一文读懂DeFi及流动性挖矿高收益的风险、可持续性、数据真实性

Coinbase打造的 Around the Block系列旨在阐明加密行业中的关键问题。 在本期文章中，Coinbase企业开发+风险投资部门的贾斯汀·玛特（Justin Mart）探索了迅速发展的DeFi格局和“收益耕耘（即流动性挖矿）”的出现，以及该领域的其他重要新闻。

  DeFi与流动性挖矿现象  

在上个月，DeFi协议的所有指标均出现爆炸式增长，总价值锁定（TVL）超过了$ 30亿，这是由Compound治理代币（$ COMP）的推出和随后引发的“流动性挖矿”热潮触发的。

  什么是流动性挖矿？  

大多数加密货币协议被设计为去中心化的。 对于基础级别的网络（如比特币和以太坊），这是通过工作量证明来实现的，任何人都可以成为矿工并赚取一些BTC或ETH，代价是帮助保护网络的安全。 这样，网络控制权分配或多或少是民主的（例如一个CPU一个投票权）。

但是基于以太坊的项目如何实现去中心化？ 一种途径是以代币的形式将治理移交给协议的用户，从而有效地将用户变成利益相关者。 这正是Compound（自主借/贷协议）开创的。 他们正在发行$COMP代币，该代币为网络用户提供了对Composite协议的管理权，并根据他们对该协议的使用按比例分配了代币。

听起来不错吧？ 我们得出了两个观察结果： COMP治理代币的价值维持。 Compound是领先的DeFi借用/借出协议，该网络的治理权很强大。将COMP按比例分配给该协议的用户是免费的收益。 COMP仅仅是使用Compound的额外好处。 COMP发布时，由于Compound在DeFi生态系统中的领先地位，该代币的价值迅速升值。 社区很快意识到向Compound中添加资产和/或向其借入资产可以产生很高的利率，因为分配了额外的 COMP（在某些时候超过100％的APY）。

因此，使用协议来赚取本地平台代币的做法被称为“流动性挖矿”。

  Compound都经历了什么  

流动性挖矿推动了资本的大量涌入Compound——在6月中旬的一周内，将近十亿美元进入Compound中，使其锁定总价值（TVL）从1亿美元增至高峰时的超过17亿美元。 COMP同样以80美元左右的价格开盘，并暴涨至最高300美元以上。

但是，并非所有指标都像看起来那样诚实。 使用Compound，可以将你的资金规模进行放大，从而提高收益。 例如： 将100 USDC作为抵押品添加到Compound（赚取利息+ COMP奖励）使用您的100 USDC抵押品借入70 DAI（支付利息但可以赚取COMP奖励）再将这70 DAI换成70 USDC（在DEX上进行）重复步骤1 DeFi的可组合性增加了另一个维度，也可以在不同协议之间堆叠收益。 例如，您可以将DAI锁定在Compound中，然后将您的Compound-DAI代币存入Balancer中以进行其他流动性挖矿。

DeFi数据追踪网站defipulse.com对报告的TVL进行了一些理清，截至2020年7月23日，他们报告Compound的TVL为5.5亿美元。

  流动性挖矿并非没有风险  

在高效市场中，收益增加反映着风险也在增加。尽管当今的DeFi市场效率低下，但DeFi收益率过高仍然表明存在额外风险： 智能合约风险：智能合约中的潜在漏洞容易被黑客利用，仅今年就有几个案例（bZx，Curve，lendf.me）。 DeFi的激增导致成千上万的价值蜂拥新生的协议中，从而增加了攻击者发现漏洞的诱因。系统设计风险：许多协议尚处于萌芽状态，激励机制可能存在缺陷。 （例如，Balancer，由于一个简单的缺陷，FTX平台能够独占捕获大于50％的流动性挖矿收益）清算风险：抵押品容易波动，债务头寸有在市场波动中变得抵押不足的风险。清算机制可能效率不高，可能会遭受进一步损失。泡沫风险：底层网络代币（例如COMP）的价格动态是自反的，因为预期的未来价值跟随使用率，并且使用率受到预期的未来价值的激励。 通常，具有大量资本的DeFi协议是黑客利用漏洞的蜜罐。 在上线短短的一周内，Balancer协议就被一家交易所利用，更改了协议规则，代币价格上涨了3倍！ 在某些方面，DeFi仍然是狂野的西部——在那里请当心。

  下游影响：看更广泛的DeFi生态系统 DEX交易量激增，开始与中心化交易所交易量竞争。

在过去的一个月中，DEX的交易量猛增，并且已经开始与一些中心化交易所竞争。

这是流动性挖矿的直接结果，尤其是当递归借贷需要在两个不同的ERC-20代币之间交换时。 稳定币（如上面的示例所示）最受欢迎，这导致Curve占据优势（特定于稳定币的DEX）。

DEX还遵循类似且经过验证的增长策略，该策略在2017年初受到了很多大型交易所的欢迎：未在其他交易所上市的代币/资产可以在DEX上线，获得这些资产的投资敞口。 在这种情况下，DEX为所有DeFi代币和项目提供流动性。 代币的创建可能会超过中心化交易所添加它们的速度，从而使DEX成为新的新资产和较小资产的自然交易场所。

在过去7天中，DEX的总DEX交易量已超过10亿美元，是2019年DEX总交易量的三倍以上！ 通过DEX的流量比以往任何时候都多。 请参阅先前关于DEX的Around the Block分析及其更多潜力。

  DeFi稳定币第二季度增长强劲  

DeFi中使用的稳定币（尤其是Dai和USDC）在第二季度创下了记录，因为它们具有较低的波动性，可以防止清算风险，因此是首选的流动性挖矿资产。 自推出COMP以来，USDC和Dai的市值均增长了50％以上，分别从7亿美元变为11亿美元，以及从1亿美元变为1.5亿美元。

  所有ETH代币的总市值已超过ETH  

最近所有ETH代币的市值都超过了ETH本身的市值。 尽管主要由少数资产（LINK和CRO）驱动，但这仍然是一个引人入胜的变化，表明ETH生态系统的价值增长速度比基本本地资产更快。

如果您相信胖协议论点，那么它可能表明ETH被低估了，因为实用层的增长最终将归结于基础层。 但是，如果您不这样做，它可能会引发有关以太坊的长期安全模型的问题，在该模型中，攻击以太坊以从顶层资产中获取价值可能在经济上是合理的。

  以太坊遭受网络拥挤的时期; 突出扩展挑战  

可以预见，DeFi的活动导致gas中位数价格上涨，今天介于40到70 Gwei之间。 一次ETH转账的成本约为0.35美元，但是更复杂的操作（例如，在DEX上交换资产或进入和退出多个流动性挖矿头寸）可能会更加昂贵（有时每笔交易> 10美元）。

高昂的gas费会很不利，因为它们限制了只有有足够资金的人才能使用DeFi。 当进入和退出流动性挖矿的成本为10美元时，余额有限的部分用户将被切断交易。

高昂的gas费是扩展挑战带来的直接结果。 尽管今天仍然是阻力，但围绕ETH 2.0和Layer-2解决方案的努力显示出了有意义的进步，但是我们必须拭目以待，看看这些努力如何发挥作用。

  其他DeFi项目激增   Wrapped BTC项目：Wrapped BTC项目创建了一种以太坊ERC-20代币，该代币可在比特币区块链上以1：1的汇率兑换为BTC，从而将BTC和ETH链结合起来，并将BTC的资产负债表纳入DeFi。 随着用户寻求更多的资金用于流动性挖矿，这些ERC-20 BTC数量大幅增加。 BitGo的wBTC和Ren的rBTC是引人注目的佼佼者，两者锁定着约1.4亿美元的BTC（而wBTC则以1.3亿美元成为明显的领导者）。Balancer：类似于Uniswap的流动性提供商和DEX推出了流动性挖矿治理代币的产品，其TVL迅速增长到超过2亿美元。Aave：一种类似于Compound的借/贷协议，但具有闪电贷功能，本地LEND治理代币和具有区分性的贷款产品。 在COMP迅速增长之后，LEND的价值已显着增加，而Aave的TVL同样也暴涨至4.5亿美元以上。Synthetix：一种基于以太坊的合成资产协议，具有相似的流动性挖矿机制，Synthetix也实现了惊人的增长。他们的合成美元sUSD在稳定币爆炸中占据了一部分交易量。yEarn Finance：一套DeFi产品，包括自动交易顾问，可将您的存款分配给收益最高的协议。他们发布了具有独特属性的治理代币（YFI），因为它没有预售，也没有外部资金，但却拥有固定的供应，并且代币都是通过流动性挖矿获得的。发行后，资本便涌向了流动性挖矿，年收益率高达1000％。基础设施：Chainlink旨在成为为加密货币和DeFi Dapps套件提供动力的预言桥，其代币Link价格飙升至8美元以上历史新高，市值突破前十。 InstaDapp作为一个简单的平台，可轻松管理流动性挖矿头寸，TVL飙升至近2亿美元。其他：Ampleforth独特的“不相关代币”大幅上涨； UMA发行了合成COMP代币（yCOMP）以实现做空，并为固定利率贷款提供了一种收益美元； mStable为其稳定币协议标准的代币进行了销售； bZx的治理代币在uniswap上发行之后大幅上涨。   DeFi活动是真实的吗？  

对于所有令人印象深刻的指标，资产估值的增长和锁定价值指标飞速增长，这是真的吗？

我们在前面提到过，锁定价值是可以进行作弊的，资产可以通过其他协议递归地存放或堆叠。 这肯定导致了一些奇怪的结果。 考虑一下Compound的DAI规模，他们列出的Compound中的DAI比现有流通的DAI数量还要多！ 这种情况仅当在递归循环中提供，借用和重新提供相同的DAI时，这才有可能。

因此，如果我们不能从表面上看TVL，那么对于访问DeFi的用户数量又能说些什么呢？

相对于主流交易所（例如拥有3500多万个帐户的Coinbase）所享有的吸引力，DeFi的这一数字相对较低，但是DeFi趋势仍然推动了强劲的增长，年初至今用户增长超过100％。 请注意，DeFi中没有“帐户”，只有唯一的地址，因此这个数字不太乐观。

相对明显的是，DeFi现象仍适用于复杂的加密用户，这类用户能够浏览自托管钱包的世界并了解其中的风险和机遇。

但是，这些指标仍然不能忽略。 即使考虑递归收益机制，所有DeFi的30亿美元TVL也很难被忽略 。 吸引力和使用率处于明显的上升轨迹，而DeFi是当今加密货币中的突出叙述。

  高估值和高回报是否可持续？  

退后一步，我们可以看到一个清晰的周期： 各种协议开始添加流动性挖矿治理代币随着用户通过流动性挖矿获取治理代币，锁定总价值（TVL）将会上涨在TVL和其他指标暴涨的背景下，治理代币的估值增加重复进行第2步，增加流动性挖矿激励措施 这样的周期通常表明估值偏离了基本面。

但是，这就是加密历史上引导增长的方式。 大量的经济激励措施提高了项目在用户中知名度，并且人们闯入围墙参与其中。 随着时间的推移，用户进入入口会变得更加平滑，收入模型会更加完善，产品也会变得更加人性化。

因此，这看起来与2013年的比特币情况相似。当时只有少数人能够获得比特币，但价格走势推动了比特币的知名度和增长。 尽管前往目的地的道路崎岖，但随着时间的推移将变得越来越好。

如今，DeFi的高投资回报引发了相似的知名度，但只有精通加密技术的人才能通过DeFi大赚一笔。 这些数字有些模糊不清，但这种趋势毋庸置疑，随着时间的推移，产品和体验会越来越好。

但，有一点是确定的市场和收益存在的地方也是投机活动的滋生之地。

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编译者/作者：Kyle

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