原文标题：《UMA 的 IUO：谁是赢家？》 原文来源：蓝狐笔记
律动注：虽然 UMA 的新方式似乎的确有助于代币价格的上涨，但是这种机制也引起了不少业内人士的讨论。具体内容请看《UMA 上线 Uniswap 暴涨 5 倍，但多位大 V 却对此展开抨击 》
原定 4 月 29 日晚 11 点（北京时间）的 UMA 的 IUO（Initial Uniswap Offerings，基于 Uniswap 的首次代币发行）推迟到了 4 月 30 日凌晨 1 点，很多人熬夜抢代币。但现实的结果是最初几分钟的参与者获利，后来参与者的成本成倍增加。这也产生了一些争议。因为很多用户并不了解 Uniswap 的兑换机制，由于 FOMO 情绪盲目参与进来。
什么是 IUO？
IUO（Initial Uniswap Offerings）也就是在去中心化交易平台 Uniswap 上进行首次代币发行。
什么是 UMA？
UMA 项目在加密圈有较大的热度，很重要的一个原因是它有「无喂价」的模式设计。不过它本身不是预言机项目，它是去中心化的金融合约平台，其目标是实现普遍的市场进入。这也是它的名字 UMA 的来源，支持 Universal Makert Access，这是宏大的梦想。通过 UMA 合约和无须喂价的模式，人们可以使用 ERC20 等标准来创建自己的金融产品。
总言之，UMA 可以帮助人们创建无须许可的金融产品。例如 UMA 可以让任何交易对手设计和创建其自己的金融合约，它跟传统金融衍生品的不同之处，就是智能合约的自动执行、且可以普遍进入各种金融资产。
为了帮助大家理解，UMA 还举了一个金融衍生品的运作案例，两个用户 Alice 和 Bob 可以通过 UMA 合约实现对苹果资产的交易。
· 定制双方协议
Alice 预计苹果在未来 6 个月会下跌。而 Bob 想做多，因为他认为苹果现在很便宜。那么双方可以使用 UMA 智能合约实现交易。双方各自 10% 的保证金。
· 自动执行
在 6 个月期间，苹果价格涨涨跌跌，不过总的趋势是跌。随着价格下跌，Bob 自动提交资金满足其保证金率的要求。
· 到期结算
6 个月到期苹果的价格下跌了 30%。Alice 获得收益。在这个过程中，Bob 不断补足保证金，合约到期后结算。
实际上，这里的苹果也可以是其他任何资产或任何其他事物。且这里关于苹果的价格，无须依赖于预言机进行喂价，它的主要机制就是通过激励机制促使各方保持价格的正确性，参与者要保证足额的抵押，而清算人可以清算抵押不足的资产，从而获利。如果发生争议，则会通过争端解决方式来解决。
此外，用户可以使用 UMA 合成代币的构建器来设计可以跟踪任何事情价格的 ERC20 代币，就像上述例子中的苹果价格可以设计出 ERC20 代币；用户通过 UMA 创建去中心化的加密期货，类似于创建去中心化的 BitMeX 等。
UMA 代币是治理代币，可以让持币人使用 UMA 参与治理，同时跟 Maker 的治理不同。参与 UMA 治理可以获得代币的激励，也就是其 35% 部分中的代币，这在下面会提到，这部分代币用来引导生态的形成，主要奖励给用户和开发者。此外，UMA 代币在解决争端时也会用到；最后 UMA 可以捕获其金融合约的费用，相当于所有使用 UMA 的金融合约都需要支付一定的税费，这部分 UMA 会被销毁，这会导致对 UMA 需求的增加。
UMA 的 IUO：谁是获益者？
首先来看看 UMA 代币的分布，其中代币总量为 1 亿，具体分布如下：
4850 万 UMA（48.5%，创始人、早期投资人）
3500 万 UMA（35%，开发者、用户）
1450 万 UMA（14.5%, 未来代币销售）
200 万 UMA（2% ,Uniswap 上首次发行）
从整体分布看，35% 是给到生态的参与者（开发者和用户），48.5% 给到团队和早期投资者，剩余 16.5% 是代币销售，筹集项目发展资金。本次 IUO 发行的代币一共 200 万个，占代币总量的 2%，是其用来价格发现的方式，也是其获得早期项目资金的方式。创始人、早期投资人以及开发者和用户的代币有锁定期。将来主要流向市场的应该是首次发行的 200 万 UMA 和未来用于销售的 1450 万 UMA，也就是一共 1650 万 UMA。当前流通中的只有 200 万 UMA。从这个分配来说，没有问题，也是不少项目的分配模式。
不过，首次代币发行在 Uniswap 上自动做市，这会导致不同参与者间的成本差距巨大。项目方在 Uniswap 代币池中存入了 200 万个 UMA 和 2550 个 ETH，价值 53.5 万美元，当时 ETH 价格大约在 209.8 美元。发行的初始价格为 0.2675 美元，其整体估值在 2675 万美元。由于项目被看好，这个估值看上去似乎不错，而且发行的初始价格跟种子轮相同。如果按之前的爱西欧模式，大多数项目的首次发行价格是不变的，只是能不能抢到份额的问题。而这一次的首次代币发行，价格的波动是巨大的。
要理解不同参与者的成本差距巨大，关键是要了解 Uniswap 上的自动做市模式，也就是恒定乘积模式。通过这个模式，我们可以看到价格和买卖之间的关系。在初始的代币池中，一共有 2,550ETH 和 2,000,000，其常数乘积为 2,550*2,000,000=5,100,000,000
从这个 Uniswap 恒定乘积的做市模式可以看出，随着购买 UMA 的 ETH 量越来越大，其价格会越来越高，而对于很多不了解其运行机制的参与者来说，容易形成 FOMO 情绪。这种初始发行的模式，对项目方有利，对小部分最先参与交易的购买者有利，而对随后参与的购买者不利。
极小部分最先参与的人获得极其可观的收益。从昨晚的交易历史看，第一笔交易存入 241ETH，除了手续费，最后兑换出 172,223.86UMA, 成本是 0.001399ETH，按照当时 ETH 的价格，大概成本为 0.2935 美元，比初始价格上涨大约 9.7%。第二笔交易依然是 241ETH 购入（极可能同一人），除去手续费，最后兑换出 144,879.9UMA, 价格上涨至 0.001663ETH，比第一笔交易上涨了 18.8%。第四笔交易依然是以 241ETH 购入，最后兑换出 122,719.20UMA，其成本上涨至 0.001963ETH，比第一笔交易上涨了 40%。
如果这三笔 241ETH 买入为同一人，那么其 UMA 总数为 439,822.96UMA，其一共花费了 723 个 ETH，如果按截止到写稿时的价格，不考虑极高的滑点（31.9%），全额卖出，至少也可以置换出 1776 个 ETH，也就是这三笔交易，这位用户至少赚取了 1000ETH 以上。而实际的收益应该远超出 1000ETH，这是一笔丰厚的套利收益。
对于本次获益者的地址，社区还专门有人制作了表格：
（此次代币发行的获益者们，来自 Matteo Leibowitz）
随着价格超过 2 美元，购买量开始下降，同时早期参与者也开始兑换其收益，UMA 价格开始下跌。
另外值得注意的是，在 Uniswap 的这种做市机制下，基本不存在破发。从上面的表格我们可以看出，它最低兑换率为 1UMA=0.001275，这是因为整个流通量只有 200 万 UMA，还有其恒定乘积的模式让它不会低于最初的兑换率。从这个意义上，对于通过 IUO 发行的项目方来说，确实很有利，对于能抢到最初几笔交易的极少数参与者来说，也很有利。
结语
对于普通参与者来说，如果未来有项目进行 IUO，如想参与，怎么办？除了项目基本面的考量之外，也要注意参与的时机，如果无法抢到前面几笔交易（这也就是几分钟的事情），那么最好的选择是暂时性的放弃，如果是手动操作的用户则基本上不用考虑。如果实在想参与，最好等待后续的合适时机。
从 UMA 的价格曲线看，随着买入需求的增加，UMA 在最初五分钟的价格是直线上升的，从 0.3 美元左右几分钟内极速上升超过 2 美元，几分钟涨幅好几倍。随着早期参与者的套利，价格开始下跌至 1.5 美元以下，最后在 1.2-1.3 美元形成价格均衡。从某个角度，这也算是 UMA 的价格发现。
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编译者/作者：区块律动BlockBeat
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