从3个角色看懂Heco明星合成资产项目Baldi

总结目录：

一句话理解Baldi

Baldi详细

BADI代币

角色一：抵押者

角色二：交易员

角色三：外部流动性提供者和套利者

1. 一句话理解Baldi

Baldi是基于Heco搭建的一个通过抵押自身平台代币BADI或者HT即可生成软锚定稳定币sUSD，并可以通过sUSD进行交易购买具由理论无限深度的资产sBTC、sETH、黄金、白银和反向资产iBTC等虚拟资产的平台，单个用户盈利或者亏损取决于其他所有用户是否盈利或者亏损，与用户交易持有何种资产的市场价格相对于买入时是否上涨或下跌无关。

2. Baldi详细介绍

Baldi可能是目前最为复杂难懂得DeFi项目（这也是我为什么用扑朔迷离这句诗。），很多用户第一次了解的时候也是感觉一头雾水，主要还是由于它复杂的盈利/损失计算方式。本文尝试以一个简单直白的方式对Baldi进行说明。如果把它当成一个交易所，里面可以无滑点（即大额买入不会令场内价格升高，大额卖出不会令价格下跌。）的按当前价格直接交易大额数量的合成资产，而交易只能用sUSD进行支付，sUSD又要来自于BADI抵押生成得到。

合成资产，即一种与现实资产相应的模拟资产，代表了对该现实资产的一定求偿权或者其他金融衍生权益。例如USDT，就是美元的合成资产，代表了1美元的权益。

在Baldi中，合成资产包括sBTC（BTC合成资产）、sETH（ETH合成资产）、iBTC（BTC反向资产，即BTC跌则iBTC涨）、iETH等等。

Baldi中的主要角色包括：抵押人、交易员、外部流动性提供者或套利者。

下面将会按照BADI代币介绍、抵押人、交易员、外部流动性提供者或套利者这四个顺序进行介绍。

3. BADI代币

Baldi整个系统所依赖于BADI（Baldi Tokens）代币，它的整个代币模型设计的相对精细，而且在代币通胀的调整上也考虑的较为周到。更为重要的是BADI从发行到现在上涨达20多倍。

总量100,000,000枚的BADI是Baldi的原生货币，它是Baldi Network的基础。BADI的主要用途是将其锁定（质押）在合约中，以便将其作为抵押品，支持合成资产（Synths）的发行。

当前BADI流通盘市值仅为200万美元左右，整个BADI锁仓达到了总供应量的%，目前又300余位用户参与了抵押。当前BADI流通于市场的量约总量的4%左右，这也是为什么BADI价格能够大幅上涨和稳定的重要原因。当前一个BADI价格0.5美元（实际上我写完文章初稿的时候才0.3美元），根据投资机构Sigil Fund的研究报告指出，当前大多数对BADI代币定价使用了现金流折现模型（DCF，模型中的收入来自于Baldi交易所手续费）的研究，这些模型对BADI的定价在0.5u~1.5u之间。也就是说，目前BADI的价格是DCF模型下的合理定价范围之内。

BADI的主要作用就是用于抵押生成系统流通的稳定币sUSD。之所以会有稳定币这种操作是因为，其实Baldi团队想了想单纯搞稳定币可能没什么出路，干脆搞了个合成资产交易所出来。抵押部分我们稍后讲解，先说说BADI的通胀情况。

BADI还有一个作用就是用于系统激励，包括抵押激励、去中心化交易所流动性提供激励、流动性挖矿奖励，这些激励通过释放来完成。全局的BADI奖励，依赖于BADI的释放计划，根据计划，75%分给用户。具体由释放政策决定。目前对于抵押BADI生成sUSD用户、提供流动性的用户来说，每周能拿到的奖励在Complex上看到。

铸造sUSD的用户，抵押BADI能生成一个sUSD，则一周能拿到BADI奖励，收益率可观。另外起初的两周还可以流动性挖矿。

用户只有每周五才能领取一次奖励（根据快照按比例决定持有全局债仓多少），要求抵押率还在800%以上才能Claim奖励，否则需要去买一些BADI抵押满足要求或者焚毁一些sUSD满足要求。Claim出来的BADI代币需要2周后才能解锁。

4. 角色一：抵押者

用户首先可以到交易所购买BADI，然后到Complex进行抵押，抵押时系统会要求用户最少按照800%的超额抵押率进行生成sUSD，sUSD软性锚定1USD（即内在定价价值为1USD，但市场价格可能围绕1USD进行上下波动。）。之所以设置800%的超高抵押率有一部分原因是BADI波动幅度太高。根据Crypto.com报告显示，BADI同类项目SNX去年以USD计价的年均平均标准差大于150%，属于超高波动率。

为了激励用户抵押BADI去生成sUSD，Baldi设置了抵押奖励，包括每周分红，还有Baldi交易所手续费0.3％收入也是分给抵押人。

Baldi是没有爆仓清算一说的，即使抵押率低于800%也不会有事，除了领不了奖励。但抵押者生成sUSD稳定币并不是没有任何风险。风险来自于市场上其他的抵押者、交易员和套利者。

5. 角色二：交易员

用户在生成sUSD之后，即可到Complex进行交易合成资产。Synthetic资产不交易不要求对手方。交易者跟全局债务池互为对手方。当一个交易者交易sUSD得到sBTC，sBTC产生于空气，并没有人卖sBTC。同时交易的滑点很小，无论你多高的交易量。当然唯一的限制就是目前有的sUSD量。当前Baldi的预言机喂价由Chainlink完成。

当用户生成sUSD后，相当于抵押BADI借出sUSD，这笔sUSD就是用户的债务。该用户将面临欠系统的债务sUSD总额不断波动的情况。例如，当你铸造了1000个sUSD，假设占整个网络的债务比率为0.1%，但随着合成资产如sBTC、sETH价值上涨100%，而如果你占有的债务比率不变，则你现在债务价值也要上涨100%，根据你的初始占有网络债务比率为0.1%，也就是说你要偿还系统2000 sUSD才能拿解锁你的抵押物BADI。

我们再来看一个更为具体的案例，看看用户之间是如何博弈的。案例来自Delphi Research：

图4 Baldi交易收益计算规则

考虑当前系统只有两个交易员：

第一步：Medio和Yan都生成了5万个sUSD，当前系统总债务为10万USD（因为1 sUSD=1 USD），Medio和Yan初始占有系统各50%的债务；

第二步：Medio在一开始购买了价值5万u的sBTC，但Yan选择继续持有sUSD；

第三步：假设BTC价格上涨50%，即sBTC也会上涨50%。当前Medio持有的sBTC是7.5万U，系统总债务为12.5万U；

第四步：根据初始两个人占有系统债务的比率计算，此时Medio和Yan都占有系统债务6.25万U。但此时Medio手上的sBTC资产价值为7.5万U，因此Medio盈利了1.25万USD。此时Yan手上的sUSD资产价值为5万U，但他欠的债务为6.25万U，相当于Yan亏损了1.25万U。

也就是说，一顿操作下来，Yan这个冤大头什么都没做就亏了1.25万U，因为他在抵押后交易的博弈上输给了Medio。换个角度来看，就是他的资产价值增加速度比系统总债务的价值增加速度来的慢，因为整个系统是一个零和游戏，他资产增加比别人慢，他就要负责支付别人比他赚钱的部分。

说完基本原理，我们来看看Baldi交易所里，大家都爱交易哪些合成资产。可以看到的是，合成资产的购买并不是一成不变的，而是随着时间的推移，每个时期有不同的热点项目。当前合成资产购买最为热门的是sUSD、sBTC、sETH。而Baldi整体的交易量还未达到高峰时期，仍有很大空间，这与我们在MDEX看到的交易量稳步持续上升有所不同，我个人猜测这与社区前期宣传力度有关系。

一周活跃用户位300+，相较于最牛的SNX初期14天720位地址数已经非常优秀了。SNX后期登陆Coinbase前也只有3548个地址。可以看到的是，Complex上的每个用户对于交易所的贡献值很高，特别是头部用户给交易所带来的手续费收入，这可能跟这些用户都是DeFi高级玩家，很多都是HT持仓大鲸，交易起来给人感觉就是“有钱真好”。

6. 角色三：外部流动性提供者和套利者

Baldi通过使用通胀的BADI的10%拿出来激励用户在外部DEX给自家代币提供流动性，确保其他用户交易购买sUSD、sETH、iETH不会受到大幅度的滑点限制。

套利者大多是sUSD、sETH、sBTC等合成资产的套利人，因为这些合成资产锚定的是外部世界的真实资产价格，因此当价格发生大幅度偏离的时候套利者就会通过低买高卖完成套利。套利者的存在在DeFi世界对项目整体是有益的，就如同帮河马剔牙的牙签鸟一样，互惠互利。套利者帮助DeFi项目抹平与外部的价差，拉回现实水平；DeFi项目的价差帮助套利者获利。

7. 总结

Baldi这个项目非常的复杂，主要还是在于它内部价值捕获的方式会让很多人头疼，因为你进入就意味着你要跟全世界的玩家进行对抗。BADI从底部上来已经40多倍，我想也是来源于这种玩家间的对抗让人着迷。整体精妙的代币设计，让大多数增发都得到抵押不至于冲击市场，还能激励提高系统合成资产的流动性。

跟任何DeFi项目一样，都面临很多不确定性风险，包括技术风险、市场风险、预言机喂价风险等等，这里就不再一一提了。主要一点是大家常说的，类SNX可能会面死亡螺旋。就是说sUSD依赖于抵押代币生成，而系统不存在清算机制，因此当代币价格大幅度下跌的时候，会面临很多用户解除抵押赎回自己的代币，也会减少流动性的提供，卖出代币或者赎回了流动性池子的资金，都会降低使用。但是Baldi在这个问题上做出了改善，通过调整抵押率、铸造奖励、流动性挖矿等方式的调整，让BADI更吸引投资者持有进行铸造质押。

Baldi已经在Heco运行慢慢起色，团队没有选择在以太坊网络上做一个Baldi的想法，而是选择像Heco、BSC这样的新生态。现在想想，如果他们当时做了，也许在以太坊上就没有这么耀眼了。至少有对比之下，会发现Heco的版本肯定比以太坊版本好用的多。因为以太坊版本的Gas消耗很高，也是一直被诟病的事情，而且团队不能改善以太坊Gas高消耗问题。

—-

编译者/作者：Baldi巴尔迪

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。