灰度为什么一直买比特币？

减半过后，比特币的牛市如期而至。而灰度信托则被认为是这一轮行情最重要的支撑力量之一，频繁的出现在公众视野里，不断刺激着持币用户神经。灰度到底是一家什么样的机构，它又为什么要一直买比特币呢？

灰度是什么？

灰度的创始人Barry Silbert从2012年开始个人投资比特币，在13年投资了Coinbase、Bitpay、Ripple等如今的加密巨头。并于同年成立了灰度（Grayscale）。

2014年确定了不可赎回条款。未来由信托发起人自行决定并在获得SEC的监管批准后，可能会设置赎回机制，但目前灰度无意向SEC提交赎回计划。

15年Barry Silbert将灰度与其他个人的投资业务进行整合成立了DCG数字货币集团（Digital Currency Group）。同年3月灰度比特币信托在美国层次最高的场外交易市场OTCQX上市，代码为GBTC。

2017~2019年连续三年被评为OTCQX 市场表现最好的50只标的之一。目前日交易额在4亿美金左右，是OTC市场最活跃的标的。ETHE（以太坊信托）日交易额也在数千万美元，排在前十之列。

2017-2019年，灰度进入产品多样化时期，新增加了9个品种。其中ETC、ETH、数字货币大盘股、bch、ltc 也先后在OTCQX上市。

2020年，是灰度发展最快的时期。一方面合规性更上一层，比特币信托与以太坊信托成为向SEC报告公司，一级市场认购份额的封闭期从12个月缩减到6个月。

另一方面，资金流入与资产规模均实现翻倍增长。

从资金流入来看，自2013年成立以来，截止今年第三季度，累积资金总流入为36.3亿美元，其中仅今年前三季度占比达68%。资产规模也从年初的20亿美元增长到了如今的194亿美元（2020年12月30日）。

灰度是如何运作的呢？

我们以比特币信托GBTC为例，灰度定期会在一级市场，对合格投资者和机构用户开放私募，在开放期的每个交易日，允许通过现金或实物（BTC） 的形式入金到信托。

在现金出资模式下，投资者提交认购资金给灰度，灰度将认购资金在现货市场上买入BTC，然后存入托管机构Coinbase进行冷存储保管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

以实物出资的模式，灰度则直接将BTC存入Coinbase进行托管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

在6个月的封闭期结束后，GBTC即可在OTCQX的市场上交易了。

灰度为什么买了这么多比特币？

根据灰度的季报显示，截止2020年9月30日灰度以及关联方DCG集团持有的GBTC约占总量的2.8%，所以灰度本身并没有买入非常多的比特币，持仓增加的主要来源是机构。

根据灰度2020年Q3季报显示（《Grayscale Digital Asset Investment Report Q3 2020》，灰度的投资者中机构投资者约占81%，流入的资金比例也超过了80%。

机构大量增持，一方面是有投资需求，另一方面则是套利。

GBTC是目前能够合法合规参与投资比特币的通道之一，由于有着巨大的市场需求，这使得GBTC在二级市场的价格与净值相比经常存在溢价。有溢价就存在套利空间。

按照灰度披露的信息，机构投资者流入灰度产品的资金量，对冲基金占据了主要部分。而套利策略是对冲基金最常见的盈利方式之一，我们可以大致得出市场上应该有不少机构进来套利的结论。

由于灰度巧妙地设计了无法赎回的机制并隔离了GBTC份额的上市流通市场，于是一级市场发行和二级市场流通产生了跨市场分离，美股市场承担了信托份额转让的职能，发行市场则在币圈。因此，投资者无法在币圈抛售信托份额，只能选择在美股二级市场上卖出，这相当于将信托天量的持仓抛压转移至美股。

同时，由于GBTC常年存在溢价套利空间，也吸引着套利者带着资金买入比特币现货申购信托基金。于是产生了“抛压转移至美股，资金带回币圈”的完美闭环。

最后我们回答几个常见问题

1、灰度信托有些币种的溢价率为什么那么高？

灰度信托LTC、BCH、ETH的溢价率都超过了100%，个别甚至达到了几千。明显高于正常值。

主要原因是上述几类币种流通量少，价格容易被影响。另外投资者想进入套利，信托份额还有长达12个月封闭期。这才导致了价格失真，溢价率过高。

2、既然不能赎回，灰度的持仓为什么会减少？

灰度信托会收取每年2%-3%的管理费，这些费用会按天扣除。所以只要没有新的申购，持仓额都会减少的。另外灰度还不支持赎回，所以并不存在减持某个币种。

3、灰度比特币信托和比特币ETF有什么区别？

美国SEC一直没有批准比特币ETF，不过在二级市场上，灰度信托已经十分接近比特币ETF。GBTC根据美国《证券法》D条例设立，该条例允许发行方不在SEC注册也可以融资，但仅能向高净值的合格投资者私募融资。

所以主要区别来来自一级市场，只有高净值的合格投资者可以认购GBTC的原始份额，而申购ETF原始份额只要有股票账户即可。

参考资料：

解构灰度比特币信托产品的设计原理

https://www.8btc.com/media/664119

深度 | 探秘灰度GBTC：比特币市场明牌“巨鲸”

https://www.8btc.com/media/622200

OKEx徐坤：详解灰度信托运作模式

https://www.8btc.com/article/675995

Grayscale官网

https://grayscale.co/bitcoin-trust/otcmarkets

https://www.otcmarkets.com/stock/GBTC/disclosure

https://www.otcmarkets.com/market-activity/current-market/QX/active/dollarVolum

SEC

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001588489/000156459020051953/gbtc-10q_20200930.htm

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001588489/000119312520137600/d852664d10q.htm#tx852664_3

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编译者/作者：OKLink

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