稳定币USDT：一个月增发15亿何时暴雷？

一、稳定币诞生背景

以比特币为首的加密数字货币是去中心化的、支持点对点交易的资产，底层技术是区块链。比特币无须经过银行等传统金融机构就可以实现价值转移，速度快且成本较低，因而在发行之后就得到广泛关注。稳定币也属于加密数字货币，稳定币的出现自然也离不开数字货币市场迅速发展的大背景。

一是数字货币市场发展迅速，规模巨大。首先，数字货币数量不断增长。自 2009 年 1 月，第一个加密数字货币比特币发行，到 2018 年末，全球加密数字货币超过 2000 个。其次，数字货币总市值大幅度增长。2017 年 5 月之前，数字货币市值规模很小，但是之后便呈现快速增长趋势，到 2018 年 1 月达到峰值，接近 8000 亿美元。之后，数字货币总市值呈下降趋势，但仍超过 1000 亿美元。

二是加密数字货币市场价格波动剧烈。比特币自诞生以来，其价格已经实现了百万倍的增长，但是由于可以「7×24」连续交易且没有涨跌幅限制，比特币价格常发生大幅波动。

价格剧烈波动带来很多风险，不利于整个市场的发展。目前，市场上有 2000 多种加密数字货币，当熊市来临时，投资者希望将数字货币兑换成法币，但很多数字货币并没有和法币直接兑换的渠道，需要先兑换成比特币等主流加密货币，然后再兑换法币。而在熊市时，比特币市场的交易也比较冷淡，因此，能否成功兑换也存在风险。这样的流程下来，投资者需要付出很高的成本才能获得法币。稳定币就是基于这样的背景诞生的。

目前比特币交易情况按照交易币种排名，排在第一的是USDT，占比为66.59%；排在第二的是美元，占比为11.69%；排在第三的是日元，占比为6.67%；排在第四的是QC，占比为5.05%；排在第五的是欧元，占比为2.77%。可以说USDT占据了比特币交易的大半入金渠道。而随着减半的临近，我们发现USDT的增发逐步增多，为什么USDT频繁增发？

二、USDT是什么

2014 年美国 Tether 公司发行了第一个稳定币（Tether USD，简称 USDT，中文名称为泰达币），也是目前规模最大的稳定币。USDT 之后，以数字资产为抵押的稳定币和基于算法的稳定币陆续发行。

目前，市场上已有超过 20 种稳定币，且准备发行的稳定币也不在少数。这些稳定币由不同公司发行，发行机制、抵押物品、流通过程都不相同，但在设计时，都希望能保持币值相对稳定，在法币和其他数字货币之间搭建桥梁。

USDT 锚定美元，保持 1:1 的兑换比例。也就是说，Tether 公司每发行一个 USDT，就必须在其账户中增加一美元的储备。这种机制被称为储备证明机制，而这类以法币为抵押发行的加密数字货币被称为法定资产抵押型稳定币。

USDT 的发行和流通过程可以分为以下几步：一是用户将美元存入 Tether 公司的银行账户；二是 Tether 公司为用户创建各自的 Tether 账户，并在账户中放入和其存入美元对应的数字货币；三是用户可以通过交易所或场外市场交易 USDT；四是用户将 USDT 交还给 Tether 公司，赎回法币；五是 Tether 公司销毁 USDT，并将美元返还到用户的银行账户。

Tether 公司的 USDT 白皮书中提到，只要发行一个 USDT，就必须增加一美元储备。这种储备证明机制是具有创新性的，如果公司真的能够践行承诺，那对于投资者来说十分有利，因为他们所持有的 USDT 是有法币作为保障的。但这种机制能够发挥效果的前提，一是公司严格执行 USDT 和美元 1:1 储备，二是公司定期进行审计并公开审计结果。储备证明机制是保证稳定币价格相对稳定的核心机制，但若公司无法实现 1:1 的储备承诺，稳定币和法币的锚定关系将受到挑战。

三、USDT 增发情况

近期很多币圈群友的注意到USDT“疯狂”增发。目前USDT市值膨胀超过70亿美元，已经是仅次于BTC、ETH、XRP的第四大市值数字资产。

Tether“印钱”的生意让很多人羡慕不已。近期略带夸张的印钱速度引发很多人的担忧，认为USDT有很大概率会“暴雷”。Tether像是一家币圈的银行，如果他始终坚持不作恶，1USDT锚定一美元，那么，即使用户都将USDT抛售换成法币，Tether也不会有问题，毕竟他们本来就只要赚手续费就好了。

但是很明显，没有人会认为Tether没有问题——他们自己更清楚这一点，所以永远不出具可信的第三方报告。当一个坏人面临阴谋败露的风险时，他是最容易狗急跳墙的——这很危险，我们看看最近Tether的动向。

USDT在最近几个月不断增发，甚至8天时间增发5.4亿USDT，从4月份到5月份的一个月的时间里，USDT的增发达到了14.96亿。一个月时间增发的总量竟达到了USDT自2014年10月发行以来到2018年1月份发行量的总和。

USDT目前总发行量为81.75亿，基于三种公链发行，其中OMNI-USDT为13.35亿，ERC20-USDT为56.17亿，TRC-USDT为12.23亿。

四、USDT 价格分析

在发行时，投资者需要用一美元兑换一个 USDT。在二级市场，投资者可以使用其他加密数字货币兑换 USDT，也可以使用法币购买 USDT。当 USDT 实际价格超过一美元时，大量投资者会从 Tether 公司申购 USDT，然后在二级市场卖出。

当 USDT 实际价格低于一美元时，大量投资者会从二级市场购买 USDT，然后向 Tether 公司赎回美元。无论哪种情况出现，从理论上讲，USDT 的价格都会逐渐回归到一美元，或者在一美元上下小幅波动。

根据 USDT 近两年的价格走势，可以发现，USDT 价格波动幅度较大。引起 USDT 价格波动的主要原因是投资者对 Tether 公司以及 USDT 运行机制的质疑：一是对 USDT 发行机制和法币储备机制的怀疑：Tether 公司大量增发 USDT，但并没有足够的法币作为储备；审计机制不完善，审计结果也存在诸多疑问。二是投资者无法随时赎回法币：投资者一周只能进行一次赎回操作，而 USDT 白皮书中却承诺可以随时申购、赎回。三是 Tether 公司并不保证兑付：其免责条款中提到免除公司在任何条件下（包括倒闭清算）兑付法币的责任。四是交易所 Bitfinex 有通过 USDT 操纵比特币价格的嫌疑：比特币是最重要和最受欢迎的数字货币，大量 USDT 被用于兑换比特币，而一些投资者发现，USDT 增发时间和比特币价格上升时间之间存在紧密关系。关于 USDT 操纵比特币价格的质疑之声不断。

USDT 价格有时会超过一美元，这主要是由于 USDT 在一定程度上可以被视为避险资产。当数字货币价格，尤其是比特币价格下降时，投资者可以把数字货币兑换成 USDT，然后向 Tether 公司申请赎回法币，这样就可以避免一部分由数字货币价格剧烈波动带来的损失。2017 年 12 月 16 日，BTC 价格达到峰值 19497.4 美元，到 2018 年 2 月 1 日，BTC 价格仅为 9170.54 美元。在这段时间，USDT 价格大部分大于一美元。因此，当数字货币市场价格波动剧烈时，投资者对 USDT 需求的增加会推高其价格。

五、USDT 盈利模式分析

USDT 项目盈利的来源主要是投资者赎回法币时所交的费用。赎回法币的价值越高，费用就越高。当赎回法币价值在 10 万美元到 100 万美元之间时，费用为 0.4%；在 100 万美元到 1000 万美元之间时，费用为 1%；1000 万美元以上，费用为 3%。当然，Tether 公司发行 USDT 也是有成本的，除了管理成本、人力成本外，Tether 公司为了吸引投资者购买 USDT，规定在投资者用美元申购时，还会返还美元价值的 0.1%。

对 USDT 的市值、价格、交易量等数据进行分析后发现，投资者对 Tether 公司的信任度降低，大量抛售 USDT，其模式能否持续尚未可知。

稳定币创造之初的目的是好的，但在实际运作中，由于 USDT 是私人公司发行，缺乏政府监督，因此很容易产生信息不透明、违规操作等现象。中心化发行机制一定程度上可以保证价格的稳定，但是也存在诸多弊端。

反观历史，美元曾经发挥过和 USDT 相似的作用，布雷顿森林体系规定实行「双挂钩」，即美元和黄金挂钩，其他货币和美元挂钩，但是由于「特里芬难题」的存在，1971 年美国宣布美元不再和黄金挂钩，布雷顿森林体系崩溃。加密货币市场和国际外汇市场有很大不同，但相似的挂钩体系值得深思，美国尚且无法维持这种挂钩体系，Tether 公司作为一个私人公司，将面临更大挑战。

六、USDT 的其他问题

一是 Tether 公司和交易所关系复杂。USDT 可以在多家交易所进行交易，最早能够进行 USDT 交易的交易所是 Bitfinex，但 Tether 公司和 Bitfinex 交易所之间的关系一直为人诟病。2013 年 3 月 Bitfinex 在中国香港成立。2014 年 9 月，Tether 公司在英属维尔京群岛成立，同年 10 月发行 USDT。2015 年 2 月，Bitfinex 就宣布支持 USDT 交易。2017 年，Bitfinex 被爆出其首席执行官和首席财务官正是成立 Tether 公司的人，在此以前，两家都极力否认和对方有这种关系。

二是 USDT 安全存在问题。2017 年 11 月 21 日，Tether 官网发布公告，由于外部攻击者的恶意行为，价值约 3095 千万美元的 USDT 从 Tether 钱包中移除，并发送至未经授权的比特币地址。当时，USDT 总发行量约为 6.74 亿，这次被盗的 USDT 占总量的 4.6%，消息一出便在加密数字货币市场上引起轩然大波。同比特币一样，USDT 也是在区块链上进行交易和流通，因此也有可能遭到黑客攻击。但同比特币不同的是 USDT 由私人公司发行，并不是由算法产生。因此，对于这次被盗事件，很多人怀疑是 Tether 公司监守自盗，目的可能是延缓投资者兑换美元的时间。

三是操纵比特币价格。2017 年 10 月 1 日，BTC 价格为 4403.74 美元，到 2017 年 12 月 16 日，BTC 价格达到最高点 19497.40 美元，而在这短短两个多月时间里，USDT 增发 28 次，总计增发数量为 7.05 亿。2018 年 1 月 30 日，Bitfinex 与 Tether 被美国商品交易委员会调查，此后两个月 USDT 停止增发。到 3 月 21 日 Tether 公司重新增发 USDT，但到目前为止也只增发了 4 次，这段时间里，比特币价格呈下跌趋势。所以，BTC 价格和 USDT 增发之间必然存在一定关系。

此前有研究发现，当 BTC 价格处于低位时，USDT 会增发，而之后 BTC 价格又会上涨。对此可解释为 Tether 公司过度发行 USDT，然后用 USDT 兑换 BTC 推高 BTC 价格，再卖出 BTC 获得美元。因此，该研究认为 Tether 公司在操控比特币等加密数字货币的价格。

当然，USDT 操控比特币价格也有风险。当 USDT 超发过多时，即使 Tether 公司可以成功推高 BTC 价格，但把一部分 BTC 卖掉、把另一部分 BTC 兑换成 USDT（想要在获利的同时回收超发的 USDT）的过程可能不会很顺利，因为当时并不一定有那么多投资者想要在二级市场卖掉手中的 USDT，去兑换 BTC。而当这些投资者拿着 Tether 公司超发的 USDT 申请赎回时，公司将面临储备不足的困难，导致更大危机的出现。

七、稳定币市场展望

通过分析 USDT 可以发现，稳定币的设计初衷是良好的，但由于缺乏监管，在实际运作中公司常常不能履行白皮书中的承诺，由此也产生了种种问题。

市场上的每一种稳定币都有自己的一定的市场份额。每一个稳定币都想做市场老大，这样就有更多的话语权，从而牟取更多的利益。USDT的透明度也饱受诟病，是否有足够的美元支撑也是一个未知数。其他的稳定币也想成为更好的USDT，但当做到了USDT的市场规模后，估计也会选择USDT一样的操作手法。目前，透明度问题将一直伴随着未来的USDT，除非能够拿出银行的美元储备记录。

关于稳定币的未来市场格局，除了数字货币行业的玩家之外，还将会有更多的主权国家货币加入。最近市场上大热的中国央行数字货币 DCEP已经开启了内测，有望于今年在市场上流通。Libra 2.0白皮书已经发布，作为稳定币目标将为数十亿人提供金融服务。其他还有十多个国家也启动了自己国家央行的数字货币计划。

我认为短期内USDT还将占据着较高的市场份额。市场总会在发展过程中不断纠正，如果有一个能够解决USDT目前存在问题的更好的稳定币，市场也会去接受。当然，我们也期待市场能够出现让用户使用起来比较放心的稳定币。

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编译者/作者：马新谈币

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