美国“0利率”王炸，全球市场惊吓多于惊喜

原创 数链评级团队 数链评级ShulianRatings 2020.03.16

之后在去年9月、10月，美联储连续降息。今年3月4日，美联储一反常态地在股市交易过程中突然降息至1.00%-1.25%区间。

历史上类似的数次“非常规”降息多是因为重大危机影响，例如1998年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫危机、9·11恐怖袭击、2008年次贷危机等。

刚刚过去的一周，全球金融市场被新冠病毒和石油的组合拳敲晕，上演“黑色一星期”，市场进入无人知晓之境。如今，美联储将利率下限再次调至0，新一轮全球降息潮已经汹涌澎湃。

突降0利率，全球金融市场惊吓多过惊喜。

降息让市场上的美元价格更便宜，扩表让美元数量更多，降息+扩表让市场上的美元更多、更便宜。过去四十年，美国货币政策长期量化宽松、疯狂降息。

从去年7月开始，美联储用短短九个月的时间，通过五次降息把利率从2.5%推向0。美联储几乎打完了可用的利率子弹，这一工具的可操作空间几近于无，这也让市场预期到目前的严重程度比我们想象的更加可怕，加剧市场恐慌传染。

在疫情对经济的表面冲击之外，美联储或许看到了我们未看到的更深层次的危机。对于此次大放水，市场反应近乎崩溃，惊吓多过惊喜。为了现金，投资者现在抛售一切。

这是美联储有史以来的最大单次降息幅度，但市场似乎并不买账，毕竟，多少钱也买不了病毒立刻消散。降息一方面确实有望为市场激活流动性，但是，也令市场对于病毒危机更加恐慌。

道琼斯指数期货和标普500指数期货双双大幅下跌，再次熔断，分别下跌跌4.53%和4.77%。欧洲主要股指中德国DAX指数、法国CAC40指数和欧洲斯托克50指数均下跌超过7.5%。英国富时100指数跌幅接近6%，中国上证收跌3.4%。

标普500 VIX指数期货大涨28%，至56.28，恐慌只增不减。伦敦布伦特原油期货大跌近8%，报价31.2美元。国际金价最近一周较近期高点1700美元下跌10%，回吐大部分涨势。

信用风险上升，企业经营预期恶化。

在宽松的低利率环境下，信贷却获取变得艰难，蕴藏信用危机。

根据彭博数据，美国投资级债券利差和高收益债券利差均大幅走阔，分别从2月中旬的1.0%、3.5%扩大至目前的2.2%、7.3%。

同期，美林CCC级高收益债券收益率与无风险利率的利差已从10%扩大至15%。企业经营状况预期变差，未来现金流量减速，倒闭的风险增加，收益率增加使得信贷成本上升，这反映市场对未来企业违约风险和流动性风险预期的上升。

信用风险利差的走阔，也通过机构抵押贷款支持证券影响人们获得抵押贷款购买房屋或再融资的能力。

传统金融市场的恐慌传染力度只增不减，但传导至数字资产市场的恐慌情绪正大幅降温。鉴于此，我们有三个判断：

1.全球货币体系几多变迁，加密数字货币体系是可选项，有其历史使命。

2.降息潮带来的涨价逻辑下，以美元为主要计价单位的比特币将持续涨价，但目前在恐慌+病毒双重传染背景下，利好无法兑现。

3.比特币是高风险资产（或“股票”），因其全球流动性，被认作是避险游资逃离的首选对象。数字资产市场游资大逃离或将告一段落，恐慌情绪有所降温，预计比特币在4000美元处获得支撑，在3200美元处获得强支撑。

1.全球货币体系几多变迁，加密数字货币体系是可选项，有其历史使命。

近现代国际货币体系历经百年变迁。金本位制度持续了约100年，金本位的消亡，带来了纸币逐渐与金属货币脱钩的信用货币体系，目前已存在80年。其中，布雷顿森林体系切断了黄金与纸币在国内的自由兑换，1973年至今的牙买加体系则切断了黄金与纸币在国际各国间的自由兑换。

比特币的诞生时代背景是国家垄断制度下货币滥发、金融体系的复杂脆弱以及财富贬值带来的变相剥削等。

纸币依靠增发数量、降价来维持经济体运转，比特币依靠涨价和无限可分性维持经济体运转。加密货币体系中的稳定币则为纸币和比特币架起了桥梁。任何一种货币都有其特殊阶段历史使命，多种货币方案可以并存实验。非常时期传统工具收效不甚理想，美联储面临理论瓶颈。国际货币体系待更迭，加密数字货币体系是可选项，或许它承载着提供一种去中心化和公平的世界货币体系方案的历史使命。

2.降息潮带来的涨价逻辑下，以美元为主要计价单位的比特币将持续涨价，但目前在恐慌+病毒双重传染背景下，利好无法兑现。

比特币兑法币中，美元是最重要的计价货币（占比约80%），且未来相当长时间中其主导地位不会有太大变化。根据美国财政部数据，美国国债超过GDP高达23.3万亿美元，其中外国投资者持有占比29%。面对滚雪球般的债务，政府需要还本付息，最终降息贬值、扩表印钞成为美联储的必然政策趋势。

过去的40年，美联储把利率从最高时的20%下调至今天的0，等于说美元放水打折了40年。

而根据国际货币基金组织数据，11万亿美元的全球官方外汇储备资产中，美元资产占比高达62%。美联储降低利率至0，国债收益率随之下降，使得各国央行的美元储备资产缩水，变相洗劫他国财富。

据不完全统计，日本、德国、法国、瑞士、荷兰、丹麦、芬兰、奥地利、瑞典、比利时、爱尔兰、西班牙和意大利等国家的国债均已创出负收益率。随着美国、英国等国最近的降息，全球零利率和负利率的大军将越扩越大。全球利率已创历史新低，放松力度维持时间会很长，传统货币政策工具操作空间受限，居民财富遭变相洗劫。

十一年前的大降息大超发催生了比特币，十一年后的大降息大超发或将引爆比特币。美元降价，以美元为主要计价的比特币将持续涨价，这是降息潮带来的涨价逻辑。

事实上，在美联储宣布降息的同时，比特币在1个小时内涨幅超过10%上蹿至5800美元。然而，即便逻辑成立，在恐慌+病毒双重传染背景下，美元打折的利好暂时还无法兑现。

3.比特币是高风险资产（或“股票”），因其全球流动性，被认作是避险游资逃离的首选对象。数字资产市场游资大逃离或将告一段落，恐慌情绪有所降温，预计比特币在4000美元处获得支撑，在3200美元处获得强支撑。

当疫情和原油这两只黑天鹅飞来时，比特币这一高波动风险资产（或“股票”），最先成为了国际炒作游资避险逃离的对象。

以美元计价的市值看，比特币以约900亿美元在美股排名第76位，其“股票”市值超过高通（867亿）、星巴克（821亿）、索尼（691亿）、高盛（612亿）等跨国企业。在A股市场也仅有四大行、招行、茅台、平安、中石油和中国人寿等九家公司总市值可与之匹敌。因其全球流动性，比特币被认作是避险游资逃离的首选对象。

经过3月12日、13日两天资金血腥抽离，目前避险情绪有所降温，比特币在4000美元左右处获得支撑，在3200美元处获得强支撑。从原油减产失败的当天，比特币从9000美元连续下穿几近腰斩。

最近避险恐慌情绪、比特币爆仓和杠杆断裂带来的踩踏抛售力度在减弱，部分资金流入抄底，交易所爆仓数额较三日前下降较多。

数链评级团队

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