金色??CoinEx|理性投资数字货币之路

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第60期课程区块链网络与CoinEx联合出品，邀请Coinex研究院资深研究员熊鸣担任嘉宾，给大家讲解理性投资数字货币之路。

熊鸣，90后加密货币研究员，CoinEx研究院首席研究员；毕业于伦敦大学金融系，擅长金融风险管理和投资分析。曾任私募基金投资经理，期间主导参与了360、迈瑞医疗、乐逗游戏等项目的股权投资，获得超高额的资本回报。

目前在CoinEx研究院负责区块链项目研究、投资分析、战略相关工作。

以下为课程内容：

说起我个人跟加密货币的缘分，其实也算是非常机缘巧合。我最早接触比特币是在Bloomberg实习期间，学金融的朋友都知道，对于比特币这样一个完全像是凭空诞生而背后又没有任何的金融机构或者主权国家支撑的金融产品，我想大部分人都会觉得非常好奇。后来通过对比特币白皮书的研究及看了很多关于比特币的报道。

这段经历燃起了我对比特币的兴趣，这也是我进入币圈的主要因素。后来也曾经尝试过在区块链行业自主创业，开展比特币矿机托管业务，在云贵川等地部署托管矿场，所以我对矿业投资与周期也有比较深的见地。

进入区块链行业的这些年里，基于工作的原因研究过成百上千个项目，看过上千份的项目白皮书。自己也亲身投资过一些项目。但我仍然觉得币圈的投资逻辑存在一些不合理的地方。比如大家所说的”信仰投资“，这就是一个相对不合理的投资思路。所以今天我主要跟大家分享一下我对于投资数字货币的个人思考，希望对你们有所帮助。

投资不讲感情、更谈不上信仰

投资不讲感情和信仰，对BTC投入感情，BTC并不会给你生孩子。 古典投资中，天使投资人孵化一家公司，长达数年的陪伴，为的也是最后的套现，听起来非常的无情。 然而资本在投资的过程中承担了巨大风险，也付出了时间成本，套现无可厚非。V神、李启威、孙宇晨牛市高位套现的时候会和你讲感情、谈信仰吗？ 当然我不是说V神、李启威、孙宇晨对以太坊、莱特、波场没有感情和信仰，相反他们都投入了大把时间和精力，同时也冒着巨大的风险在哺育自己的项目。但我们必须要区分的是，投资是非常理性、逻辑化思维的一项活动，感性的投资行为，往往让人懊悔。

正是出于币圈当前“信仰投资“主导投资思维大环境下，因此不少平台在上线项目时往往以团队的营销能力能否让投资者对项目产生信仰为主要的考核标准，上线了不少空气项目。

这也是CoinEx所要避免的问题，CoinEx研究院在筛选项目的时候，会尽量避免掉入投资者的思维陷阱，我们在对项目作出研判时会尽量从多维度出发。技术、团队背景、项目的商业逻辑、落地应用场景、投资者社区情况等等都是我们需要思考的几个因素。

然而问题来了。为什么在加密货币投资领域，大家往往去谈信仰呢？

1.加密货币还处于一个非常稚嫩的初期阶段，整个生态的商业模式、基础设施以及战略规划都处于盘古开天地的混沌状态，整个加密生态设施不完备。行业早期的建设者依然在摸着石头过河，在黑暗之中探索，支撑他们的只能是对行业的热爱和信仰。

2.福布斯的一篇报道显示，全球216家加密货币机构中只有14%具有监管机构的许可。很多司法管辖区内的加密货币交易所都发生过黑客攻击、诈骗以及市场操纵等情况，如此低的监管覆盖率反映了，世界各地的监管机构仍在研究如何对加密货币和相关金融中介机构进行监管。监管缺失导致太多骗子兜售信仰，加密货币市场对市场诚信和投资者保护造成持续威胁。

3.大量非机构投资者，没有系统的投资逻辑，只能靠玄学、艺术、盲猜，没有经过系统性投资教育的玩家，面对乱象丛生且暴富、归零故事频出的数字货币投资，显得非常的迷惘，只能靠着黑暗中的一束光，信仰去支持。

以上等等的原因，让数字货币的投资者渐渐的走上了信仰支撑的道路，在每一次市场暴跌、信仰崩塌之时卖出;暴涨、区块链革命中高位买入。完全任由情绪主宰投资决策，其结果不言而喻。

所以建立一个成熟的投资逻辑是进入市场的先决条件，下面简单概述一下基本的一些投资逻辑。

投资逻辑

成熟的投资逻辑就像一个故事，故事怎么写全看作者本人，整个故事能够自圆其说，合情合理，通过市场先生的验证，就是好故事。 但其核心逃不出投资优质或是低估的资产，卖出高估、高风险的资产，渐渐形成一个循环。

简要介绍2种最为经典的投资逻辑

1.捡烟屁股

“烟蒂”的思想最早起源于《证券分析》，其代表人物是早期的巴菲特和“价值投资之父”———本杰明·格雷厄姆。

2007年巴菲特在美国佛罗里达大学商学院的演讲中，第一次向公众完整地概括论述了他的“烟蒂型投资”理念：“那是我第一次买股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。我管这方法叫烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。”

简单来说“烟蒂型投资”的核心理念便是注重投资的安全边际——低价格、低市盈率/市净率。用三流的价钱买二流的公司、用四流的价钱买三流的公司，而对公司的品质以及所处的行业要求不高。烟蒂型公司的价值便是利用市场先生的暂时失灵，用低价买进物超所值的公司。日后当市场先生的称重机效应发挥作用时，烟蒂型公司的价格便会回升至不用打折甚至还有适当溢价的水平上。

对应数字货币投资便是用三流的价钱买二流的币种、用四流的价钱买三流的币种，烟蒂投资在数字货币领域较为常见，个人投资者往往钟情于抄底各类山寨币，俗称shitcoin，衍生出来的捡屎投资策略由于其超高的回报和归零的风险，让投资者大呼刺激，在数字货币领域深得散户的青睐。

2.价值投资

价值投资是由本杰明·葛拉汉和大卫·多德所提出，其重点是透过基本面分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率（P/E，股价/每股净利润）和低市净率（P/B，股价/每股净资产），去寻找并投资于一些股价被低估了的资产，后由巴菲特、芒格等发扬光大，总结出了价值投资的6大法则。

① 第一法则：竞争优势原则

② 第二法则：现金流量原则

③ 第三法则：“市场先生”原则

④ 第四法则：安全边际原则

⑤ 第五法则：集中投资原则

⑥ 第六法则：长期持有原则

巴菲特晚期受芒格影响逐步从捡烟蒂投资开始转向价值投资，与时间做朋友，成为公司的长期股东，获得了巨大的成功。

巴菲特在1967年说 “我处于受查理·芒格影响的类型转变中——有点反复。这有些像新教改革期间的情况。第一天我听从马丁·路德·金的，而第二天我又听教皇的。本杰明·格雷厄姆，理所当然，是教皇。

可以看到即使是同一个人，投资逻辑也是在不断变化的，只有找到适合自己的投资逻辑才能

取得长足的进步，当然这过程中必须付出辛勤的努力，同时不断的思考，适应变化的市场。

普通投资者或因挫折放弃，或初步取得成果时就不思进取，跳不出原有的投资逻辑，因此无法继续规模化扩张，在尝到甜头后，愿意走出舒适区的人毕竟少之又少，根据中国2019年私募基金数据统计，占比高达57.78%的私募基金管理规模不足1亿，管理规模超过10亿的私募在数量上占比仅为8.78%。

投资不是一条可以舒适、安逸的道路，越往上会发现人越少。古典投资尚且如此，何况更加野蛮生长的数字货币市场，价值投资更需付出大量的时间精力调研，寻找、优质项目的关键指标，挖掘价值洼地。

投资之路注定布满荆棘，回归理性，抛弃信仰，不断自我学习优化，才能从市场先生那里获得回馈。

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编译者/作者：金色财经

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