一种看待流动性挖矿的框架｜短视频+长文

什么是流动性挖矿

今年 6 月，Compound 发行了自己的治理代币，并且根据用户在 Compound 上支付或收取利息的多少进行分配。

因此这种代币分发机制，或者参与者获取代币的机制，就叫做 yield farming。

用户在 Compound 上支付或者收取利息的多少，是由其借取或提供的流动性多少决定的。其实后来 Compound 改成了直接按提供和借出的流动性多少来进行分配代币。

所以这种方式也叫做 liquidity mining，流动性挖矿。我们接下来可以统一称作流动性挖矿。

由于 Compound 治理代币在进入流通后的价格比较高，Compound 流动性挖矿的参与者的收益比较高，就导致 Compound 协议中抵押和借出的流动性都爆增。

随着 Compound 的成功，后面有越来越多的 DeFi 协议开始发行自己的治理代币，并实施类似的分配策略。

而 DeFi 协议通常都具有无中心控制点、无偏见的价值主张；

他们无需许可，所以也有着广泛的潜在参与者、利益相关者；

并且大部分协议在运行中，都需要对一些风险参数运营操作进行管控，就像刚才说的抵押率、清算参数、是否接纳某项资产等等；

而且，多数协议都处在发展的初期，后续需要持续更新；

综合这些因素来看，我认为 DeFi 开启去中心化治理是必然要走的路。发行治理代币是实施治理权下放的一种选择。是否还有更好的选择，我们不得而知，我们在这方面的探索非常少。

Compound 其实之前探索过直接用用户的历史累积利息作为选票进行过投票。但实际我认为，这种方式会有一些弊端，这里就不展开讲了，发行治理代币是相比之下更好的选择。

治理 token 如何分配是 DeFi 协议面临的一个问题。

关于 token 的分配，我们看到过去有几种方式——PoW/PoS 等基于共识机制的挖矿、私人销售、公开销售，还有就是流动性挖矿这种基于业务激励的分配。

在这方面，我们看到 MakerDAO MKR 的分配方式是面向特定的组织或个人私人销售，这对它在早期维持较高的治理水平或许有积极作用；MakerDAO 可用募得的资金间接地推动其业务发展。

Compound 和现在很多其他 DeFi 协议的流动性挖矿实际是采用了直接激励或者说补贴自身业务的方式，事实证明这种方式对业务的短期提升是很有效的。我们其实已经有一些观察的例子表明，此类分配方式带给参与者的高收益无法持续的，但挖矿激励依然会在整个挖矿周期内起作用。

治理代币的功能

第三个功能，我是为了强调治理代币权责利统一的重要性。目前的治理代币常过分强调权和利，忽略责。我们看比较经典的 Maker 治理代币的设计权责利是相对统一的，我个人认为这种治理模式在方向上是正确的的。

DeFi 协议为什么要发行治理通证、选择流动性挖矿作为自举手段的影响，以及治理代币应该承担的功能，这三者是环环相扣的，理解了这三点就可以以此为框架对市面上的流动性挖矿的长远发展的合理性进行一个考察。

流动性市场的发展趋势

科技博主 Ben Thompson 在 2015 年的时候，在他的博客发表了《聚合理论（Aggregation Theory）》，描述了互联网对企业价值捕获方式的改变。在互联网之前，建立面向消费者的业务最困难、最昂贵的部分是分销，简单来说就是触达消费者。互联网改变了这种状况，使得很多领域分销的边际成本可以接近为零，从而使该领域的供应商可以与消费者建立直接关系。

互联网带来的这种改变，使得消费者面临众多选择，因此需要一种过滤和与互动的方式。像 Google，Facebook，Amazon，淘宝等就提供了这种服务，与消费者有着直接的关系，他们作为聚合商，聚集了很多供应商，为新用户提供服务的边际成本为 0。

我认为，这两种聚合器都提供了很强的价值主张；互联网中实际两种模式都是有的，甚至是交叉的。但个人认为，前一种流动性聚合器目前的发展条件更成熟，甚至会逐渐囊括后者；后者需要更谨慎地发展，找到流动性挖矿收益消失后仍对流动性有吸引力的业务。

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编译者/作者：马烈

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