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【猛兽财经】微软增长超出预期,仍然是一项有吸引力的投资

2020-06-05 猛兽财经 来源:火星财经

核心观点

微软CEO萨提亚·纳德拉表示,微软在两个月内见证了“两年的数字转型”。

尽管市场动荡,微软在其主要业务领域仍录得两位数增长。

Windows和团队协作管理软件用户量急剧增加。

我们相信,通过股息和资本利得,微软的股价仍能给股东带来高于平均水平的回报。

自1975年成立以来,微软(MSFT)在软件市场和操作系统领域占据了最大的市场份额。它被认为是世界上最大、最成功的科技公司之一。微软报告称,在2019财年,其全球营收和净收入分别达到了创纪录的1258.4亿美元和392.4亿美元。

与其他行业的公司相比,新冠肺炎对微软造成的影响很小。各种企业积极实施了数字转型,以应对在家办公的环境。因此,消费者需要更多的云服务,从长远来看,由于远程办公的好处和较低的运营成本,一些公司似乎会加速向远程办公的转变。

微软面临的主要问题是,数字转型带来的收入增长能否在未来几年持续下去,以及它能为股东带来什么附加值?

我们将基于自由现金流模型和股利折现模型对微软进行估值,并尝试估算一个公允价值。基于我们的假设(如下所示),我们可以建议以当前的水平买入该股,以便从云计算行业的预期增长中获益。我们的目标价是220美元,潜在资本增值20%。


微软第三季度业绩:两位数增长

微软宣布2020财年第三季度与上一财年同期相比实现两位数增长:

收入350亿美元,增长15%;

营业收入130亿美元,增长25%;
净收入为108亿美元,增长22%;
每股摊薄后每股收益1.40美元,增长23%。

在财报电话会议上,微软CEO萨提亚·纳德拉表示,微软在两个月内见证了“两年的数字转型”。此外,还公布了许多数据,投资者可以据此对云业务的未来增长做出有前景的预测。

诚然,苹果(Apple)取得了巨大成功,但在萨提亚·纳德拉的领导下,微软在过去五年的表现超过了这家科技巨头,增长了327%,而苹果和标普500指数分别增长了212%和71%。


微软在核心业务领域的优势

从历史上看,软件和操作系统的授权收入是微软收入的主要来源。然而,微软成功地扩展了其他业务,目前报告了三个业务部门:生产力和业务流程、智能云和更多的个人计算。微软在其每个运营部门都是市场领导者,预计未来一段时间营收将稳定增长,利润率也将提高。

软件和授权:微软在2019年以1258亿美元的收入成为其他软件公司中收入最高的公司,相比之下,甲骨文(ORCL)和SAP (SAP)的收入分别为39.5亿美元和275.5亿美元。此外,Windows是世界上使用最广泛的桌面操作系统,到2020年4月,市场份额约为76.5%。


游戏类:2002年推出的Xbox系列游戏机使微软成为了电子游戏行业的主要玩家,与索尼和任天堂展开竞争。在2019年,微软卖出了496万部Xbox One,截止到年底,每月有6500万活跃用户访问其游戏产品。上个季度,Xbox Live的活跃用户达到9000万,游戏领域创下了历史新高,因此,预计2019新冠肺炎将对这一业务领域产生积极影响。


微软强劲的基本面

现金流增长:在过去的几年里,每股自由现金流稳步增长,这对增长型公司是有益的,也是至关重要的,使管理层能够开展潜在的项目,而不需要以较高的成本从外部筹集资金。

盈利增长:这个因素是对长期投资者最有吸引力的因素。尽管今年市场预计会萎缩,在新冠肺炎控制后,经济预计会进入衰退,但微软仍有一些增长机会。通过检查研究微软的分析师对收益预期的修正,可以验证这一增长预期,并可以从最近的收益电话会议中得出结论。

毛利润率:微软近年来设法提高了利润率。这一增长证明该公司能够有机地提高利润。



收入预测

在财报电话会议上,微软管理层表示,他们的业务受经济危机冲击全球市场的影响是避免不了的,但他们坚持预期各业务部门将出现增长。因此,我们在保守假设的基础上建立了财务模型。

我们假设微软的收入将比2019财年第四季度的32471亿美元下降20%,达到25976亿美元。因此,2020年的总收入预计将达到1309,59亿美元左右。此外,我们假设2021财年的收入将比2020财年进一步下降10%,这与管理层的预期相比是非常保守的。

我们计算了5年平均毛利率(65%),并假设未来5年将保持在这个水平。因此,我们达到了下表所示的预期收入和毛利润。


在过去的五年里,平均每年有20.10%的收入是作为销售、一般和管理费用支付的。此外,研发支出平均增长12.10%。在将这些假设(税率为17%)纳入我们的预测期间后,我们可以达到低于税后营业收入的水平。


估值

为了计算微软的再投资,我们根据历史平均值计算了预期资本支出、折旧和营运资本变化占收入的百分比。


根据微软的财务报表,长期债务加上当前部分总计666,610亿美元,平均债务成本为3.25%。微软目前的市值为1.406万亿美元,这意味着股权占公司资本结构的95%,而债务仅占5%。

根据资本资产定价模型,我们估计需要的股本回报率为5.96%,具体如下:

无风险利率=0.64%
微软Beta=0.95
市场风险溢价=6.24%

基于这种资本结构,微软的资本加权平均成本为5.83%,在我们的估值模型中作为贴现率。

如果我们假设2025财年以后的长期增长率为4.00%,并且我们保持相同的折现率,而不考虑微软业务状况的任何改善,那么我们可以在2025年达到21170亿美元的终值自由现金流量。通过将所有自由现金流与终值一起折现,我们的价值达到了17460亿美元。

根据微软最近发布的财务报告,未偿还的长期债务为66.61亿美元,未偿还的稀释加权普通股平均为76.75亿美元,不包括少数股权。

因此,我们可以估算出微软的公允价值为每股220美元。

需要注意的是,我们的估值中没有包含任何与2020财政年度相关的价值,因为我们假设当年的自由现金流已经计入了当前的交易价格。

股息贴现模型


由于各大公司都在暂停派息,在未来几年里,寻求股息回报的投资者必须将微软视为合适的收入来源。即使股息率相对较低,为1.11%,股息支付似乎是安全的,因为微软有高现金和低债务的组合。事实上,自2011财年以来,微软每年都会提高股息。

如果我们从股息贴现模型的角度来评价微软,我们会发现它仍然是一项有吸引力的投资。

我们假设平均净利润率为30%,平均派息率为35%。因此,我们可以根据下表估计未来五年的股息支付情况。


按5.96%的股本回报率和5.00%的最终股息增长率计算,我们可以得到每股222美元的公允价值。

结论


微软在未来一段时间内有着良好的增长前景,主要受其云计算业务的推动,因为工作场所通信工具对业务连续性至关重要。诚然,有些公司会回归原来的经营方式,但我们不能忽视这样一个事实:数字化转型将被纳入公司未来的战略。

每天有超过7500万用户使用微软产品。这是新冠肺炎的远程办公要求带来的积极作用,正如微软首席财务官Amy Hood所说的“增长超出预期”。

本文来源:猛兽财经
原文标题:【猛兽财经】微软增长超出预期,仍然是一项有吸引力的投资

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编译者/作者:猛兽财经

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