coinshares研究：BTC减半理论=5种减半后可能发生的场景。助力迷茫的您《计4000字

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即使我们已经经历了两次减半，其结果也都是众所周知的，但就BTC价格和采矿网络而言，其结果仍存在广泛的分歧。

在存在分歧的原因中，我们常常有以下疑问：两个数据点（前2次减半）是否足以建立一种模式，自上次减半以来，就已经发生了各种结构性或根本性基础的变化，但本质上是关于为何这次减半与前两次不同的一组论据。

为了帮助投资者更好地理解这些论点是什么，以及支撑它们的推理，我们收集五个最普遍的假设，并根据其影响和可能性进行分析。

1.减半将导致采矿陷入死亡螺旋

这种假设与过去一样普遍（以比特币计）。其主要论点是，无论是减半还是大幅降价，采矿奖励的大幅度减少都将使采矿无利可图，导致矿工关闭其硬件。

反过来，哈希率的降低将导致区块频率增加到下一个区块可能要数小时、数天、数月（甚至是永远）的程度。

随着区块变得越来越稀少，系统的实用性变得越来越差，给价格带来了进一步的负面压力。这导致挖矿奖励进一步下降，恶性循环不断重复，直到整个系统陷入严重的停顿，价格跌至为0。

从理论上讲，这种情况是值得关注。如果采矿奖励立即下降（没有真正恢复的可能性）的数量如此之大，以至于矿工立关闭了装备，那么在下一次减半调整之前，障碍可能会导致进程非常缓慢。

时机也会发挥作用。比特币的挖矿难度每2016个区块自动调整一次。如果发现块的速度太快，难度就会上升；而当块的时间太长时，难度就会下降。

距离下一次对哈希率崩溃事件进行难度调整的距离越远，将难度向下调整所花费的时间就越长。

但是实际上，这种情况永远不会像我们想象的那样进行。而且，由于我们已经看到两次超过80％的价格下跌后反弹，因此我们可以肯定地说，它很可能永远不会发生。

主要原因是，关停数兆瓦的采矿业，不仅仅是从墙上的插座上拔掉插头的问题。当今的采矿业是一个小国规模的能源企业，因此，即使每个矿工都坚信比特币的未来购买力不好，关闭整个网络的庞大后勤工作可能要花费数周的时间。

作为防止立即关闭网络的后勤问题之一，请考虑以下几点：许多大型矿工与公用事业公司达成了承购协议，使他们无法简单地只是关闭电量，而不承担其他责任，实际上，许多人将被迫继续挖矿直到他们还完拖欠账单（通常每月支付）。

像这样的机制是即使在比特币的价格急剧下跌，跌幅很大或者以前的减半已经激活的情况下，但在接下来的几周里，我们都可以看到相对较弱的修复。

最后，在比特币价格没有大幅上涨的情况下，减半的可能性很大。在任何现实的情况下，采矿死亡螺旋也并不是人们所预测的这样。

2.比特币减半后的库存量将导致价格上涨

商品通胀率的按库存计算的度量标准，在经济学家萨夫迪安·阿默斯（Safedean Ammous）的比特币背景下得到普及，后来被匿名的定量研究人员PlanB正式化为比特币价格增长的统计模型。

库存量指标本身就是通货膨胀率的倒数，即商品的当前库存除以其年生产流量。

例如，如果存在一种商品库存1,000吨，并且其年生产量为20吨，则其库存量为1,000 / 20 = 50。相反，我们可以说其通货膨胀率为20 / 1,000 = 1/50 = 0.02，即2％。

传统上，从库存到流量的思考是商品行业（尤其是贵金属）的一种方法，该度量标准已使用了数十年。

简而言之，比特币的存量价格模型是一种统计派生的关系，它表明在整个历史中，比特币的价格和存量模型（存量比率提高到固定指数并乘以固定常数）的关联度已超过95％。

到目前为止，尚无已知研究能够伪造此结果，相反，独立分析人员声称该回归是非虚假的，且是协整的。但是，最近有一些分析其是否真正有效，提出了担忧。

根据模型，以百分比表示，比特币的价格始终在模型价格的固定范围内变动。每次减半时，库存流量比都会翻倍，这意味着模型价格也会增加（其大小由指数和倍数确定）。

当前，该模型指出，到2021年，比特币价格必须至少达到100,000美元一个，否则该模型将失效。

此后，他发布了另一种模型，该模型的预测更为激进，但是在我们进一步详细介绍该模型之前，我们希望看到对该模型的更多独立验证。

尽管我们赞同减少供应量，可能会对比特币的供应方产生积极影响，但我们并不认为减少供应量本身，足以对比特币价格产生实质性影响。

该模型的正确性和可预测性确实是合理的，但应该仍持怀疑态度。

3.一直在购买谣言的交易员，将出售新闻

该假设声称，由于围绕减半的看涨说法，大量的投机需求转化为当前价格。将其与股票市场进行松散比较，类似于关于收购或合并的传言。

交易者之间的共同策略是尝试在事件发生之前预测散户情绪，然后在事件发生时购买/出售散户需求/供应。

有一种观点认为，最近的莱特币减半为该假设提供了潜在的先例。在2019年8月5日减半后不久，莱特币经历了一次大抛售，在接下来的四个月中下跌近一半的减半前价格。

但是，这种分析的一个明显问题是，莱特币与比特币密切相关，并且比特币在同一时期也经历了大幅抛售，这种抛售无法用莱特币的减半事件进行合理解释。

这种情况很难择优进行分析，因为它需要了解到大型交易者可能会共享的信息。我们认为，减半的叙述至少增加了一些投机性需求，但将这种需求转化为供应本身的话，就不太可能导致价格大幅下跌。

但是，我们认为在减半期间，我们可能会看到比特币价格出现适度的下行压力。

4.减半将导致矿工的额外销售压力，导致价格下跌

当矿工享受的比特币价格高于其ROI收支平衡的采矿成本时，他们也不必出售其生产的所有代币。在价格上涨期间，这可能会导致比特币价格上行的积极反馈循环。

但当矿工的挖矿价格低于其ROI盈亏平衡水平时，情况恰恰相反。他们不仅被迫持续出售自己开采的所有代币，而且还可能被迫利用资产负债表储备，从而在持续销售的基础上造成额外的销售压力。

如我们在2020年3月比特币市场低迷期间所观察到的那样，如果比特币价格突然意外下降，则这种影响可能会更加明显。

但是，减半是事先已知的。从价格下跌50％和供应减少50％的角度来看，虽然从矿工角度来看，机制实际上是相同的，但提前了解事件至少可以为矿工提供机会，使其可以更有效地提前与市场互动。

两种情况之间的主要区别在于，价格下跌不会减少比特币的生产，因此不会对矿工的持续销售产生任何缓解作用。

另一方面，减半的确将新流量减少了50％，即使在有限的过渡期内，矿工必须投入其所储备的资源，也可以大大缓解持续的销售压力。

这也导致我们进入下一个预测。

5.减半将是无所不包的大汉堡（最初是最少的）

人们常说减半是不重要的，这意味着从比特币价格或比特币技术角度讲，这不会导致任何异常。以比特币价格计，每日波动在1％-5％之间是正常的。该范围内的任何波动都很难被视为与现状不同。

考虑到这一点，我们可以提出这样的论点：减半不太可能引起价格特别大的波动，并且对总体供求平衡的任何影响，也将花费足够长的时间，以至于使散户自己觉得感受不到减半效果-按下以观察任何明显的即时影响。

虽然随着矿工投入资源以弥补任何潜在的收入损失，价格可能会面临短期的下行压力，但这种压力应该比我们在价格大幅下跌时所观察到的压力更稳定和平衡。

如上所述，与价格下跌50％不同，减半是事先已知的，从而使矿工有足够的机会，以更有效的方式与市场互动，而不会出现意外和恐慌。

减半后的几个月内，我们预计大多数矿工（目前尚未这样做）将升级其装备或被淘汰。从中长期来看，这种供应方面的影响，可能会对比特币的价格产生积极影响。

那减半真的被定价了吗？

即使有人认为，市场在这个意义上，所有可知的信息都被立即整合到价格（但要清楚，比特币的市场一般是高效，但不是广泛有效的），供应和需求的比特币市场，将在未来平衡依赖未知信息，因此无法完全定价。

换句话说，只能对已知信息进行定价，并且对比特币市场而言，至少要有足够高的效率来对与减半有关的所有已知信息进行定价。

但是，没人知道全球采矿业的全部构成，因此也没人完全知道采矿成本曲线的完整结构。

一些参与者可能有相当好的看法，但是这些信息在任何情况下都不会在公众中得到很好的传播，因此整个市场都无法从任何实际意义上获得它。

结果，整个市场试图在减半后的信息中定价，这主要取决于猜测。而且，少数几家对减半后的供应形势有相当了解的参与者，没有足够的市场力量将其完全推向整个市场。

我们认为可能的结果

我们认为，减半的可能结果是在中长期内对供应方产生积极影响。最近的币价加上减半的双重采矿淘汰，加速了成本最低的矿工中的再投资周期，这些矿工是最后一个转向使用最现代的矿山设备的。

如果在没有非常大的价格上涨情况下，那么它几乎可以保证除了极少数最极端的低成本矿工之外的所有矿工，也将立即淘汰上一代采矿设备。

随着这最后一批矿工在明年左右将装备升级到最新的硬件，采矿业的整体成本基础将大大降低，从而使矿工可以出售其正在生产中的币来支付成本。

由于去除了几乎所有上一代采矿硬件而导致的采矿难度下降，也只会加剧这种影响。

将可用的新供应量减少50％，与市场上要出售的持续供应量的比例降低相结合，可能会大大减轻矿工造成的持续销售压力。

这些动态，再加上全球政府提出的宏观经济调整的顺风车，以及我们目前正在观察的被动比特币投资产品不断增长的价值流入，可能会在中长期内给比特币价格带来一场完美的风暴。

https://coinshares.com/research/5-popular-btc-halving-theories

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编译者/作者：好葉

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