USDT的价值根基来自比特币，代码的bug和人性的恶，哪种雷更容易爆？

01 资产

V神今天在推特上讨论“区块链为什么比中心化电子表格更好”时称：“我预期，从长期来看DAI要比Tether的生命力更加顽强。”

这是V神少见的对USDT发表评论。目前USDT就是以太坊上最火爆的应用，消耗了最多的手续费。但V神依然对USDT缺乏透明的审计表示没信心。

USDT是中心化的，且没有经过财务审计。我看过很多给USDT洗白的文章，其中一个说法是，如果不发生挤兑，10%准备金就够了。如果发生挤兑，由于存贷款期限的错配，100%准备金依然会破产。也就是有些准备金被贷款出去了。

目前USDT的运作逻辑是这样：Tether直接印USDT给Bitfinex，当Bitifnex交易所上USDT溢价的时候，会抛售一些USDT，兑换成美元。如果是负溢价时，则用美元买回USDT。如果USDT不够用了，则再印更多的USDT出来。

这样就能保证USDT的可持续运行，不需要100%保证金。相反100%保证金放银行，如果因为法规问题被美国冻结了，还更容易出问题。这个解释有点精彩。

但并没有说服我。当Bitfinex信用发生危机，USDT出现抛售潮，没有人可以保证它有足够的美元接住发行出来的USDT。

从我记录的数据来看，5月14日后，Tether就没有继续增发了。可见市场对稳定币的需求暂时达到饱和。一些业内人士预估，USDT今年的规模可以增长到几百亿美元，它不会就此停步。

很多币东都知道USDT是怎么运作的。但如果我们再往深处想一下呢，USDT的价值是从哪里来的？这100亿美元的USDT，是建立在什么根基之上？

USDT发行后用来平抑Bitfinex出入金的正负溢价，而交易所最大的交易资产是比特币。USDT的价值，归根结底还是借用了比特币的信用价值。可以说，比特币就是币圈的根基。

韦氏评级今天发文称，许多地方允许使用比特币作为抵押借入法币，他们甚至不要求利息，只要你把比特币留给他们。这正是比特币的价值所在。

由于共识和充分的交易，让比特币产生了估值，继而成为了一种资产。

这种不看公司业绩的资产，更容易从货币超发中受惠，获得价格提升。

翟东升最近讲了一个观点，因为疫情原因，各国都加大了印钞的规模，对于生产力比较强的地区，物价却一般不受影响，这是什么原因呢？

一个很重要的原因就是总需求不足，而生产力充足。比如国内4月M2的余额，同比增长了11%，你会不会感到恐慌，怕物价上涨赶紧去屯点米和厕纸，下单买手机？相信大多数人都不会，原因就是我们并不缺粮食和制造日用品的能力。如果这些商品价格上涨，由于总需求不足，就会造成生产力过剩。

所以即使印了很多的钱，依然不会让物价过快上涨。

但是印了这么多钱，当经济信心恢复后，总需要有个去处吧，总得有个池子能把这些钱装起来吧？

多印的钱最终的去处，就是资产，表现为资产价格上涨。比如美国的股市，中国的房地产。

比特币其实也是资产，会从货币超发中升值。稳定币在短时间内大量增长，发挥了新钱蓄水池的作用。

02 暴雷

回到V神一开始的论述，DAI为什么比USDT更有长期前景？

它们都是建立在比特币资产信用的基础之上，不同点是DAI靠去中心化代码建立联系，USDT靠中心化的交易所建立联系。

代码通过不断迭代，会越来越可靠。但人性的恶一不小心就会释放出来，不能长久。

目前DAI的体量还不能跟USDT相比。Maker上质押资产的总额是4亿多美元，能够发行超过1亿美元的DAI。而USDT的发行总额是92亿美元，相差悬殊。

好在稳定币的增长是加速度的。昨日，Maker平台增加了近千wBTC的质押，一口气就增加了400万DAI，引来了一个阶梯式上涨。

DeFi对于稳定币来说，是一种更好的联系，把BTC资产的信用，通过代码的形式抽取到自身。USDT靠的是公司。

从历史上看，Tether还算靠谱。是代码的Bug容易暴雷，还是公司中人性的恶容易暴雷，就要看投资者更相信什么。

V神选择了相信代码。

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编译者/作者：拜占庭骑兵

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