【币范·投资】又见大屠杀，屠杀之后，送你一份投资要义

最近A股长虹，昨天大跌之后很多人都慌了，这里小编帮助大家构建一整套完整的投资体系。

下面是《投资要义》的读书笔记

投资体系的三个层级如下：

第一层级：系统性机会与系统性风险的识别；

第二层级：资产配置与动态再平衡；

第三层级：投资工具的使用。

其中第一层级，决定了我们能不能赚钱；第二层级，决定了我们能不能安全、持久地赚钱；而第三层级，决定了我们能赚多少钱。

关于估值

估值的方法，是两个非常简单的指标——市盈率和市净率。

1）市盈率（Price Earnings ratio，简称PE）计算公式：每股股价/每股收益，或总市值/公司年度净利润。 2）市净率（Price Book Value ratio，简称PB）计算公式：每股股价/每股净资产，或总市值/公司当前净资产。

书中列举了一些列的数据论证了下面的两点：

从市盈率的角度看，当市场整体市盈率低于10倍时，就是明确的系统性机会；当市场整体市盈率超过20倍时，就是明确的系统性风险；

从市净率的角度看，当市场整体市净率在1倍附近时，就是明确的系统性机会；当市场整体市净率超过2倍时，就是明确的系统性风险。

通过市盈率、市净率的高低，我们可以有效识别市场的系统性机会与系统性风险。

通过构建低市盈率、低市净率的投资组合，我们可以获取远高于市场平均水平的超额收益。

资产配置

作为保守的投资者，我们要坚守一个信念：低估值，分散化，走遍天下都不怕。

我们将资产配置的级别由低到高分成了三个维度：第一个维度是“单类资产的内部配置”；第二个维度是“大类资产配置”；第三个维度是“不同市场间的资产配置”。

动态再平衡与传统的投资策略相比，有两个重大的区别：

1.它是被动地按照规则去调整仓位，而不是主动地依靠判断去调整仓位；

2.它会按照各类资产间的“比例”去调整仓位。

动态再平衡有很多种策略，受本书篇幅所限，我们主要阐述其中最简单、最基础的一种，就是5:5策略，也叫半仓策略。

半仓策略的规则就是，将股权类资产和债权类资产严格控制在5:5的比例上。当它们之间的比例变成了6:4或4:6，就强行将它们再调回到 5:5

八步帮你选出低估的股票

前面我们说过通过构建低市盈率、低市净率的投资组合，我们可以获取远高于市场平均水平的超额收益。

首先，我们只有在市场整体市净率低于2倍时才会按照下面所讲的方式进行数据处理，因为投资工具的使用必须服从于系统性机会与系统性风险的识别。对于整体市净率超过2倍的市场，我们应视其为系统性风险。面对处于系统性风险期的市场，我们应当思考的问题不是“该买什么股票”，在这种情况下根本不应该买股票。

第一步：将所有股票用“市净率”指标按照由低到高的次序排序，然后删除所有市净率高于1.5倍的公司。

第二步：删除所有“过去十年市净率”从来不曾超过1倍的公司。这样的公司在A股市场目前（以2017年1月为起点向前推算）一家也没有，但在香港市场却有不少。在这里要提醒大家的一点是：作为保守的投资者，我们不仅要关注一笔投资的商业逻辑，也要关注其历史规律。如果一家公司的估值始终保持在一个非常低的水平，这对于我们是不利的，因为我们的很大一部分投资收益都来源于“投资体系第二层级”中所介绍的“动态再平衡

第三步：删除所有审计机构不是“全球四大会计师事务所”（全球四大会计师事务所分别为：普华永道（PwC）、安永（E&Y）、毕马威（KPMG）和德勤（DTT））的公司。

第四步：删除所有“股息率”为0的公司。有现金分红的公司，其财务造假的可能性进一步降低

第五步：将市净率指标按照由低到高的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，排名第100得100分，以此类推。得分越低越好

第六步：将市盈率指标按照由低到高的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，排名第100得100分，以此类推。得分越低越好。

第七步：将股息率指标按照由高到低的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，排名第100得100分，以此类推。得分越低越好

第八步：将每一家公司的市净率、市盈率、股息率三项数据的分值相加，然后再按照由低到高的次序排序，等比例买入排名前30的公司

三点注意

第一，用以上方法筛选出一个投资组合之后，要进一步剔除掉净利润和现金分红异常的公司。净利润异常的意思是：当年净利润超过过去10年净利润的总和。

现金分红异常的意思是：当年的现金分红金额超过过去十年现金分红的总额。

第二，我们要遵循行业分散的原则，对每一个行业的配置不得超过资产的20%

第三，我们需要每三个月重新进行一次筛选，用新选出的30只股票替换掉原有的组合。不过通常来说，新组合与旧组合的重叠度很高，我们每次实际需要替换的股票可能只有3只到5只。在新组合替代旧组合的过程中，我们就通过市场的随机波动，被动地获取了“再平衡”的收益。这也是必须剔除掉过去10年市净率不曾超过1的股票的原因之一，一个高波动的投资组合可以为我们提供更多的“再平衡”收益。

关于可转债的一点补充：

1.历史上多数可转债的收盘价都超过了130元，平均收盘价为166.3元。这说明，如果以面值附近的价格买入可转债，然后持有到期，多数情况下都能获得不菲的利润。

2.历史上可转债最高价的平均值为200.9元。这说明，如果以面值附近的价格买入可转债，在某些情况下能获得极高的利润。

3.历史上可转债最低价的平均值为102元。这说明，以面值附近的价格买入可转债并非痴人说梦。

4.历史上可转债的平均存续时间为2.3年。这说明，如果以面值附近的价格买入可转债，不需要等太久就能实现盈利。在投资可转债时，我们需要考虑的因素有很多，但如果只允许讲一句话，那就是：以面值附近的价格买入可转债！

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编译者/作者：币范

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