摩根大通：减持拼多多目标价25美元

近日，拼多多股价上涨14.5%至68.70美元，却被一大批顶级投行看空。5月24日，摩根大通在给投资者的研报中明确建议“减持”，并将拼多多的12个月目标股价定为25美元，更直指拼多多财务数据存在注水嫌疑。

“关于这个公司如何实现目前的增长，我们仍有深深的疑虑……考虑到疫情影响，我们相信存在大量未完成/退货订单被计入统计，这意味着99%的GMV增速不能反映实际成交情况。”摩根大通在研报中指出，短期GMV增长主导着拼多多股价，但这个数据有注水嫌疑，“也许因计入了未完成订单而被夸大”，建议投资者保持观望。

摩根大通看空拼多多还有一个原因，2019年Q1是一个很低的基数，拼多多在2019年Q2才推出“百亿补贴”，2020年Q2再做比较更有意义，并将拼多多目标股价直接“打折”为25美元。

即便股市表现良好，高盛等全球顶级券商还是下调了拼多多的评级。高盛在5月25日的研报中指出，尽管在过去1年中拼多多股价上涨了239％，使其成为该时期全球范围内表现最佳的互联网股票，我们还是将该股评级下调至“中性”，并将12个月目标价格下调9%。

Jefferies研报更为直白——《歇口气，下调到“持有”评级》。Jefferies告诉投资者，5月以来拼多多股价上涨了50%以上，这意味着其大多数积极因素都已体现在股价中。因此将拼多多从“买入”评级下调为“持有”，还指出潜在下行风险包括：未来GMV增长低于市场预期；用户和年度活跃买家数大幅下降。

给予“中性”评级的B of A Securities进一步提醒投资者留意拼多多的下行风险包括：货币化能力，监管环境变化，品牌和声誉受损，来自腾讯的支持减少，以及来自市场领导者的更激烈竞争。

八六证券则给拼多多“卖出”评级。5月24日的研报指出，拼多多第一季度的GMV增长是一个很大的惊喜，用户数量也迅速达到6.28亿，但增长是大规模补贴（和以前如出一辙）和变现率大幅下降换来的。“从第一季度的结果来看，我们看到其业务模式的可持续性变化很小，且看不到其利润改善的可能。”

汇丰银行研报建议对拼多多保持“持有”。研报指出，年初至今，拼多多股价飙升82%，反映了市场对其GMV和年度活跃买家强劲增长的兴奋，但所有这一切成本非常高昂，拼多多收入增速降低到44%，营销费用率高企112%，同时亏损扩大到人民币40亿元。

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编译者/作者：财讯要点

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