很久没人提起的比特币ETF，进展怎么样了？

价格发现是金融市场的一个重要元素

自2013年以来，美国监管机构与数字资产市场参与者之间一直在进行的对话之一就是试图让比特币交易所交易基金(ETF)获得批准。据我统计，已经有24个ETF申请上市，一个被美国证券交易委员会(SEC)拒绝，其余都被撤回。但来自Wilshire Phoenix的美国比特币和财政部投资信托基金(United States Bitcoin and Treasury Investment Trust)继续努力通过SEC的审批程序。

上述每一种应用都在满足SEC对etf的要求方面做出了独特的努力，从依赖不同的基础资产(如在受监管的交易所交易的“实物”比特币和期货)，到不同的基础指数方法。不幸的是，这些组合都未能满足监管机构的要求。根据我们对监管机构文件的解读，以及SEC成员的公开评论，这些要求随着这一资产类别的成熟而不断演变。

我们一直在直接与监管机构合作，帮助他们了解他们目前面临的问题。接下来，我们将探讨SEC拒绝ETF交易的历史、围绕比特币价格的讨论的当前状态，以及如何推动讨论向前发展。

1.比特币ETF的重要性

etf与传统投资工具相比有很多优势，比如开放式基金和封闭式基金。这些优势包括流动性、获得独特资产类别和投资策略、投资组合多样化、税收效率、保证金能力和低成本。具体来说，比特币ETF的好处包括投资者保护、税收优惠和资产类别准入。

比特币ETF将为投资者提供联邦证券法的保护和披露，这是现有的比特币所有权期权所无法提供的。此外，etf还通过资产净值(NAV)、当日流动性和简单的税务报告，带来了标的资产所有权的透明度。最后，美国经营着世界上一些最受信任、流动性最强的市场。作为一家享誉全球的监管机构，SEC的批准可能被视为向全球其他金融监管机构发出的信号。

2.到目前为止，SEC的反对理由是:价格操纵和欺诈活动

在针对比特币etf的不赞成指令和公开评论中，SEC及其成员一直提到几个问题。这些担忧主要集中在基础市场的欺诈活动和市场操纵上。美国证券交易委员会表示，可以通过两个重要步骤来克服这些问题:与一个规模庞大、受到监管的市场签订监控共享协议;或者证明比特币市场不存在欺诈和操纵行为，迄今为止，还没有哪位申请人成功地做到了这一点。

需要澄清的一点是，比特币目前并不在美国证券交易委员会注册的“国家证券交易所”进行交易。在美国，比特币目前在美国财政部下属的金融犯罪执行网络(Financial Crimes Enforcement Network，简称FinCEN)监管的数字资产交易平台上进行交易，由各州通过货币发送器许可证或纽约州金融服务管理局(New York State Department of Financial Services)的比特币许可证进行交易。

比特币期货在美国芝加哥商品交易所(CME)上市并结算——注册指定合约市场(DCM)及衍生工具结算机构(DCO)。比特币期货的交易和结算由商品期货交易委员会(CFTC)监管。芝加哥商品交易所受规管，并参与市场监察及参与市场监察分享协议。

3.确定可靠价格的第一步是:找到真实的成交量

对可靠价格的担忧一直是美国证券交易委员会（SEC）的普遍做法。SEC主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）在2018年11月发表讲话时说：“散户投资者看到的价格是他们应依靠的，不受操纵的价格——不受波动影响，不受操纵。”要获得可靠的价格，您必须首先进行真实买家和真实卖家之间的经济交易。

2019年3月，美国证券交易委员会(SEC)与比特币etf的赞助商比特币资产管理公司(Bitwise Asset Management)会面，发布了一份报告，详细分析了比特币在各种数字资产交易所的交易情况。根据他们的分析，Bitwise声称95%的报告交易量是“虚假的”，或者是欺诈交易的结果。报告称，其ETF的价格来自“真实”现货市场，这些市场表现出某些特征，表明市场没有操纵或欺诈交易行为。SEC最终有了不同的看法，并在2019年10月否决了拟议中的规则改变。

此后，交易所完整性的分析和测试取得了进展，纳入了原Bitwise报告中未考虑的因素。我们相信，通过对交易所的仔细审查，我们能够发现那些没有报告虚假交易量的现货市场，以及那些制定了相关政策和程序、以防止虚假交易或其他价格操纵手段的现货市场。

4.接下来怎么办？

在反对比特币ETF信托基金(Bitwise Bitcoin ETF Trust)的通知中，美国证交会提出了一个新问题，这是在以往的ETF否认中没有提到的——即“真实”交易量的数字资产交易所的价格与那些目前没有通过审查标准的价格之间的关系，即“超前-滞后”关系。如该否认所述，

“……仅仅相信公布的交易量有问题，并不能取代数据驱动的分析，即其他市场参与者将如何根据其它平台的价格调整定价，即便他们同意这些平台主要(但不完全)存在虚假交易量。”

价格发现是金融市场的一个重要元素，在全球分散的比特币交易中变得至关重要。一项领先滞后的研究可能有助于确定比特币市场是否能够抵御操纵，以及哪些数字资产交易所的市场活动具有真正的经济实质，从而使市场更接近一个可以被监管机构和投资者信任的可靠比特币价格。

我们正在进行自己的滞后研究，希望不久就能公布结果。这将是一个多阶段的过程，但在未来几个月，监管机构和市场参与者可以期待，对于参与可疑活动的场所是否会对价格产生切实影响，将有更大的明确性。我们希望，这一分析将有助于阐明这一资产类别的当前市场结构，并进一步与资产管理行业、监管机构和美国乃至全球的加密本土投资者进行讨论。

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编译者/作者：丫丫yaya

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