| 期权小白书连载（五）

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序言by 刘妈

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如何用好这本书

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期权基础篇

3

期权进阶篇

全聚德鸭王编著 copyright?2020-Perpetual

德瑞期权商学院全聚德群荣誉出品

2.3.1 理解行权价

很

多刚接触期权的朋友一开始看到期权的“T型报价”图会感到非常不适应，主要原因是因为思维模式的差异：期货交易好像是一条在成交价格处开始画的线，方向开对了就盈利，方向开错了就亏损。

而期权的行权价，则是将“一维世界”变成了“二维世界”：用朴素地眼光来看，从赌开仓价格的涨跌，到赌不同行权价被行权的概率。而市场争议的焦点，从开仓价多空的争议，变成了不同行权价下权利金高低的争议。

举例：假如BTC目前价格为7000美金。如果用期货在此价位开仓，你可以表达两种观点（不考虑套利或者用期货对冲的情况）：目前BTC 7000美金价格会跌——做空，或者目前BTC 7000美金价格会涨——做多。而期权，则可以从期货的单个观点，变成多个观点——你觉得目前7000美金的价格很难涨上去了，这意味着7250、7500、7750的call很难被行权，那么你此时就可以卖出这些行权价的call来表达你的观点。这样，期权就完成了从一维到二维的飞跃。

2.3.2平值/虚值/实值期权

还

是假设底层资产目前价格为7000美金，那么：

01

只要高于7000美金行权价的call，就被称为虚值期权，英文叫Out-of-The-Money，一般简称OTM；

02

行权价正好等于7000的call，则被称为平值期权，英文叫At-The-Money，一般简称ATM；

03

行权价小于7000的call，则被称为实值期权，英文叫In-The-Money，一般简称ITM；

对于Put而言，则正好相反：

01

低于7000美金的put，是OTM；

02

等于7000美金的put，是ATM

03

大于7000美金的put，是ITM

在此又引出两个概念：一个是『内在价值』（Intrinsic Value），另一个是『外在价值』（Extrinsic Value），权利金就是由『内在价值』与『外在价值』之和所构成的。

内在价值比较好理解：一个期权如果立即行权，所得到的价值就叫做『内在价值』。比如高于7000美金的call和低于7000美金的put，内在价值都为0，因为现价7000美元，没有人会用7000以上的价格去行使买权，同样也不会有人用7000以下的价格去行使卖权。所以对于虚值期权而言，其权利金『内在价值』为0，所有的价值都是『外在价值』。实值期权的内在价值则是现价与行权价的之差的绝对值。

善于观察的读者可能已经发现，越虚的期权，其权利金似乎越便宜，越实值的期权权利金似乎越贵，这其实也很好理解。首先，实值期权包含了内在价值，虚值期权只有外在价值。其次越虚的期权发生的概率越小，因此他们的期权费相应的也没法卖很贵。

注意上面那段话用的是『似乎』，因为只是绝对值上面的贵，而衡量相对意义上的贵贱指标，叫做隐含波动率（implied volatility），我们会在下一个章节详细阐述。

选择虚值、平值还是实值？

虚值期权——彩票：以小价格撬动大盈利。大概率未来是不行权的，价格比较便宜，隐含的时间价值较少，所以时间衰败得也就越少。相对应的杠杆率就比较大，一旦价格变成实值，凸性效应（曲线加速上涨）越来越显著，获利能力极强，可能是几十倍几百倍的获利。

平值期权凸性效应也比较强，它往前一步就能变实值获利，往后一步就不能行权，所以波动特性非常高。vega 和 theta 衰败速度、vega 的暴露程度也是最大的。但平值期权有个好处就是溢价一般比虚值和实值更少。

实值期权比较贵，主要贵在内在价值上，时间价值比较少，相对应的时间衰败也比较少。所以很多人在做实值期权时常常相当于看做不用补保证金的类期货（期货需要补保证金，行情剧烈时可能被穿仓强平），而实值期权买入则可以放着，涨多少赚多少。

2.3.3隐含波动率

这

一章节内容较多，请耐心阅读。

在理解隐含波动率前我们先来看一段彩蛋内容：塔勒布、虚值期权与黑天鹅

著名畅销书《黑天鹅》《反脆弱》的作者纳西姆·塔勒布不仅是畅销书作家，也是一位期权交易高手，年轻的时候在芝加哥期权交易所做场内交易员。他在1987年持续买入估值深度看跌期权，一开始投的深度看跌期权都成为了废纸，然而到了10月19日那天，道琼斯指数一天之内下跌22.61%，而那天塔勒布的深度期权头寸给他带来了数千万美元的回报。

上一章节我提到，越虚的期权在绝对值上一定是比实值期权便宜，但这句话并不能给我们带来任何新的知识：这只是一句正确的废话。我们真正想要知道的，是期权价格相对的贵贱。在实际交易中，期权交易员更习惯用隐含波动率（implied volatility，或IV）来进行报价，而不是期权价格的绝对值。

很多新手对隐含波动率这一概念感觉很不适应，我们在这里先来理解"波动率"：

波动率有很多种计算方法，其中最简单的一种就是计算回报率的标准差，我们来回顾一下标准差的计算公式（高中数学知识）：

标准差的数学意义在于反映了一串统计数字与他们均值之间的离散程度，应用在金融市场上，我们可以用标准差来衡量一段时间标的实际回报率和回报率平均值的离散程度。举个简单的例子，两个股票A和B一个月内平均每天的回报率都是5%，如果A的标准差为3%，B的标准差为5%，那么我们可以说，在这一个月内，B的波动率比A的波动率要大。波动率越大，同行权价情况下的期权越贵，这条陈述在数学上是严格可证明的，这里我们记住这个结论即可。直觉上，这一结论也是容易理解的：波动率越大，说明标的的价格波动幅度越大，说明标的的走势不确定性越不确定，期权越有可能变成实值被行权，因此期权卖方需要更贵的权利金收入来抵消风险。比如国债的期权和标普500指数的期权，前者的权利金一定是比后者相对便宜很多的。

"已实现波动率" vs "隐含波动率"

上面那个例子中，A和B在一个月内回报率的标准差分别是3%和5%，这是一个通过观察即可得到的结果：只需要获得历史数据，代入公式即可计算得出。所以我们将这种可以直接统计得出的波动率称为"已实现波动率"（Realized volatility，或RV）或"历史波动率"（Historical volatility，或HV）。

而"隐含波动率"，顾名思义，是关于未来的波动率，是还没有发生的事情，是关于预期。因此我们没有办法通过观察得出"隐含波动率"这一数值。那我们怎么知道"隐含波动率"是多少呢？

答案：隐含波动率是通过成交价格，代入期权定价公式，反推而得到的。期权的定价公式有很多种，其中最有名的Black-Schole Model，在之后的章节会详细展开阐述，但在这里，你需要了解的是，无论什么定价公式，都可以通过价格反推出隐含波动率。换句话说：隐含波动率和权利金是一一对应的关系，是可以相互替代的。

将权利金转化成隐含波动率的好处是很明显的：

01

隐含波动率是一个百分比数值，这样方便不同行权价、不同标的物、不同到期日的权利金相对贵贱的对比

02

容易计算出标的在某个时间段内的振幅范围——通常隐含波动率都是年化的数字

因此如果要计算标的一天内的波动幅度，用以下公式即可得出：

年化波动率*sqrt(天数/交易天数）

说明：Sqrt()是开根号的意思

比如一个股票的IV是30%，那么一天的预期波幅大概率为：30%*sqrt(1/256) =1.875%；一个月的预期波幅大概率为：30%*sqrt(30/256)=10.27%。如果是BTC，由于交易天数为365，因此如果IV=38%，那么一天的预期波幅大概率为：38%*sqrt(1/365)=2%；一个月的预期波幅大概率为：38%*sqrt(30/365)=10.89%

IV的高低可以直接反映出期权市场的供求关系。因为IV可以近似等价为期权的价格，因此可以通过IV直接观察到目前期权市场的火爆程度，而这一定程度上也可以显示出目前市场的情绪。美股著名的VIX指数、又称恐慌指数，就是根据S&P500指数平值期权的IV加权平均而得的。通常美股在下跌的情况下，VIX会飙升，期权会变得更加昂贵。但这样的情况不一定在其他市场也适用，比如在A股，通常期权的IV会在股市上涨时增加。一个可能的假说是：在美股，上涨是常态，下跌是意外；在A股，下跌是常态，上涨时意外。因此冼老师说，VIX或类似的跟踪IV大小的指数更应该叫"惊奇指数"，而非"恐慌指数"。

这一章节有点多，总结一下就是：期权的IV是根据期权的实际报价，代入定价公式里反推得出的。IV由于是百分数，因此很容易用来对比不同标的、行权价、到期日期权价格的相对贵贱。IV也可以用来反映市场的情绪和期权市场供求关系，用其作为参数的指数又被称为"惊奇指数"。

本文来源：Deribit Exchange
原文标题：| 期权小白书连载（五）

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编译者/作者：Deribit Exchange

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