行走笔记：如何把握Defi的投资机会，共识实验室的建议在这里

今天的笔记来自共识实验室的分享，关于Defi的投资机会。以下，Enjoy：

我是共识实验室的创世合伙人，任铮。今天和大家聊聊如何把握Defi的投资机会。

大家对Defi应该并不陌生，因为最近一、两个月，区块链圈子铺天盖地都在聊Defi。如果回顾一下今年上半年，大家都处于没有出路的阶段，都不知道该干嘛，是非常熊的熊市阶段。现在瞬间觉得人生又找到了目标。反正投资机构是都找到了目标，要投Defi。项目方也找到了目标，要做Defi的项目。交易所也找到了目标，要上Defi的项目。

大家把Defi都当成了财富密码。Defi的热潮代表了行业发展的趋势，大家不用担心，因为短期的行情在下跌、回调，会影响整个Defi，变得不再受人关注，或者觉得是昙花一现。如果大家真的用过Defi的各种各样的产品，无论是借贷还是稳定币的产品，都会真的不想再回到中心化的时代。这是趋势的力量。所以我们不用担心整个行业和赛道会黄掉。

那要如何把握Defi投资的机会呢？我会分以下四个方面做一解答和介绍。首先要说明的是，因为众所周知的原因，我无法就具体的项目进行详细的分析和判断，但我力争和大家介绍我的思考，以及共识实验室从分析、投资到退出整个的过程中，我们是如何看待无论是一级还是二级市场上的项目的。

一、Defi的现状和数据

1、交易数据

我们希望从数据中让大家找到答案。因为行情波动比较大，数据变化就比较大。第一个指标是Defi的总锁仓额，一个数据是100亿美元，另外一个数据是在80亿美元左右。锁仓额代表着行业的信心。回顾到一个多月以前，Defi的总锁仓额不足十亿，现在已经将近百亿的规模了，而且（锁仓额）整体是一直上涨的。我们觉得行业还处在上升期。

我们可以看看哪些平台是Defi的主要锁仓平台。首先流动性还是在Uniswap上，流动性占了20%，第二名是Aave，占了16%左右，第三名是并列的，Maker也占了16%左右，后面就是Curve和Curve的分叉也锁仓了相当多的流动性。

我们再来看Defi的成交分布。越来越多的Defi项目选择在去中心化的DEX上成交。有很多的Defi项目前一段为什么出现了中心化交易所的危机？实际上确实是因为主要大的交易量都在Uniswap、Balancer等去中心化交易平台进行交易了。真正在三大所或其他中心化交易所上的交易是非常小的。我们能看到流动性和交易的趋势越来越多的在DEX上成交。从9月份开始，DEX上的成交已经达到12亿美元左右了。

在DEX上的活跃用户数，从8月到9月来看，处于微增长的状态。日活用户在3万-4万左右。相对来说还是不错的。如果行情再好一些，还会再往上升。

我们希望从交易数据上，能判断市场的活跃度。因为交易是最能看到市场热度的。

2、借贷数据

借贷数据代表了市场对Defi的信心。整个Defi的存款数据已经到了大概40亿美元左右。贷款数据是大概15亿美元左右。存借贷都处于相对稳定增长的状态中。

借贷是Defi第一波兴起时的主要类型。包括Aave和Compound。随后才出现了像SUSHI、YFI这样池子的玩法。借贷上的数据稳定，体现了行业对Defi的信心。目前并没有看到明显下降的趋势，大家不用担心Defi凉凉。刚才我们从交易和存贷层面的数据上看，Defi行业还是在整体趋势上涨中的。

3、稳定币

稳定币是Defi的资产。Defi之所以能火，是因为DEX上是有资产的。没有资产的DEX或公链，就是镜中花、水中月了。稳定币的交易和价值代表了Defi未来重要的资产分布。

我们可以看到，目前稳定币的市值还处于增发的状态。从8-9月处于从1000亿向1200亿美元迈进的阶段。在DEX上的交易，以及区块链和数字货币的交易对稳定币的需求是越来越增加的。几个龙头的币种，比如USDT的交易量是稳定在每天570亿美元左右的交易量，市值也在140亿左右。

可以看到，主流的稳定交易代币也在快速的向前增长。同时比较迅猛的还有BUSD，币安上的稳定币，还有合规的USDC。稳定币的不断增发，说明有新的钱不断流入，说明行业对加密资产需求在增加。

以上从交易、借贷和稳定币层面聊了Defi行业大的现状。无论是交易活跃度，还是Defi的交易信心，以及行业流入资产的真实数据看，Defi还处于上升期。大家不要因为一点行情的变化而影响对大势的判断。

二、Defi投资的一级市场

共识实验室从2017年成立至今，主要的业务是以一级市场为主。当然现在我们也扩充到了二级市场，包括孵化、产品等方面。

1、选择投资标的的基本要素

在一级市场，哪些要素是值得我们关注的点呢？第一，是团队背景。Defi有个不好的趋势，做Defi是社群自发的行为，整个团队是匿名的。当然社区共同治理是没问题的，但无论谁发起项目，还是要对产品负有责任的，而不是过来玩一票。所以共识实验室对团队背景还是会有审核的，我们会通过各种行业内，海内外的渠道对项目进行团队背景调查。

第二是Defi项目在海内外的热度。这点也是很重要的。我们要去观察项目的推特、电报以及各种文章转发的数量，在Github上更新的热度等等。这些指标为我们快速判断Defi项目做了一些前期筛选工作。

第三，我们会关注项目的合约有没有真正通过审计。审计的团队也可以分析出很多东西。因为国内的审计团队就几家，国外的审计团队其实也就那么几家比较出名。根据审计的团队，可以逐步分析出项目的层次和质量。就是所谓的“只选贵的”。你出的起钱，特别是出得起大钱做昂贵的审计，或者多次审计的项目，说白了项目方也不怕被审计出问题来，而且也说明项目方对安全非常重视。我们也都知道类似Compound、Aave这些大的项目的审计是谁家做的。同样情况下你的审计也是类似的团队，不说项目一定会有多高的高度，至少你对项目的安全重视程度是非常好的。

第四是关注价值。并不是项目有热度就好。要聊项目到底解决了什么问题，有什么创新点。但说得比较直白一点，也不是马上要对社会，对产业做出多大的价值来。这不是我们短期就能判断出来的。这个使命赋予给某个项目可能过于沉重了。但Defi项目应该是要去解决一个领域的问题。比如解决DEX上交易的问题，如果交易有Uniswap了，为什么要再做一个呢？可能是手续费比较多，要做一些创新，减少滑点的问题，或者把更多的收益返给交易的人。这些变化和创新会使整个行业的基础设施更加健全和完善，更加友善和便于使用。甚至说想去其他公链上做以太坊链上类似的产品的项目，这样的创新都是我们比较鼓励的。

短短一个月内，奔到我办公桌前的Defi项目就不下100个了。而我们投资的速度也明显加快。我们肯定是要基于一些历史数据，因为历史数据是不太好作假的。比如每天上传的，和在媒体上发的东西，如果最早的只是几天之前，明显就是想赶这波热度发的项目。但我们共识投的项目基本上都是稳定有半年开发期的项目。

2、项目赛道的选择

Defi当然是一条大的赛道，但还有很多其他的方向值得我们提前去布局。比如波卡的生态赛道。我们简单判断如果Defi浪潮继续往前延伸，波卡的生态随着主网的上线，一定会成为热点的话题。这样的赛道是我们比较关注的。

另外，Defi现在已经进入下半场，或者相对成熟的阶段时，我们希望看到Defi更多，更具创新的产品，而不是完整复制的各种“蔬菜、水果、动物”，以及各种分叉出来的仿盘就不是我们关注的对象。如果你能够发明新兴的玩法，一定就会有更多、更优秀的玩法出现，而不是做简单的“农民”去挖矿，也不是简单的，不断的去设计“套娃”。

3、关注发展路径

路径分项目的发展路径和市场的发展路径两种。所谓市场的发展路径，是需要去寻找过去区块链中那些中心化的节点。什么是中心化的，我们可以逐步改造它，变成去中心化的形态。这是符合市场发展的趋势。在区块链发展路径上的项目是我们重点去看的项目。

从单个项目的发展路径上，我们要判断一些不同的东西。比如项目是往中心化还是去中心化的方向走，不一定谁好谁坏，但要能把方向讲清楚。你是个社区自组织，是DAO型的自组织项目，还是背后有融资，有VC去指导的项目。

再就是经济模型，有的项目讲不清楚自己的经济模型，就是通过短期的收益，短期不断上所，解决币价上升的短期项目，还是从长期而言想做好业务，而通证仅仅是为了做好业务做准备的。这些项目的方向我们都会去做判断和选择。

最近我们在多关注波卡生态的项目，一定会有一波好的行情出现。另外在跨链和跨链生态上的一些项目都会有一些比较好的机会。

很多朋友提到，项目一买进去就跌了。为什么会这样呢？还是要用比较长效的时间算通证模型之类的东西。大家既然花了很多钱去买项目，不如再多花个一两个小时，研究下项目的经济模型，通证的流动，算一算项目的估值，外面的流动性，算一算压力和锁仓的情况。这些东西其实都是公开的，哪怕不公开链上也是公开的。很多功课是可以提前准备做的。就像前段时间，有的项目估值都100亿美元的，你觉得100亿美元的项目不会跌吗，肯定就跌下来了。

三、Defi投资的二级市场

大家可能会比较关心二级市场如何去判断和选择项目。其实和我们刚讨论的一级市场的投资逻辑是类似的。尤其是单个项目的选择，一定不要只单独看K线，从技术角度判断上涨还是下跌。因为K线背后有非常多的变动性。

区块链的通证项目和股票的最大区别就是，在流通和具体事件上会是突如其来的，不需要发公告的。所以你是不知道的。K线只是个很初步的东西。更重要的是全方面分析项目背后的因素和事情。

1、趋势和热点要大于个体

再好的项目，比如YFI够好了吧，Difi的比特币，也挡不住趋势和热点的转移。再好的项目也会跌。LINK现在也是一直跌。我们还是要相信趋势。在趋势来临时是不可阻挡的，上涨不可阻挡，下跌更是不可阻挡的。

近期我们看到的趋势一定是下行的趋势。有很多项目在前一波还没有来得及，希望通过各种各样的创新，在趋势下行的过程中仍然保持优秀的业绩。我们当然也希望趋势有逆转。但现在为止暂时没有看到这样的情况。这个趋势也是受到美股、黄金等其他外界资本行情趋势的影响。并不是孤立的行为。我们要多多关注趋势，这是二级市场非常重要的点。

2、选择价值投资

所谓的“价值投资”有三点：第一是有创新。项目真的在原版东西上做了创新。如果进行了创新，是有智力的输入的，无论是在经济模型上还是玩法上还是产品上的创新，本质上是有一定价值的；

第二点是项目有长期的视野。我们最近在聊SUSHI，为什么SUSHI在跌，因为项目方自己在卖币。创始人没有抱很长期的视野看待项目。如果你一开始就知道创始人或团队没有抱着长期去做的想法，我们就要小心看待了。有很多项目是有长期视野的，包括国内的借贷平台，都有希望真正颠覆Aave和Compound；

第三点是公平公正。真正的价值，每个人的投入都应该在相对公平公正的条线上。这样的项目便于大家去追捧。而不是VC赚100倍，散户被割。这种模型在现在很容易被大家吐槽。这就是为什么VC的模型被一直被挑战。但其实行业真正的敌人并不是VC。VC很多时候只是更大的韭菜，VC也是为了帮助项目更大的成长去发力和在早期进行投资。我们可以看到类似VC投资的一些不公平的条款，或者类似早期有预挖的现象。在存在不公平的现象时，项目是否还拥有价值，这是值得我们去分析的。

第四是均衡利益、普惠。在区块链和加密世界里，崇尚的理想还是不能忘记的，我们的初心不能忘。去中心化项目的收益是希望分享给每个参与的，有价值的人的。既然是这样，就要能看到整个项目的经济模型和整个项目的发展和设计是往普惠和均利的方向去发展。这样我们才觉得项目方本身是有理想的，是基于对用户和玩家保护和分享创建的项目，而不是自己做个项目来割韭菜的。

以上四点是我认为对项目价值的基本判断。当然价值投资在传统VC上是有另外含义的。是真正创造了多少社会财富、社会价值和产业落地。但基于Defi的项目上，会做另外的概念定义。

3、选择龙头

要在二级市场上非常多的项目中做选择，和炒股很相似。要选择龙头。我们会把Defi分为DEX、借贷、预言机和生态等不同细分领域。我们需要在分类中判断，相对选择赛道的龙头。龙头上涨时，其他还不一定能跟上，但其他上涨时，龙头一定是领涨的。

我们也可以多关注大公链和大交易所的生态。现在并不是中心化和去中心化就一定要分出胜负。在大公链上的生态和围绕大交易所形成的生态都是值得我们关注的。判断Defi项目靠不靠的一个点是看哪里有资产。比如做交易和借贷，是基于其他链或小所生态做的，那这些链和交易所本身就没资产，那项目怎么去做？为什么绝大部分项目都会集中在以太坊上做，也是因为以太坊上有更好的资产。不仅是USDT，也有更多基于以太发出的资产，比如DAI和USDC。这样大规模的资产集中在以太坊上，以太坊才真正有价值。我们要多多关注资产集中地方的Defi项目。

四、关于流动性挖矿

估计大家玩了一波流动性挖矿下来，结果是五五分。可能挖出来一些，最后无常损失、流动性带来的损失也不少。这也是个很有意思的话题。我们从以下几点分析：

1、流动性挖矿会有新的玩法出现

一定会变得更加有意思，不会是现在简单的一池、二池的模式。大家既然已经熟悉了流动性挖矿的形式，一定不会简单放弃这样的形式。后面一定会有更多、更新的玩法出现。

2、趋势向下情况下，建议以避险为主

多多找基于稳定币的流动性挖矿。参与时也要多看一下池子，要选择足够量大的池子去参与稳定币，最差也是用ETH或BTC的流动性挖矿。

3、流动性挖矿平台的模型

比如是回购模型还是其他。甚至有一类流动性挖矿，你不去看都不知道代币是无限增发的。甚至之前SUSHI也是无限增发的形态。我们会发现不是所有币都像YFI这样的。出来新的流动性挖矿项目，还是先认真研究经济模型，看看是通缩还是通胀的，是无限增发还是有回购的。建议大家花点时间研究出一个比较好的收益形态。

我们也看到很多中心化平台，也陆续推出了很多基于流动性挖矿的理财产品。这其实是针对散户很好的福音。没必要去博100%、200%的年化收益，因为会有更高的风险，不如选择30%-60%也比传统行业好很多的利息收益。

以上就是我们聊的关于Defi投资的机会。

五、互动问答

1、SUSHI要不要抛？

到现在你还没抛，那就先别抛了。

2、有没有推荐的财富密码？

这个不可以乱说的。但我们可以关注近期的行业趋势。先是一波存贷带来的收益，比如Compound；后来是基于Uniswap上发行的项目，然后在小所上所，再去大所上所，带来的一波行情；再往后是因为流动性锁仓以及不断套娃和池子带来的一波行情。不断提供交易对的锁仓，因为锁仓使得币种上涨；到现在为止是由中心化交易所主导的类似于锁仓、挖矿带来的行情。玩法是在不断转变。

大家也可以积极追逐这些玩法，去发掘比如还有哪个大所还没有做中心化挖矿，那说不定很快就要做了。下一批中心化的挖矿会在什么地方。或者过段时间，又有什么新的玩法会出现。

以上就是今天笔记的全部内容

附图，今早的云海(^^)

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编译者/作者：行走

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