丁彦皓（可信财商）：美股将会持续上涨，但美国社会与经济却会日益凋零的悖

美股将会持续上涨，但美国社会与经济却会日益凋零的悖论

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、历史演变与国家宿命的特征

不同知识背景与人生阅历的人理解同一个事务总有不同的视角，但是，亘古不变的是任何事物都有兴衰周期，甚至曾经的辉煌很有可能就是未来没落的铺垫。理论上讲，一个国家要想保持持续的兴盛必须对不合时宜的掣肘实施改革，对尚且符合历史潮流的现实予以继续。但是，在现实中，很多掣肘会随着时间的沉淀而积重难返，难以轻易撼动，致使持续衰败最终会演化为革命。

中国与美国依然逃不过这一历史宿命，而当前中国尚处于周期的上行期，虽问题依然众多，但是制度设定尚有腾挪的空间，既得利益集团尚未完全固化，还有通过改革获利的空间。而美国社会所面临的核心问题事实已经积重难返，诸如资本与权力的勾兑对中低收入阶层有限生存空间的无限挤压，虚拟经济已庞大到整个社会必须持续以牺牲实体经济的基本利益以维护其苟延残喘，但是最终不但会引起资产泡沫与债务危机，而且实体经济持续萎缩最终会让整个经济失去活力以及社会贫富差距日益拉大后引发的社会动乱。

新冠疫情应该是全面引爆美国社会问题的导火索，尤其当前疫情依然在高速蔓延，事实现在已经产生二次爆发，只是数据造假，媒体没深究罢了，自然其对全球经济、政治格局的最终影响尚未有任何人能够准确地预估，一切静待持续演变，但是，结局必然会超出所有人的预判。新冠疫情的悄然而至加速暴露了美国社会的弊端，诸如政客私欲致使疫情失控，死伤数百万，且还在持续恶化中。资本恐慌诱致资产价格暴跌，不得已美联储又向市场注入天量基础货币，导致资产价格再次创历史新高，虚拟经济对实体经济形成致命冲击，贫富差距日益加大。疫情失控，经济降速，失业率大增，低收入阶层生计难以为继，不得已上街游行，又加剧疫情的蔓延。

二、天量货币投放决定美股强劲反弹

自布雷顿森林体系解体以来，全球各经济体都在持续的搞通货膨胀繁荣，其最终的结局是资产价格持续非理性繁荣与债务危机日益恶化、贫富差距日益拉大以及虚拟经济对实体经济形成挤压，目前又因新冠疫情的催化，诱发全球众多地区的社会动荡。弗里德曼认为通货膨胀就是货币现象，理查德·坎蒂隆在其唯一的著作《商业性质概论》中提出货币增加对经济的影响，取决于货币注入的方式、渠道以及谁是新增货币的持有者，这就是“坎蒂隆效应”。

但是，事实是货币在不同的资产间有不同的流动倾向，这取决于资产的特征、经济发展的阶段以及国家的政策方向，所以，在不同的资产间与经济发展的不同阶段，货币投放量的增加会导致不同商品和要素价格涨幅程度也不一致。美国货币增发方式主要是量化宽松而非信贷扩张，美联储在债券市场上购买国债及住宅抵押债券，直接推动债市规模扩张及股票价格上涨。大量资金密集涌入股市，推动股价持续上涨，最终形成规模且持续的赚钱效应，吸引更多的资金涌入，再次推动股指的上涨。

从格林斯潘开始，美联储实施“不对称操作”，持续下调利率，低利率、宽货币相当于给富人提供更加廉价的筹码，大量货币流入资本市场推高了金融资产，膨胀了富人的财富，而穷人却只能以有限的收入勉强维持日益高涨的物价。在信用货币时代，央行的抵押资产通常是黄金、国债、证券及外汇。美联储最主要的资产是美国国债，为了应对疫情冲击，今年美联储开启无限量化宽松。但是，美国国债并不是以税收收入为担保发行的，而是以美元为担保发行的。美联储是美国国债的最大的持有者，为国债兜底。这样美元与国债之间形成一个悖论，即美元以国债为抵押发行，国债又以美元为兜底发行，相互之间无限放量。

现代货币理论支持的财政赤字货币化的前提是通胀率与汇率保持稳定。事实上，金融危机以来，美联储持续扩张美元，联邦政府持续扩张国债，美国没有出现通胀，甚至存在通缩风险，美元并未出现贬值，甚至出现美元荒，这让美联储肆意投放美元时有恃无恐。但是，现代货币理论只适用于美国、日本等极少数国家。因为与多数国家不同，美元是“世界货币”。根据国际货币基金组织的数据，截止今年二季度，美元占全球外汇储备的比重达到了62.25%，占据了全球支付市场的40%，全球商品定价系统中90%以上是以美元计价。

美元基于其国际地位的现实，现已衍生出的现代货币理论将通货膨胀繁荣发挥到极致。现代货币理论直接将货币与财政打通，通过财政赤字货币化化解危机。莫斯勒认为，再严重的金融危机，也可以通过大规模的财政救助来解决。为应对疫情对资产价格与债务危机的冲击，自疫情大流行、股灾爆发以来，美联储启动“零利率+无限QE”的救灾模式。美联储的资产负债表规模升至7.3万亿美元，并计划在未来六周内再印制出一个法国的GDP，这也意味着，到2020年底时，其资产负债表将达到10万亿美元。

自疫情以来，美股经历四次熔断，持续大跌，纳斯达克指数从2月19日最高点的9838.37下跌至3月23日的最低点6631.42，然后形成“V”型反弹，持续上升，6月8日已达历史新高9927.13点。道琼斯指数虽暂未收复失地，但也已形成“V”型反弹，进入上升轨道，即将达到疫情爆发前的最高值。美国股指大幅上涨的原因是股价货币化，大量资金密集涌入股市，形成规模性的赚钱效应后，其他领域的资金蜂拥而至，除再次推高股价外，也拉大了贫富差距与对实体经济形成了挤压。

美国如此大规模印钱，却不能带来商品价格上涨，尤其是四月份至今，大宗商品和可选消费品价格并未上涨，可见，实体经济需求不足，大量的钱去了资本市场，引发股市强劲反弹。所以，这轮美股强劲反弹，是由天量印钞直接决定的。2008年次贷危机后，美联储不断放水，美国股市从危机时候的7000点左右，涨到29000点左右，涨了4倍多。2020年，美联储印的钱比前面三次加起来的都多，由此得知，美股还将继续大涨。

图1 美联储资产负债表

三、美国社会与经济却会日益凋零的原因及对策

货币在不同资产间流向的差异化决定，盲目发行货币则必然会拉大贫富差距与造成虚拟经济对实体经济挤压的困境。据《2019年全球财富报告》统计，底层半数的成年人只占有不到全球1%的财富，占成年人数10%的最富裕阶层占据了全球85%的财富。量化宽松时期由于货币投放的差别化分布规律决定部分资产价格的非理性繁荣，一旦资产价格非理性繁荣，高收入阶层的资产性收入通过杠杆效应会呈指数级的上升。由于财富的不均等分配，低收入群体由于占有的资产较少而无法享受资产价格上涨的红利。在经济萧条期，高收入阶层虽然面临资产贬值的压力，但是，资产贬值、债务危机与经济萧条对低收入阶层最大的冲击是失业，乃至生计难以为继。据统计，当前美国的失业总人数已超过4000万人。

当前美国经济所面临最大的困境就是“套牢了”，资产泡沫、债务危机与政客私利必须确保以股市为代表的虚拟资产持续非理性繁荣。在疫情初期，受《多德-弗兰克法案》的影响，美联储的QE与降息对股市的影响不够直接，以致于股指四次熔断，大幅下降，后来不得已，美联储通过直接购买企业债与ETF等途径向股市注资，逆转了股市下跌的态势。然后随着市场的逐步消化，美联储所投放的资金现已绕过《多德-弗兰克法案》，开始逐步涌入股市。

现代货币理论忽视了虚拟经济对实体经济的挤压与贫富差距日益加大的弊端，过量投放的基础货币必然会共识性的涌入虚拟经济领域，形成赚钱效应，吸引实体经济领域的资金涌入，对实体经济形成挤压。因此，发展实体经济的前提就是抑制虚拟资产的非理性繁荣。事实实体经济是解决低收入群体就业的主要载体，一旦实体经济萎缩，必然大量的低收入阶层会出现永久性的失业。由此得知，虚拟资产非理性繁荣必然会挤压实体经济发展的空间与增加失业率，这是美国经济当前最大的困境之一。

虚拟经济对实体经济的挤压导致全社会长期大规模的失业，而长期大规模失业又是导致社会动荡的主要原因。无论目前资产泡沫、债务危机还是政客私利都决定短期内美国不可能退出量化宽松政策，也就意味着资产泡沫膨胀、实体经济萎缩与失业率高企将会持续存在很长一段时间。目前黑人男子弗洛伊德同时遭3名警察跪压窒息而死所引发的全社会抗议虽尚在可控的范围之内，但是，只要在失业高企的问题未被彻底解决之前，随着时间的推移，低收入群体的生计会更困难，自然大概率该抗疫游行会升级、恶化，对社会安全造成冲击。商业运行的前提是社会稳定，一旦社会动荡，商业活动必然打折，失业率又会大增，加剧低收入阶层的生计维系的困难，所以，社会动荡将会持续，且日益恶化。

由此得知，美国社会陷入一个死循环，债务危机、资产泡沫与政客私利决定必须实施量化宽松与零利率，而量化宽松与零利率又会鼓吹资产泡沫，资产泡沫挤压实体经济，实体经济萎缩又增加失业总人数，失业总人数增加又会引发社会动荡，社会动荡必然影响经济效率再次提升失业率。尤其得益于巨额的财政和货币宽松，当前美国企业债务风险尚未充分显露，随着宽松政策的边际递减，未来各类债务违约的概率会增加，将对经济形成新一轮冲击，从而不利于就业市场的持续改善。在复工推进之下，短期内美国失业率可能延续小幅下降，但中长期就业状况很难持续大幅改善。

贫富差距是市场经济的副产品，只要存在自由竞争就必然会产生贫富差距。一个理性的社会必须承认且尊重人与人之间获取财富能力的不同，也必须要确保低收入群体的基本生计得以维系，而非忽视。但是，杜绝人为地制造、扩大贫富差距，或者搞平均主义。在现实中，低收入群体的基本诉求很难被主流社会重视，但是一旦问题积累演化到矛盾彻底爆发后，就会导致社会暴动。其实，美国当前所处困境的化解之道首先是解决低收入群体的生计，抑制社会动荡的蔓延，推动劳动密集型产业发展。但是，从目前的态势来看，美国当局更多是玩弄权术、谋取私利与对外挑起各类贸易纠纷，引起全球各经济体的对等报复，恶化低收入群体的生计困境，事实这只会让问题更加恶化，而非有效的解决。

表面看美国当前所面临的问题是贫富差距，更具体就是低收入群体的生计难以得以维系引发的社会愤怒。中国对低收入群体生计维系的应对之道是，有效控制宽松的货币政策，抑制资产价格非理性繁荣，对实体经济给予各类税费减免与政策优惠。疏通市场效率，回流劳动密集型产业，甚至放松对小摊贩、小作坊的管制，以增进流动商贩、低收入者的就业、创业及收入。但是，美国为了缓解低收入群体生计难以维系困境的策略更多是以财政赤字转移支付来安抚低收入阶层，但这只能在短期内得到缓解，无助于问题的根本性解决，且随着时间的推移，只会使问题更加恶化。

由此得知，美股将会持续上涨，但美国社会与经济却会日益凋零。

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作者简介：

丁彦皓博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。

本文来源：丁彦皓可信财商
原文标题：丁彦皓（可信财商）：美股将会持续上涨，但美国社会与经济却会日益凋零的悖论

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编译者/作者：丁彦皓可信财商

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