但这只能证明，货币政策的修修补补只是阻力最小的路径。对投资者至关重要的是，货币贬值的风险使投资者必须采取行动，以对冲风险，建立更具弹性的投资组合。法定货币贬值的可能性越来越大，这加强了替代货币的价值，而替代货币需要不易受到政府或央行政策的影响。

接下来，我们评估了投资者可能在不确定性时期使用的几种工具来降低投资组合的风险，我们会介绍这些工具在积极的货币和财政刺激下可能如何运行。

经济不确定背景下的投资选择

法币

在不确定时期，投资者信奉的是现金为王。然而，由于中央银行大量印钞，法定货币有贬值的风险。目前的例外是美元走强，美元是全球最坚挺的经济体之一美国经济支持的世界储备货币。最重要的是，有超过60万亿美元计价的债务，这意味着偿还债务推高了美元需求。 强势美元可能进一步破坏全球资产的稳定，并导致通缩螺旋。如前所述，美联储正在制定积极的政策来应对这种通缩风险。但目前政策的风险在于美元过度贬值将打击货币体系的信心。

政府债券

投资或持有政府债券一直被认为是一个避风港，但负利率风险的扩散和货币放水的加速可能会使国债投资受到压力。与世界其他国家相比，收益率更高的美国国债也处于危险之中：美联储可能会超额完成目标，引发通胀，进一步侵蚀收益率。

实际收益率（名义收益率减去通货膨胀预期）自2013年以来首次为负值。 随着负利率出现，债券持有者也会随着时间的推移失去购买力。在今天的经济环境下，刺激计划将部分由新的国债提供，为市场带来更多的资金供应。尽管政府债券被视为避风港，但它可能无法使投资者免受央行干预的影响。

黄金

虽然黄金由于其无腐蚀性和稀缺的特性，几千年来一直作为全球兑换标准，但当前世界的沟通互联已经数字化。2020年3月和4月的黄金现货与期货间巨大的基差放大了黄金难于转移、携带的弱点。由于黄金库存无法按时到达全球交易中心，造成交割延误。 这种错位表现在摩根士丹利EFP，这是一个衡量黄金现货和黄金期货的基差的指标。通常该指标在2美元左右，但3-4月间已经达到了50美元。

继续使用重金属作为世界储备货币的趋势将会阻碍数字化和技术进步。我们的数字世界需要一种数字化、便携化以及人人都能获得的货币，同时仍然保留着长期价值储存的特性。

比特币

从2008年金融危机后的废墟中走出的比特币是一种以需求为导向，天然对供应操纵免疫的货币。其供应量上限为2100万，发行率是预先设定的。 这些特性在源代码中是可查看的，并通过比特币区块链进行验证。

今天的宏观经济环境继续强化了一种稀缺的、数字的、非主权的货币形式可能是一个有吸引力的存储价值的地方，也可能是对无节制货币放水的对冲。当各国央行开始实施无限量的量化宽松政策时，比特币很快就会经历量化紧缩，因为第三次比特币减半事件将发生在2020年5 月。作为提醒，在一次减半事件后，新发行的比特币数量被削减了一半。 虽然减半的短期影响尚不清楚，但它在历史上扮演了投资自由调控的中心作用。矿工是比特币市场的自然卖家，在减半后， 他们的销售量也可能会减半。 需求增加和供应减少之间的不平衡可能是比特币价格的积极催化剂。

因为货币贬值，比特币固有的不可改变的稀缺性可能是一种有吸引力的财富保护工具。在我们之前的报告《使用比特币对冲全球流动性风险》中，我们认为比特币在经济危机中扮演了避风港的角色。比特币与其他资产的相关性仍然很低。作为一种多样化的投资工具，它可能是最具回报潜力的投资品之一。然而，自2019 年和1Q20期间，比特币和黄金之间的关系正在变得紧密，这可能因为中美贸易摩擦、伊朗问题升级和COVID-19的市场担忧。 比特币和黄金之间的相关性处于历史高位，也表明比特币可能更多地充当了全球资产的避风港。

随着这种日益增长的关系，比特币可能表现出类似于2008年金融危机后黄金的模式，甚至规模更大。虽然黄金价格最初因资产价格暴跌和普遍破产而下跌，但从2008年10月的682美元到2011年9月的1912美元，黄金价格上涨了180%以上。

同样，在最初看到比特币价格大幅下跌后，比特币比3月12日的低点上涨了96%；衡量该网络安全性的哈希率接近历史高点；至少持有1个比特币的钱包数量也达到了创纪录的808，964；每天在网络上交换大约40亿美元。尽管最近价格下跌，但仍令投资者感到欣慰的是，比特币的网络基本面非常强大。

从比特币网络中看到的一个非常有价值的信息是供应的时间分布。比特币网络允许任何人跟踪流通中所有比特币当前和过去的流通轨迹。图6显示了持有者和投机者之间的供应关系，其中持有者被定义为在1-3年内没有移动比特币的实体；投机者被定义为在过去90天内移动比特币的实体。正如图表所证明的，抛售主要是短期投机者，而持有人指数似乎没有受到影响。这是一个积极的信号，可能表明长期持有者没有受到最近市场波动的影响，选择不出售他们的比特币。 这些持有人的上一次出现抛售发生在2016年10月，比特币升值超过3,000%，达到历史高点。这说明了长期持有人对比特币价格的重要性。

结论

无法承受的债务水平和对大面积违约的担忧正在推动央行采取自比特币创立以来最激进的货币政策。法币面临着贬值的风险，政府债券反映了低或负的实际收益率，交割问题凸显了黄金作为资产避风港的重大缺陷。在一个充满不确定性的环境中，对冲的选择是有限的。

在2020年3月的流动性危机中，比特币再一次受到了市场的考验。但大跌之后的积极反弹显示了比特币作为一种优质投资品的弹性，并揭示了它在未来几年表现优异的潜力。比特币正在显示出成为资产避风港的迹象，同时保持了不对称回报的特点。世界似乎会挑战每一个可能的概念，现在法定货币是否可以保持价值正在被这个时代挑战。 是时候关注比特币了。

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编译者/作者：小兰说币

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