金色相对论|比特币减半特辑之行情篇危机向左信仰向右

5月12日19:00，在比特币减半当日，区块链网络了举办了一场减半行情专场线上直播，直播特邀OKEx研究院William、火币金牌分析师寒江孤影、KEX首席分析师启明星、合约帝联合创始人小叮当、币圈逃顶第一人保罗大帝做客「金色相对论」，主题为“比特币减半特辑之行情篇 危机向左 信仰向右”。

直播过程中，各位分析师就312以来比特币行情走势及减半后的行情做了剖析，并就比特币与传统金融市场的关系、算力与比特币之间的关系以及比特币合约交易的相关问题做了分享。

以下为本次直播核心要点：

William：真正衡量一项资产是否是避险资产，主要是看其波动率是否足够小，BTC波动性较大，没有所谓的避险属性；

真正推动数字货币牛市的是下一轮创新，而非简单的减半。

寒江孤影：币价主要由市场供需决定，与全网算力相关但不构成因果关系。

启明星：减半是对BTC价值上的利好，但价格上能否体现，还需要市场来给出答案。

小叮当：比特币有长期持有的价值。

保罗大帝：比特币本身具有牛熊转化，减半和价格并无直接联系。

以下为直播详情：

王瑜琨：BTC先是312大跌，后面又一路反弹至1万美元，目前又快速跌至9000美元下方，针对近期暴涨暴跌的走势，各位怎么看?BTC减半行情已经结束了还是刚开始?

William：既然是“减半行情”，就应该是在减半后开始。减半前的行情不是真正的“减半行情”，因为减半尚未发生，确切地说应该是“减半预期行情”。所以真正的减半行情，现在才开始。

前段时间比特币的暴涨主要与两点有关，首先是全球流动性危机的消退，今年3月初发生的全球流动性危机，造成了全球各类风险资产的暴跌，即使加密数字货币也不例外。随着全球主要央行实行宽松货币政策，疫情的逐步控制，市场信心开始恢复，全球主要的风险资产均迎来反弹，比特币也不例外。当然，比特币市场还有本身的特殊之处。

刚刚结束的比特币减半会抬高比特币的挖矿成本。根据测算，在减半结束后，比特币7nm工艺的主力矿机关机价格将达到5,000-6,000美元左右，关机币价即比特币的“心理底价”。3月暴跌后比特币的价格最低至3,800美元，但正如前面所言，6,000美元以下的币价是不可持续的，因此比特币在减半前会迎来一波上涨。另一个原因是，前段时间市场对“减半后比特币价格上涨”的预期依然存在。

基于前两次减半后迎来比特币大牛市的历史经验，很多投资者都对本次减半后的比特币市场行情看好。尽管3月末的市场大跌对很多比特币投资者的打击很大，但随后市场开始逐渐反弹，正如凯恩斯在《通论》中所说的“动物本能”一样，投资者们又开始对“减半预期”信心十足，市场变得狂热。这也解释了为什么比特币在5月10日会突然迎来崩盘。当资产价格正在上涨时，就算利好故事被吹得再离谱，投资人也愿意全盘接受，尽管资产价格风险已经足够高，但投资者仍相信价格还会涨，宁愿承担高风险，这就是市场的非理性现象，或者说“动物精神”。这段时间全球疫情的逐步控制、流动性危机的缓解，再叠加减半利好，导致了市场的非理性繁荣，而非理性繁荣下的资产价格，往往最容易崩盘。

以上就是这段时间比特币暴涨暴跌的真实原因。

寒江孤影：最近行情确实跌宕起伏，减半对价格的影响也很好反应投资者的市场情绪，根据历史预演减半价格上涨的心理，今年行情叠加了很多宏观经济因素的影响，如果不受疫情影响，减半行情在2-3月就开始了。随着疫情高峰期过去，投资者押注经济复苏，整个市场风险偏好和流动性都得到了一定的缓解，比特币走势其实和近期纳斯达克科技股有点类似。

对于减半是否结束这个问题，我认为只是起点，因为减半之后比特币的故事才刚刚开始，首先热闹起来的是旧算力矿机的淘汰和新矿机的面世，比特币新一轮算力竞争会拉开序幕。

启明星：BTC的行情从来就没有结束一说，作为近十年最成功的投资产品，BTC的高波动性让无数的投资者为其着迷，而高波动性所伴随着的就是种种的“行情”。今天可能是减半行情，明天可能是机构入场行情，后天则可能是战争避险行情，“放水牛”行情等等。所以说所谓的行情是永远不会结束的。

当然，以上提到的种种行情，基于它们的炒作性、持续性、想象空间等也都各不相同。其实大家可以把以上所说的种种行情，理解为投资领域的“题材”概念。市场里的种种题材是永远不会终止的，每天都会有新的题材新的概念产生。所以我认为大可不必纠结于一些所谓的题材的终结。只是题材分大小，而减半行情在所有的“题材”里属于最大，是最有操作性、最具有想象空间的题材。像这种行情基本上是以年为级别来运行操作，因此我认为减半行情并未结束，接下来还有很大的操作空间。

小叮当：减半行情从去年7-9月份就开始了，那个时候BTC在1万美元震荡，之后减半行情走到了今年年初，BTC在7000附近震荡，大家都是【价格和减半无关吧】【减半可能会涨吧】，然后BTC又涨上了1万美元。大家都以为【奥利给，你无法想象】，然后【减半行情发动了】，泥石流，你无法想象，到了3800美元，现在又到了1万美元，?BTC终于从物理上完成了减半。

保罗大帝：根据币圈以往经验，常有利好“见光死”的情况。利好兑现完后则无法再支撑币种继续上涨。所以个人看空减半后的BTC走势，本人已在自己公众号“保罗大帝007” 05.08文章即周日大崩前提示了“BTC上涨属独立行情，牛市尚没来”。

王瑜琨：数字货币市场与金融市场联动性越来越强，BTC是否失去了避险属性？金融危机下，BTC涨跌的逻辑到底是什么？BTC和美股以及原油产生联动的深层原因是什么？

保罗大帝：从比特币K线走势看往往起伏较大，几个月即可翻倍或损失巨大。从这个角度看避险属性并不强，投机性却很大，且与国际市场具有联动性。BTC在发生战争或社会动荡时往往会上涨，且BTC自中国庄家接盘后，有自己的牛熊轮回属性。

William：首先谈一下比特币的避险属性。我认为BTC本来就没有避险属性，首先我们要知道避险是什么，这里的“险”，在金融中即是风险，不确定性，在统计学上就是‘’方差”或“标准差”，就是我们常说的市场波动率。想真正衡量一项资产是否是避险资产，主要是看其波动率是否足够小，目前主要的避险工具有黄金、国债。如果大家去仔细统计数据，会发现黄金和国债的波动率都比较小，而比特币的波动率冠绝全球，这样的高波动率资产，怎么能称为避险资产？很多人把比特币因通缩带来的抗通胀属性视为比特币避险的证据。实际上抗通缩和避险原本就是两个概念，大部分非现金资产都有抗通胀的特性，因为通胀是一种货币现象。

再谈一下3月金融危机期间比特币为什么会暴跌。要理解3月全球流动性危机期间比特币暴跌的原因，首先需要解释一下流动性的相关问题。很多人都很简单地把流动性不足归结为货币性资产的量不足，实际上流动性不足还与人们的风险偏好、预期收益有关。这也是为什么美联储在进行了长达近十年的量化宽松政策后，本轮危机一爆发，全球从流动性过剩迅速转变为流动性不足的原因所在，这也是我们要理解为什么比特币会发生暴跌的根本。

我前面说过，比特币并非避险资产，而是一种高风险的另类投资资产。今年3月受疫情蔓延和油价危机影响，金融市场恐慌加剧，投资者都变成风险厌恶者，信奉现金为王，纷纷将手中的风险资产置换为短期流动性资产，由此产生了严重的流动性危机。当流动性异常紧缺时，比特币作为高风险另类投资资产，资金自然会从中抽走以寻求更安全、流动性更好的资产，价格即出现暴跌。

最后谈下BTC和美股以及原油产生联动的原因。

两者发生联动，其实还是受系统性危机的影响，即我们前面所提到的3月爆发的流动性危机。目前比特币还是一个比较小众的市场，其市值甚至没有美股Apple一家公司的市值高，更重要的是，目前加密数字货币并未纳入全球主要机构投资者的资产配置池中，所以在正常情况下比特币和美股、原油价格并不会产生联动。举一个形象的例子，比特币市场类似一口小井，传统金融市场则是一条大河，平时两者的关系是“井水不犯河水”，但突然天降大旱，系统性的危机爆发了，流动性迅速枯竭，在此情况下，井水和河水都逐渐干涸了，所以两者表面上看起来有联动性，其实是系统性危机造成的。

寒江孤影：我认为在全球金融市场都陷入流动性危机，投资风险偏好降低时，比特币这种波动性更大的资产是不具备避险属性的。目前避险价值更多还是币圈人的认识，这个认知主要是相对法币体系的超发膨胀，但是还是需要充值一下信仰，BTC是在金融危机背景下诞生的，而金融危机的根源有很大部分和货币超发、通货膨胀挂钩。BTC作为原生数字资产，总量恒定，通胀系数可控，且每4年进行一次减半，比特币价格和全球经济相关性较低。

近期BTC和股市、原油的联动性，阶段性表现出增强的趋势，我推测主要原因在机构，机构资金一般不会认为比特币是避险资产，而是另类投资产品。在经济不景气时，这些机构会抛售包括比特币在内的风险投资品，转而投向真正避险的美元指数、美元国债等。比特币的体量还很小，就看主导市场的资金来自哪里，以前散户为主。

启明星：整体金融市场是一盘棋，牵一发而动全身。在当今的世界，即使在当前盛行的逆全球化思潮之下，金融市场的联动效应也很难改变。而随着机构投资者的跑步进场，BTC和美股及黄金的联动性可能会继续的加强。

至于说BTC的避险属性，目前来看并不能说BTC失去了避险属性，但避险属性已经不是BTC的主要炒作题材了。在当前的市场环境下，减半后的供需关系以及其抗通胀性才是目前主要的炒作题材。

王瑜琨：比特币减半能推动下一波牛市吗？为什么BTC在第一次减半后的2013年以及第二次减半后的2017年都迎来了大牛市？减半和价格上涨有没有明确的关系？

William：我认为当前的加密数字货币市场还是太浮躁，前两轮减半后开启的大牛市都是在减半一年或一年半后才发生的，目前第三次减半才刚刚结束，大家需要一点耐心。对于减半牛市，大家只看到了减半本身，认为比特币牛市跟比特币减产挂钩，其实这是远远不够的。从比特币的每一次牛市中我们都可以观察到创新在其中的推动，比如2013年牛市中众多山寨币的诞生，2017年牛市中ICO的兴起，这些创新直接刺激了当年比特币的暴涨。

所以我认为，真正推动数字货币牛市的是下一轮创新，而非简单的减半。

现在很多人都期待传统资金入市来推动比特币牛市，但只有市场的合规，传统金融市场的巨额资金才会进入，这要求做到监管上的创新。从目前的趋势看，在最近几年，我们可以期待监管上的创新。

保罗大帝：比特币第一次减半、第二次减半分别在2013年、2017年迎来暴涨。当市场的人都这么想时，这种观点就值得怀疑。这个观点我在0304参加金色沙龙时就说了，因此躲避了312暴跌，并做空近5000点BTC空单。现在的市场，减半和价格并无直接联系，BTC本身具有牛熊转化。

启明星：如果简单的从应用角度以及供需关系来理解BTC的减半，很容易就会陷入到掰手指算小数的逻辑误区里，结果只能是越算越错。以最近的2017年牛市来为例，我个人认为即使2017年没有减半行情，以当时的市场环境，也必定会迎来一波牛市。所以说减半本质上对市场来说是利好，但未必是大牛市的先决条件。

至于减半和价格上涨有没有明确关系这一问题，其核心实际上是在问，究竟是供求决定价格还是价值决定价格。我个人是看好BTC的长期价值的，但价格是围绕价值上下波动的。所以，短期的币价波动并不能真正的反应BTC的价值。减半是对BTC价值上的利好，但价格上能否体现，还需要市场来给出答案。

王瑜琨：比特币是否具有长期持有的价值？各位怎么看待？

小叮当：我认为比特币有长期持有的价值，原因如下：

1.现在区块链可能和2009年的移动互联网差不多，空间很大。现在的区块链的产品和当时的计算器、词典差不多，都还远没有亲近普通人。

2.我一直在想，你说炒币有啥价值？ 炒美股也是炒，村口斗地主也是炒？炒币时间长了，我发现BTC还真是好东西，原因如下：

A.总得有地方安放我们这种赌狗；

B.BTC 24小时都可以交易，流通性最好。

C.BTC太优秀了，以前那些所谓的传统大机构瞧不上，现在他们原油都能负，BTC这么强势，比美股还牛。

保罗大帝：BTC具有长期投资价值，老生常谈的方法“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”。4000美元以下逐仓抄底，10000美元以上分批减仓即可。基本与市场贪婪和恐惧相反的思路和运行，不要越涨越买或极度恐惧卖出（不要害怕BTC归零，BTC永不会归零）。

William：比特币肯定值得有长期持有，因为从中长期看，比特币价格还会继续上涨。首先是减半带来的效应，减半后产量下滑，导致比特币供给增长缓慢，而比特币的需求却是不断上涨的，当比特币供给的增加跟不上新入场资金的需求时，比特币价格将迎来上涨。更重要的是，随着全球各大央行为救市而实施的货币宽松政策，全球各类资产的名义价格上涨是必然现象，所以比特币价格在未来也会上涨，只不过由于货币政策的时滞性，该效果只有在中长期才能显现。

寒江孤影：历史会重演，虽然每一次都不一样。长期来看，比特币可以作为价值储值的工具。比特币的价值来自共识，这种共识是颠覆大家对传统货币背后支撑力量认识，而且比特币厉害之处还在于其共识算法本身就具有很强大的生命力。做为新事物，比特币的长期价值不应该用传统投资方法论去框。当然比特币的长期价值是需要接受各种危机的考验，比特币只是刚刚走完了一个小旅程。

启明星：以上各位老师都从较为专业的角度来分析了BTC的价值，我就以纯投机的角度来说一下我个人的看法。我认为，BTC最让人着迷的一点其实是它的“市梦率”，带给了我们充足的想象空间。

对于BTC的基本价值，不同的人有不同的看法，但在目前的市场环境下，由于传统金融机构的入场，以及资产配置的关系，BTC和传统金融市场的联动性越来越强，虽然这体现了市场对BTC基本价值的认可，为BTC市场带来了大量的资金，但过强的联动性对BTC的“市梦率”也是一种桎梏。另外在币圈，BTC价值长期看涨似乎是一种政治正确。

王瑜琨：怎么看待比特币价格和全网算力之间的关系？算力涨，币价就会涨吗？减半启动后，区块奖励将缩减一半，算力大概率是要下跌的，那么也会带动BTC价格下跌吗？

寒江孤影：两者相关但构不成因果关系，币价主要还是市场供需决定。币价上涨放大了挖矿利润，吸引新的矿工进入，购买矿机数量越多，造成算力增长。减半之后，挖矿难度上升，旧算力的矿机将退出挖矿，短期内可能造成算力下降，矿工可能会抛售BTC造成价格下跌等到新的矿机上市。但是全网算力下降，挖矿的难度算法又会调整，因为要保证大致10分钟出块，挖矿又会变容易，这个就是博弈，最终会回到一个平衡的位置。

William：这里面其实存在一个重要的市场自动调节机制，其原理如下两张图所示：

随着比特币的价格上升，更多的新矿工将进入挖矿行业，区块链网络的算力开始增加，难度也随之上调以保证稳定的出块速度。这意味着在固定的时间里需要更大的算力才能挖出一个有效区块；换句话说，对于同一台矿机挖出一个有效区块所花费的时间增加了，挖矿成本上升，收益开始减少,逐步回到市场均衡收益，矿工停止进入。同样地，当加密数字货币的价格下降时，全网算力开始减少，成本下降，挖矿收益逐步回到市场均衡水平。

事实上，价格不受算力影响，相反，算力会因比特币价格和对价格的预期而发生改变。

王瑜琨：近期行情波动较大，市场合约爆仓数目增加，这主要是什么原因导致的？还有312，仅 BitMEX 上就清算了价值超10亿美元的多头合约。有解释说这是由于高杠杆率导致的比特币价格暴跌，对此大家怎么看？对于目前行情下的合约交易，需要注意什么？

小叮当：312之前，BTC在9xxx美金，四大期货交易所【火币、OKEx、币安、BitMEX】BTC期货持仓量35亿美金，前几天BTC 9xxx持仓17亿美金，一半持仓没了。再回顾一下，以前每次BTC到1万美元时，朋友圈好多人欢呼，这一次没有。此外，以前每次BTC到1万美元，季度合约会溢价500美元，而前几天BTC达到1万美元时，季度合约仅溢价了100美元。

对于目前行情下的合约交易，需要注意什么？

1.?拿1%的钱去做合约；

2.?这1%如果开单10000次没有曝光，可以期待在合约上有作为。

William：前几天的暴跌上面已经解释过了，由于流动性危机的缓解，市场开始反弹，再叠加减半利好，导致了市场的非理性繁荣，而非理性繁荣下的资产价格，往往最容易崩盘，由此产生暴跌。

目前行情下，合约交易设置低杠杆，控制好风险最重要。当然，也不建议不懂合约的用户随便进来交易合约。

保罗大帝：高杠杆自然会被爆，要不主力喜欢插针。312爆的是市场一致预期的多头，也可以看作一种洗盘，洗多头、多头死完了，才能迎来上涨。短线交易每笔都要顺手带好止损，低杠杆“赌博”就行。市场并无常胜将军，在市场一天都有潜在爆仓风险，大家都是韭菜，我是老韭菜。

前面也说了，BTC本次上涨仅是其减半对其自身影响的独立行情，就像之前的BSV、ETC的走势一样，市场本次上涨并未达成牛市一致预期。个人看空减半后的行情走势，观点仅供参考。
William：因为比特币有“减半行情”可以炒作，其他加密数字货币没有与之匹配的话题和热点可供炒作。

启明星：BTC这一波所谓的吸血行情，吸走的究竟是什么？是市场的存量资金及关注度，而资金和关注度是主流币的命根。目前BTC的市占比正是市场选美博弈的结果，市场已经给出了选择，各大投资机构也给出了它们的选择。随着BTC的短期价格波动，一些投机资金会选择所谓的轮动操作，但我预计减半行情后，BTC和主流币的分化将更加明显。

王瑜琨：根据目前BTC的行情走势，各位对于散户操作有什么建议？

William：对于散户，不需要过多的操作，囤币就可以。这跟杠杆ETF一样，追涨杀跌的后果就是不断出现损耗，所以散户长期持有现货就可以，这是最好的建议。

寒江孤影：现在还是多看少动吧，关注宏观面，比特币投资新增需求，供给是固定的，真正需求增长，牛市自然来了。

启明星：散户如果想进场参与，首先要做好自己的资金管理，要用不影响自己生活的钱来投资。其实对于散户来讲，定投是一个很好的投资方式，但我建议大家可以用一种更加聪明的方式去定投。资金可以用于定投，但不是任何的价格我们都固定去买入，至少从历史上来看，BTC的币价每年都会产生较大波动，BTC价格长期来看都是在5000-9000这个区间内运转。币价低于5000我们就可以分批买入了。同理，高于9000可以逐步卖出。我们也可在BTC价格跌幅超过30%的时候去逐步的分仓买入，博取反弹的收益。这样会把我们的收益最大化。

小叮当：散户操作建议：

1.如果你天资很好，早就赚钱了，你应该明白炒币赚钱只能靠自己；

2.如果你不是，先看书吧。

3.自己独立开单到10000次。

4.可以学习合约帝实盘大v的操作思路，关注区块链网络分享的思路。

记住，学习别人的思考面，别人的结论不要听。

保罗大帝：技术上，从BTC周K线看，从比特币2万美元到延伸的趋势线压制不容小觑，比特币每次拉升至此，都会产生价格回落。个人建议暂时观望，等待BTC翻上趋势线压制再说，仅供参考。

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编译者/作者：金色相对论

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