免费午餐会持续吗？深入研究DeFi流动性挖掘

突然之间，几乎每个人都开始谈论DeFi，去中心化金融（DeFi）背后的主要思想是通过使用在区块链上运行的智能合约程序创建金融产品和合约，我们可以创建一个更开放，透明和公平的市场，更创新。有一天，这个新市场可能会成为现存金融市场的关键选择。 DeFi在2019年的交易量一直大幅增长，而进入2020年时，它的总锁定价值经历了第一个急剧的指数增长期。许多人认为，推动DeFi更快采用的主要推动力是被称为“流动性挖掘”的思想，该思想首先应用于Compound，其次也应用于其他DeFi项目。在本文中，我们提供了有关DeFi中流动性挖掘的快速概述，然后深入研究了其迅速采用和背后前景的原因。

在研究DeFi流动性挖掘之前，首先让我们看一下在DeFi市场规模方面的地位。截止2020年7月23日，锁定在DeFi中的总价值为$ 3.3B。这个数字本身可能无法打动一些人。但是，考虑一下3个月前DeFi市场约为6亿美元的事实。这是3个月内增长5倍以上，即使在快速变化的区块链领域也算是一项了不起的成就！

流动性采矿是什么？

我们认为并非所有的流动性激励方案都一定是流动性挖掘。在此报告中，我们遵循以下两个简单标准：

1.一个项目具有其本机代币。
2.使用新铸造的本机代币奖励其用户，以激励他们使用其产品。

根据这些标准，像Uniswap这样的以协议费用奖励流动性提供者的项目将不在本报告的范围之内。

下图显示了DeFi当前的流动性挖掘情况，其中Compound主导着市场，几乎没有诸如Curve，bZx和mStable这样的项目。

故事的起点：DeFi借贷中的流动性挖掘

借贷平台可以说是DeFi最受欢迎和增长最快的部门，也是第一个推出流行的流动性采矿计划的部门。大多数DeFi借贷市场都用于抵押贷款产品，用户可以在其中将资产存入产品中，该资产可以有选择地用作借入其他资产的抵押品。通过提供资产，应收利息应计，而通过借款资产，应付款应计利息。根据DeFi Pulse的说法，流行的DeFi借贷平台Compound是目前主导DeFi市场的项目之一，因为锁定的总价值的19％由Compound贡献（截至2020年7月23日）。

在传统金融中，创建一家提供借贷服务的银行需要大量资金。在DeFi的世界中，这笔钱主要由完全由智能合约以自动化方式精心安排的市场提供。因此，无需信任任何例如银行中间人进行借贷。规则已编纂，将由区块链执行。但是，要引导此过程，项目需要提出革命性的方法来吸引闲置资产的持有者供应。

实际上，许多DeFi借贷市场使用资产池的概念来允许智能合约根据不同资产的供求自动调整利率。与中心化贷款选项相比，这在原理上效果很好，通常可以提供有竞争力的利率来弥补陡峭的学习曲线，在加密货币钱包上操作的不便以及技术风险。但是，这些相同因素也可能阻止足够的用户向DeFi借贷池提供足够的流动性，结果可能导致不定期的利率。更糟糕的是，这种不利的利率可能会使用户将资产转移到其他地方，并进一步耗尽资金池，最终形成负循环。

另一方面，流动性挖掘可能会极大地推动DeFi贷款市场以正周期运行，特别是当铸造代币形式的激励措施超过利率波动范围时。如今，Compound对此进行了举例说明，这是一个有趣的用例，用于说明一切如何吸引足够的流动性。

案例研究： Compound

就 Compound 而言，治理代币的基础主要是关于对更新协议的提案进行投票的权利。请注意，鉴于通过智能合约完全自动化的此类项目的性质，此类投票权是更改产品中事物工作方式的唯一方法。与传统世界中的治理模型相比，COMP代币就像是获得立法机构投票资格的文书。

Compound Yield Farming如何运作？

特别是，总共4,229,949个COMP代币将被放入“储备库”合约中，并将分别以50％和50％的比例分配给供应商（即流动性提供者）和借款人。分发过程将是一个自动过程，大约在4年内每个以太坊区块转移0.5 COMP（每天2880 COMP代币）。Compound用户可以简单地根据他们提供给系统或从系统中借来的资产美元价值来赚取COMP。

一旦地址获得0.001 COMP，此后的任何Compound交易都将自动向其转移无人认领的COMP代币；对于较小的余额，地址可以手动收集所有获得的COMP。

流行的术语“收益农业”不仅指通过在Compound上进行交易赚取COMP代币，还指使加密资产发挥作用并为这些资产产生最大回报的策略。产量农业活动的例子包括：

1.跨DeFi贷款池，甚至转移到风险较高的池中，以获取更高的收益。
2.采取不同的交易策略。例如，溢出到其他协议进行套利，将资产提供给借入资产，然后将借入的资产重新提供给协议，以获取更高的收益。

其他DeFi项目也开始流动性挖掘！

另一方面，Curve计划在7月底开始分配CRV代币，并将根据代币对Curve池贡献的金额和持续时间，向所有流动性提供者追溯分配代币。如下图所示，Curve最近也吸引了大量的存款。

下表比较了提供流动性挖掘的主要DeFi项目的一些细节（截至2020年7月23日）：

DeFi项目已经产生了多种方法，可以闲置地使用价值数亿美元的代币。流动性采矿在相对较短的时间内设法吸引了这些资金的很大一部分。在引入流动性采矿之前（即6月之前），Compound，Balancer和Curve的资金池约有1.35亿美元，而截至7月23日，这一价值已超过11.75亿美元！

造成爆炸性增长的原因是什么，可持续发展吗？

治理代币价格飙升的另一个潜在因素可能是用户正在使用“总价值锁定”（TVL）作为对DeFi项目进行估值的方式。

2020年7月17日，Curve的年池锁定值约为800万美元。三天后，到2020年7月20日星期一，这一数字已提高到1.47亿美元。TVL的增加推高了其管理代币YFI的价格，该价格从其最初的估值30美元飙升至2374美元。

CoinGecko研究分析师Daryl Lau指出，在“流动性挖掘”的情况下，价值由代币价格本身反映，这也催生了一种“伪庞氏经济学”。代币价格的上涨将带动更多的人将其资产锁定到平台中，因此TVL将增加。高TVL将进一步增加代币价格，形成一个良性循环。我们认为这个周期不会持续，因为估值并不复杂。

零和游戏？

这是否可以表明DeFi领域的整合趋势？可能。如果是这样，则它们基于可持续模型就更为重要，因为它们将对整个DeFi构成系统性风险。截至7月23日，排名前5位的DeFi项目（Maker，Compound，Aave，Synthetix和Curve）控制着DeFi市场锁定总价值的78％。考虑到许多项目都以某种方式与顶级DeFi协议进行了集成（例如Maker，Yearn，RenVM，Curve和Compound都是相互连接的），因此，诸如智能合约或预言机失败之类的不利事件是其中之一。玩家会在整个DeFi上造成多米诺骨牌效应。如果发生这种情况，那么这样一个新生的市场可能需要很长时间才能恢复。

借款人能否通过借款来维持收入，即免费午餐会持续很长时间吗？

如果我们假设这些激励措施继续吸引着新的用户，则随着用户数量的增加以及固定数量的奖励，意味着随着时间的流逝，每个用户只会获得越来越少的铸造代币份额。

COMP仅设计为管理代币。这就像购买一家公司的股份，该公司将赋予你投票权，但没有立即制定股息分配计划。目前，最大的选票份额由a16z和Polychain Capital等大公司控制。截至7月23日，要购买一票，需要花费大约158美元。那将给你0.00001％的投票权，并且没有现金流入（股息）。

一些代币更容易评估，因为它们向代币持有者承诺了具体的经济利益，但是，未支付的治理代币在很大程度上受到主观性的影响。当前，COMP估值似乎包含一个投机因素，并且我们认为，从长远来看，直到COMP治理决定向COMP代币持有人支付任何具体支出之前，COMP的现值可能会收敛到代币的内在价值，即投票价值。

此外，如果发生以下情况之一，并对COMP市场施加进一步的下行压力，则修正可能会加速：
1.由不利的市场事件引起的过度清算可能使投机者试图大规模出售COMP；
2.任何形式的市场恐慌，包括与智能合约相关的一般技术风险，而不是特定于Compound。
3.追逐更高利润的人们很可能会追逐其他收益更高的场所，从而引发流动性和COMP估值下降的螺旋式下降。

因此，DeFi项目中的流动性挖掘何时以及如何找到中长期平衡，以及当这种情况发生时，这对于追求收益的用户是否仍然有吸引力，仍然是一个有趣的问题。

在阳光下没有什么新东西-—我们可以从FCoin示例中学到什么？

结果，截至2018年6月，FCoin的每日交易量超过56亿美元，超过前十大代币总交易量的总和。然而，一旦Fcoin宣布延迟其FT付款，价格将从1.25美元降至0.66美元。这意味着使用FCoin进行交易的大多数用户这样做是为了从FT奖励中获利，从而为FT的价格造成了巨大的泡沫。

最后，该平台于2020年2月关闭，未能向其用户支付1.67亿美元至1.25亿美元。

我们认为DeFi和FCoin中的流动性挖掘之间存在重大差异。 FCoin的失败很大程度上是由于资金被挪用而没有任何治理，这使其更像是一个骗局。就今天在DeFi进行的流动性挖掘而言，代币的分配是可追踪的，资金的使用由完全透明的智能合约决定。此外，英国《金融时报》采矿公司鼓励洗钱交易，这些交易实际上并没有真正的价值，而流动性采矿则刺激了流动性的提供，从而为市场深度带来了真正的价值。

尽管如此，我们认为上述差异并不能像我们前面讨论的那样减轻代币估值的担忧，也不值得在DeFi中实现当前流动性挖掘的可持续繁荣。然而，DeFi流动性挖掘所固有的透明性和创造价值的性质可能为所有参与者提供了一个更高层次的竞争环境，以探索可持续发展的道路，这在FCoin案例中实际上是不可能的。

我们可以从传统金融学到什么？仔细看看Jet.com

该公司决定发起一项竞争，凡能向最多用户推荐其产品的人将获得100,000股公司股票，接下来的9股将各获得10,000股股票。这次股权放弃最终成功带来了350,000个新签约。人们实际上是在将自己的钱花在市场营销和广告上，以确保使用推荐人，而这些用户像员工一样工作，有强烈的动机来发展业务。获胜者-埃里克·马丁（Eric Martin）花了18,000美元吸引了8,000个推荐，并获得了100,000股。然后以33亿美元的价格收购了Jet.com，埃里克（Eric）赚了1000万美元。

第一个问题是，我们可以从Jet.com的成功故事中学到什么？

我们认为保持项目与用户之间的长期利益一致是可持续性的关键。 DeFi当前的流动性挖掘更像是用户正在玩的游戏。人们之所以进行流动性挖掘，并不是因为他们将赌注押在公司的成功上，而是关注短期的获利机会。

在埃里克（Eric）的案例中，他提到：“我感觉自己与公司的成功息息相关。”这是因为他要等到该公司公开上市或被另一家公司收购后才能兑现，因此他仍然与该公司保持一致的利益。

因此，我们认为，如果DeFi项目要使长期利益与其用户和代币持有人保持一致，则需要某种形式的锁定期。幸运的是，我们已经看到朝着这个方向前进。例如，Curve Finance宣布，锁定其CRV代币的用户将能够将其在通货膨胀中的份额提高到5倍，这有望产生自然的锁定行为。

具体来说，当前是建议CRV的供应量为1B CRV，然后逐渐增加到最大供应量为3.03B Curve。通货膨胀率将设置为第一年最高，并且随着时间的推移会逐步扩大，这表明早期采用者将从协议使用中看到最大的收益。

同样，他们将使用时间加权投票来给那些锁定代币的人比第一次参加投票的人更大的管理权重。为了说明这一点，一个被锁定四年的代币可以提供与200个被锁定一周的代币一样多的投票权。该权重可能会相对于社区认为合适的方式进行修改，并且实际上是为了减轻1代币1投票模型的负担，这将极大地有利于那些财力雄厚的人。

为此，Curve确保其利益相关者将在可预见的未来与协议保持一致的兴趣，从而为其他项目树立榜样。

总结：我们了解到的可持续流动性采矿的知识

最好的尚未到来-DeFi流动性采矿的未来前景

考虑到流动性对DeFi领域的重要性，创新的流动性激励计划的出现不足为奇。考虑到Compound所吸引的资金量，我们预计将有更多的项目在走向这条路。例如，最近一直在努力留住用户bZx的项目之一（锁定的总价值从Compound开始流动性开采之前的150万美元，增加到COMP分配开始后的75万美元），也宣布了流动性开采计划。

如何将BTC引入DeFi？

更广泛地谈论流动性，我们正在密切关注那些试图释放DeFi比特币流动性的项目。毕竟，比特币仍然是流动性最高的加密货币（市值170B），因此，不能忽视整合的巨大潜力。我们预计空闲的比特币代币将稳定流入DeFi，这主要是由诱人的收益推动的。专门研究的一个项目是Curve上的sBTC池，它允许renBTC，sBTC和wBTC持有人参与单产农业。自推出以来的一个月内，该项目吸引了价值超过2500万美元的存款，我们预计这种增长将在未来继续下去。

sBTC池在Curve上的总存款

具有流动性挖掘的预言机？这是可能的！

“链上的预言机”正在成为预言机行业中的热门话题，Nest协议就是一个很好的例子。
在NEST系统中，有“矿工”向该系统报价以进行开采。这样的“矿工”有点像Uniswap系统中的流动性提供者。他们需要根据交易对将报价资产输入报价合同，并提供任何人都可以接受订单的交易对报价。同时，该报价还需要进行市场套利测试。也就是说，如果矿机的报价和主流交易价格之间存在价差，套利者会吃掉该价差，而其余未完成的订单报价可以被认为是准确的报价。

由于像Nest协议这样的链上预言机项目可能需要额外的报价，因此我们认为，流动性挖掘的想法也将成为预言机项目吸引用户以提高其市场流动性的潜在机制。

如何最好地利用流动性？

最终，我们相信区块链社区将从解决流动性问题转变为拥有足够的流动性来出口它。因此，重要的是开始建立从区块链到现实世界的桥梁。毕竟，我们的想法不是让区块链成为孤岛，而是要让去中心化的基础架构和应用程序变得更好，从而改善普通人的日常工作和生活。 Aave的信用委托等举措说明了可能有助于弥合这一差距的可能途径，Aave用户可以根据法律协议将其在区块链上的信用委托给任何人。这将使不具备区块链知识的人能够访问DeFi流动性以及未来的其他区块链应用程序。重要的是要注意，在这种情况下，由于抵押条件没有改变，因此该池不承担任何其他风险。这只是在DeFi和现实金融需求之间架起桥梁的众多潜在用例之一，我们相信这是一个具有巨大投资潜力的领域。

一路走来的障碍–GAS和复杂性

在流动性开采中，所有用户都获得了惊人的收益，其中经常听到的一个抱怨是GAS成本高昂。这对于高度集成的协议尤其如此，例如Curve金融将资金从流动资金池中重新投资到诸如Compound或Aave之类的贷款协议上。这样做，可以为流动性提供者带来额外的收益，但同时也会带来高出数倍的GAS费。另一方面，随着DeFi应用程序的复杂性增加，突然的不利市场事件导致的清算风险可能因过高的GAS费而加剧。

我们认为，当前的流动性挖掘将把注意力重新吸引到基础架构级别，并且可以提高以太坊的可扩展性，而不损害用户体验的项目将是下一个赢家。

同样，DeFi市场的规模不断扩大，其复杂性随之而来，因此，我们预计对用户友好型应用程序的需求将会增加，这些应用程序可以简化最终用户与DeFi协议之间的交互。具体而言，使能够进行一体式集成以访问所有DeFi协议的用户聚合器（例如Instadapp，Argent，Gnosis Safe）正处于增长阶段，并且可能在吸引新的加密货币采用者方面发挥特别重要的作用。

此外，由于越来越多的协议加入了对流动性挖掘的狂热，因此越来越难以浏览频谱并找到最有利可图的机会。那些专注于提高产量的企业将更多地依赖诸如yEarn之类的产量聚合器（请参阅下图，以了解幕后的复杂性！）。因此，期望更多的优化收益协议会出现，以利用面向短期交易者的优势。

最后，一个月内约10亿美元的存款跃升，标志着DeFi和整个区块链生态系统的高度创新时代的开始。在全球危机时期，基于区块链的价值的急剧增长将说服甚至怀疑论者重新考虑将区块链驱动的创新视为新常态的一部分。

免费午餐可能持续或可能不会持续很长时间，但真正重要的是，由区块链提供支持的技术和创新让我们以前所未有的大量用例和应用程序感到惊讶。

参考资料：

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原文链接：Will Free Lunch Last? A Deep Dive into DeFi Liquidity Mining

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编译者/作者：洁sir

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