回顾前情丧失支付手段的属性比特币正变成纯粹的商品

回顾前情

小长假结束前，比特币突破了7000美元，这也是今年年初时的价格。?“3·12”BTC腰斩再腰斩之后，7000美元对于市场来说是一个不小的提振。有数据显示，大资金规模的BTC交易量为此次突破做出了贡献。

在机构投资者聚集的芝商所（CME）上，BTC期货交易量1天增加了近3倍。10万美元级别的交易量也在最近一周内激增，5天时间增加了25.5亿美元。但从这一级别资金选择的交易价格看，7000美元以下占主导。?分析师们同样重视此次突破，他们认为，如果比特币能将7000美元的阻力位转变为支撑位，向上继续突破才有足够的动力。空头仍不容小觑。

大型交易5天增25.5亿美元

比特币在6000美元左右震荡了半个月后，终于在4月6日重新突破7000美元。?北京时间4月6日下午2点，OKEx显示，BTC站上了7005美元，45分钟后价格又回落至6957美元，但在之后保持了向上趋势，一度将24小时最高价推上了7164美元。?Cryptoslate的分析师根据Bitmex的平仓数据将普通交易者推高价格的因素排除在外，“4月2日，Bitmex的未平仓头寸实际上减少了，这表明交易者并不是这一短暂反弹的背后推动者。”

10万美元级别的BTC交易量在5天激增

BTC大额交易数据往往是大资金进出场的观察指标。数据和分析平台IntoTheBlock显示，定义为价值超过10万美元交易的BTC大型交易数量，从3月29日的低点31亿美元，飙升至4月2日的56.5亿美元高点。3月29日也是BTC进入3月后第四次跌到6000美元附近的时间。

大资金量交易者的身份往往会被指向机构投资者。相较于币圈散户交易者聚集的Bitmex，更吸引机构交易者的BTC期货交易市场集中在芝加哥商品交易所（CME）等这类传统平台。?而CME最近的BTC期货交易量也大幅增加。据Skew的数据，4月1日，CME的BTC期货交易量在8800万美元；次日，这个数据飙升至? 3.47亿美元。?由于CME期货交易的准入门槛较高，只有合格投资者和机构投资者可以进场。因此，CME上BTC期货交易量的上涨也再次说明，此轮BTC的向上突破更有可能由机构资金推动。?传统金融领域人士也有考虑将BTC纳入资产配置当中。

前高盛股票衍生品业务主管Raoul Pal在近日的播客节目中表示，他正在将自己一部分财富转移到比特币中。这种考虑是基于新型冠状病毒肺炎对多个经济领域的影响而来。他称，在可以使用的流动净资金中，未来12个月内或者更长时间内资金分配可能是25%比特币、25%黄金、25%现金和25%的交易机会。

市场仍处极度恐慌 空头未消失

3月12日币市暴跌后，BTC重新站上7000美元价格关口的确会带来市场信心的提振。但已经有分析师提醒，仍然需要警惕下跌趋势。

Cointelegraph的分析师Keith Wareing认为，尽管价格在努力地突破7200美元的关键阻力位，但还是可以看到这种突破遭遇了拒绝，“我可以肯定地认为，比特币已经重新回到了2019年下半年形成的下降通道中。”

Wareing说，如果比特币无法突破7,200美元，空头可能会在备受期待的减半事件之前重新获得控制权，“这会使5500美元如廉价玉米重现菜单前的关键价格。”

大资金交易量集中在7000美元以下的价格区间

如果同样从大资金的交易量看，“3·12”暴跌当日，也是3月以来BTC在10万美元级别交易量最高的一天，达到了130.3亿美元。今年，这个级别交易量的最高点在140.8亿美元，发生在2月7日，当日，BTC的价格在9700美元。从3月12日之后，大资金的BTC交易量都发生在7000美元下方。

分析师Micha?lvan de Poppe 观察到的数据同样显示，社交媒体上的BTC爱好者们仍然期待BTC在7600美元之前能先回落到6400美元。

该分析师在4月5日时表示，如果6966美元至7217美元之间的区域能够成为牢固的支撑，这将是改变他原本看跌头寸的一个关键因素。

Wareing同样看重7000美元附近的支撑，“比特币需要将7K美元的阻力转为支撑，从这里开始，8200美元才看起来像是下一个阻力水平。”

统计恐慌与贪婪指数的Alternative显示，4月6日，指数12与前一日持平，恐慌程度仍为“极度恐慌”。空头的势力仍不容小觑。

.稳定币USDT对人民币为什么高溢价？

场外市场OTC用人民币买USDT存在不小的溢价，特别是在3月12日极端行情中，甚至有报价8.35元人民币买一个USDT的15%以上超高溢价，这种溢价主要原因有3方面：

流动性需求：当疫情引发恐慌，产生流动性危机，持币者争先恐后把手里的币种抛售，换成稳定和流动性强的USDT,因此爆发对USDT大量需求。

衍生品保证金需求：当行情波动巨大，很多衍生品合约的触及平仓线，需要持有者增加USDT保证金，因此对USDT需求暴增。

避险功能：很多场外用户，在世界局势动荡中受到惊吓，偏好把手中的法币，换成稳定而且能全世界快速流通的USDT稳定币，主要用于避险和快速流通。

而以上三点，能解释USDT对所有法币的溢价。然而人民币高溢价，则反映中国国内用户对USDT需求特别旺盛：这主要因为国内外汇和资本管制，人民币无法自由兑换。其次是因为中国币民交易活跃度大增：此次金融市场大跌，国内A股和人民币资产相对受影响较小，因此从人民币转入币圈抄底的需求大增。

然而即使大跌行情已过，人民币计价的USDT依然保持相对溢价，其实这个道理和场外人民币对美元溢价一样，这是长期市场结构的原因（比如外汇管制）而不是短期市场波动因素。

搬砖套利有可能让USDT人民币溢价回归正常水平吗？

在自由汇兑、交易成本很低的情况下，搬砖套利是能大幅降低甚至抹平溢价。不过目前国内对数字货币交易和大额人民币转账监管越来越严，OTC大商家经常数百张银行卡轮番上阵，也架不住经常被账号冻结的损失。收款渠道困难重重造成搬砖套利成本大幅上升，这样形成一个动态平衡的USDT人民币高溢价。搬砖和套利无法磨平这种长期市场结构造成的溢价。

高溢价影响入金吗？高溢价会一直保持下去吗？

会的，高溢价抑制入金需求。本身OTC是一个非常市场化和去中心化的交易结构，价格会根据需求调整，即OTC上高溢价会抑制入金需求。从这方面看，稳定币发行方增发稳定币是有一定的市场依据，本身增发也有利于市场的平稳运行。

很难判断高溢价是否会一直保持下去，因为高溢价由长期的市场结构因素和短期市场波动因素相互影响，至少在短期内，长期短期因素都没看出改变的趋势，高溢价会保持一段时间。

USDT的持续增发会产生什么影响？

USDT增发速度惊人，在三月份18天内增发19次，增发13亿美元，市值已达62亿美金，增发总量的20%，目前以总市值排名位居第四，日交易量超过比特币，日交易量接近前三大币种的总和。

客观的说，有需求就有供给，USDT增发并没有任何问题。问题的关键是：USDT的增发的量是否符合真实的需求？也就是说，USDT增发是否有水分？这个才是核心问题。

由于USDT的发行公司Tether颇为神秘，不受监管，1:1美元的保证金也不知道存在哪个欧洲小国的银行，也不对外公布财务报表，即使曾经公布过也没有信得过的审计，因此其增发有多少水分我们不得而知。我们只能以最大的善意去期望Tether公司不造假、不贪婪、不操纵币价、不挪用保证金、不要投资失败。总而言之，我们只能期待他们是圣人一样完美。

当然，其他稳定币也大量增发，据第三方机构CoinMetrics数据显示，3月份USDT的发行量上涨了51.5%，USDC的发行量上涨了55.4%,PAX的发行量上涨了26.5%，HUSD的发行量上涨74.7%。市值排名前四的稳定币，3月发行量均出现了大幅上涨。

在所有稳定币大幅增发（加权平均增发总市值的18%）下，直接的效果就是推高所有币种的以稳定币为计价标准的币价。因此假设其他条件不变，币价上涨的主动力目前来自于稳定币的增发。

大家可以做一道简单的算术题，如果稳定币整体虚发30%，也就是说，100亿稳定币其实只有70亿美金储备，那今天比特币虽然交易价格为7000USDT，但是理论上却不值7000美金，而是4900美元。这中间的差价，是由Tether公司信用撑起来的，可惜很多人看不透价格后面的真相。

USDT的发行公司一直都面临着信任危机，但是USDT的市场占有率却并未受到过多影响，为什么？

这个有历史和现实两方面原因：

从历史上看，USDT是第一个出现的稳定币，在2018年9月前，在没有任何其他稳定币出现的情况下，USDT一家独大占据95%稳定币市场份额。后来由于监管压力、正规银行拒绝提供服务、以及一些司法纠纷，再加上其他稳定币崛起，到2019年年初，USDT份额下降到70%，依然是绝对主导，但是相对份额下降不少。2019年以来，USDT多点开花，积极夺回失去的领地，在多个公链BTC，ETC，EOS，TRC,(OMNI-USDT、ERC20-USDT、TRC20-USDT和EOS-USDT)持续增发，重新取得80%以上的稳定币市场份额。

面对USDT这样具有先发优势，占据绝对主导地位、已经形成用户习惯的稳定币，即便很多交易所有自己稳定币，也不得不“符合用户习惯”大规模使用USDT。譬如为什么英国开车靠左而其他国家开车靠右，这就是习惯的力量，非常难以撼动。

除了历史习惯原因，现实中：USDT的绝对数量80%，碾压其他39个稳定币20%份额，同时USDT积极发展多公链，多点开花，加上USDT不受管制，反而有助于资金快速转移。这些现实因素，都成为造就稳定币霸主USDT的主要原因。

最后一个很重要的现实原因，是USDT至少目前还能相对稳定兑换，时间久了这让担心的人产生麻痹大意侥幸心理，认为自己不会是那倒霉的最后一个人接盘侠。

.随着法币交易对的增多，USDT会不会失去市场？

目前看不到法币交易对能取代USDT的趋势。法币兑换数字货币（比如比特币），跳过USDT，理论上可以取代稳定币，可是现实中，只要碰到法币，就需要和银行打交道，就需要涉及合规和监管问题，因此手续复杂，成本较高，因此法币交易对的交易量目前不太可能取代USDT,特别是在世界各国监管对数字货币还抱有谨慎态度的大环境下。也就是说，USDT的不合规不受监管，反而促成它的霸主地位。

.稳定币的增发和减半行情有关吗？

凯叔个人认为减半行情即使有，也被严重高估。然而换一个角度，站在稳定币发行方来说，是一定会极力鼓吹减半行情。

因为只有上涨大行情，才会有稳定币的需求，才能顺理成章增发稳定币。就像印发法币会引起通货膨胀一样，大量增发稳定币，自然会水涨船高，抬升比特币的稳定币价格，造成减半行情的错觉。

目前疫情造成比特币暴跌到谷底，很多人期望反弹行情，加上计划中的减半行情，此时是稳定币增发千载难逢的好机会，这也解释为什么包括USDT在内所有稳定币都在大规模增发。可惜稳定币USDT的不透明,我们无法核查多少超发，只能“善意”地认为1:1美元发行。大概率，这个前提并不成立，因此我们看到的比特币价格，并不是真实，而是虚高的稳定币价格。

USDT什么情况下会爆雷？

USDT的这颗雷，是所有币圈人心中的魔鬼，所有人都希望这个魔鬼能被装在宝瓶里永远不被放出来，否则数字货币行业将地动山摇。

有三种可能USDT会爆

1）自掘坟墓，慢慢引爆：从量变到质变，USDT如果按照现在的疯狂速度增发，很快就会把自己的仅存信用磨损殆尽，用户会本能少持有USDT,换成美元，或者其他稳定币，或者持有比特币等，不断削弱其地位，直到某一天到临界点，USDT无法按1;1兑付美元，持有者挤兑，瞬间贬值，最后悲剧收场。

2）被强有力竞争者替代:市场急需有强大信用背书，透明公开，受监管而且方便使用的稳定币，比如最近酝酿中的美元版Libra,就是非常符合大家需求的很有潜力的稳定币未来霸主。这种稳定币出现，很快就会取代USDT，过程相对缓慢，但终究难免一爆。

3）监管采取剧烈措施，直接引爆:USDT在监管眼里臭名昭著，美国政府无论如何也不肯把“数字货币行业的美联储”大权，轻而易举送给一家神秘莫测游离法律体系之外的公司。任何执法行动，都能导致USDT遭受灭顶之灾。

最极端情况，那就是3种情况同时发生，比如USDT大规模滥发后，美国监管为了扶持美元版Libra,针对性开展对USDT执法行动。这种极端情况可能性很低，但是经历过2020年这么多百年不遇的黑天鹅，谁能保证这是绝对不可能呢？

.稳定币对数字货币的整体影响如何？

稳定币对数字货币行业影响毁誉参半。

不可否认，稳定币的发行者承担其数字货币行业央行的职责：统一数字货币计价衡量标准，极大提高交易的方便性，降低交易成本，成就了繁荣的币币交易市场和衍生品市场，也让数字货币流动性有了缓冲蓄水池，有了管理流动性蓄水池的可能。同时稳定币也逐渐取代比特币部分功能，成为避险资金的宝地，以及转移流动资产最佳工具。

然而以USDT为代表的稳定币，不受监管，不公开透明，已经长成币圈庞然大物的隐形霸主，无节制的增发滥发，不受控制的影响力终究会被用于操纵币价。

现实一：整个数字货币行业，已经被牢牢绑在USDT这辆战车上。

现实二：世界上没有人，能够抗拒“键盘上敲一串数字就能直接变成银行存款”的诱惑。

这个两个事实联系起来，让人既唏嘘不已，也令人毛骨悚然。

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编译者/作者：小琛谈币

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