Tether 如何产生？

在过去两年中，稳定币使用量急剧上升，据估计，比特币和最大稳定币 Tether 之间的总交易量超过了 2019 年比特币 / 美元的交易量。稳定币使用量如此迅速增长，这与其 “存在理由” 是一致的，即通过将其价值与美元锚定来解决价值存储问题（Yermack 2015）。

如果一种稳定币是由一个集中发行人管理的，那么原则上，其供应量可以自行增加，从而对加密资产定价产生潜在的通胀影响。这个问题很重要，因为市值最大的稳定货币 Tether 公司（Tether Inc.）正面临诉讼。

为了理解 Tether 在潜在地推动加密资产价格通胀中的作用，我们首先记录了 Tether 是如何产生的。图 1 概述了 Tether 通过以美元存款为抵押的创造过程。

图 1：截至 2018 年 Tether 的创造过程：

与货币发行局类似，发行的每一枚 Tether 原则上都有 100% 的美元存款作为担保，这样在其出现挤兑的情况下，所有投资者都可以用等值的美元赎回 Tether。当投资者将美元存入 Tether 账户时，就产生了 Tether，创造了在流通中引入的等量的 Tether 供应。在 2018 年之前，几乎所有通过赠款创建的 Tether 都立即分发给 Bitfinex，并转到其他交易所，在二级市场进行交易。

2018 年发生了一个变化：Tether Treasury 现在只保留了流通中 Tether 总量的一小部分。图 2 将流通至二级市场的 Tether 和保存在 Tether Treasury 中的 Tether 进行了划分，2018 年的变化非常明显。这对我们的分析很重要：为了了解 Tether 对比特币的影响，我们需要将 Tether 流通网络中的总量作为储备存储在 Tether Treasury。Treasury 通过其对 Tether 的储备持有，有能力在二级市场的 Tether 价格高于平价的情况下以美元将其出售。

图2：Treasury 及二级市场的 Tether 供应量

图中显示了流通中的 Tether 总量，并将二级市场上的流通总量（由投资者和交易所持有）和 Tether Treasury 持有的储备总量进行了划分。数据来自 Omniexplorer 和 Etherscan API。

我们的第一个测试是在控制了过去的供应和比特币价格变动后，衡量对 Tether 供应的冲击对比特币价格的影响。例如，这可以控制双向反馈和滞后效应。通过对二级市场的 Tether 流量更精确的计算，我们发现这对主流非稳定币的价格没有显著影响（图 3）。这对于选择样本期（包括比特币价格飙升的 2017 年末）以及其他主要稳定币而言都是有力的结论。

我们的结果并不排除价格操纵发生的可能性；但是，根据发行总量数据，并不存在系统性影响。这支持了一种观点，即稳定币更像是一个去中心化的汇率锚定系统，而不会通过发行对价格产生一级干预效应。相反，我们在论文中认为，稳定币作为一种工具货币的使用取决于其他因素（Lyons and Viswanath-Natraj 2019）。我们现在转向这些其他因素。

图 3 比特币和以太坊价格对 Tether 发行的反应

该数据记录了使用 Jordà（2005）方法对比特币和以太坊二级市场发行价格变化的局部预测。二级市场的数据流来自 Omniexplorer 和 Etherscan。价格数据来自 cryptocompare。根据 Bhambhwani 等人（2019 年）的研究，控制包括滞后的价格变化、加密货币基本面算力的变化和网络单一地址的数量。样本期为 2017 年 8 月至 2019 年 11 月。灰色区域表示在 5% 水平上统计显著性的两个标准误差区间，表明在随后的 20 天内没有显著的价格影响。

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编译者/作者：大姐

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