VEGA方法论：从“鸿蒙混沌“到“大航海”时代

作者：Anita，VEGA Ventures 联合创始人

与 18 年之前相比，加密货币市场呈现出来了一副完全不同的景象，主流的金融机构和巨鲸公司接连进入加密货币市场，并持续加仓比特币。DeFi 协议大规模地近乎井喷式的爆发，NFT、社交代币等新热点层出不穷、崭露头角。种种迹象表明，我们在行业浪潮的助推下，已走出了漫长混沌期，进入了前所未有的“大航海”时代。

在这样的时代背景下，我们成立了 VEGA Ventures。VEGA Ventures 是一家加密资产领域的基金。虽然 VEGA 是一家比较年轻的基金，但团队成员均经历了上一轮牛熊的洗礼，在市场中逐浪而行，并从市场的周期里深谙行业规律，自成一套完整的投资策略和逻辑。

VEGA 方法论系列为笔者想要撰写的一个系列，给 VEGA 团队再投资过程中进行思考的过程留下一些文字档案，以便精进投资逻辑，促使 VEGA 可以捕捉到行业轮动的机会，获取超额的 Alpha 收益。

本文为 VEGA 方法论系列的第一篇文章，可以理解为一个简单的综述，本文将阐述 VEGA 诞生的市场良机和一些概述性文字，笔者会从去年加密市场的经历聊起。

新变局里的比特币以及 DeFi 的异军突起

2020 年，加密世界的剧情跌荡起伏，对 VEGA 而言，也是积累势能的一年。

将时间线拨回 2020 年 3 月，新冠疫情全球范围的爆发、美股四次熔断，全球股市恐慌性抛售，OPEC 和俄罗斯谈崩，国际原油期货跌成负值，加密货币市场也经历了史无前例的至暗时刻，3 月 12 日至 13 日，比特币从 7900 附近跌至 3800 附近。根据币 coin 统计，截止 3 月 13 日上午 10 点，24 小时爆仓金额超 30 亿美金，加密市场经历了一场跌幅超过 50% 的血洗。

捱过了第一季度的市场极度惨淡期，我们迎来了年中开启的一轮结构性牛市，DeFi 概念遍地开花，一时间 TVL 猛增，而除了以太坊比特币，上一轮牛市里声名鹊起的主流币却表现平平甚至呈现出了“吸血效应”。

在 2020 年的第四季度比特币、以太坊突破了上一轮牛市的新高后，依旧保持着一股猛烈的势头一路向上，DeFi、波卡生态、算法稳定币、NFT、社交代币，各种新鲜玩法一时间风霏云涌。至此，我们已经处于一个史诗级别的牛市之中。

Debank 显示，目前 DeFi 市场锁定资产总价值已经超过 800 亿美金，这个数字自 2020 年下半年以来，呈飞跃式的增长，DeFi 已然从一个新兴概念成为了加密生态的重要组成部分。比特币的流通市值已经跨越一万亿美金的门槛。我们可以看到华尔街的机构大举进场、特斯拉、美图等等更多巨鲸玩家宣布将比特币纳入资产组合，Coinbase 的上市也是 2021 年春天最大的利好，传统金融市场愈加关注数字货币市场，这些资金带来的增量市场会成为推动这一轮牛市的一只重要推手。

VEGA：记录 2020 年的两笔投资

在 2020 年，我们有两笔值得一提的投资，一笔 Kusama，一笔 Tokenlon。

2020 年年初，KSM 开启转账流通一个月，市场普遍认为 Kusama 为 Polkadot 的“测试网络”，我们通过与波卡生态早期参与者的沟通，在公开渠道搜索 Polkadot 团队、WEB3 成员、parity 等多方参与者的相关言论和公开资料中得中这样的结论，Kusama 的定位与普通我们认知内的“测试网络”不同，Kusama 提供了必要的试验场，试验这些更佳创新、大胆技术或者商业模式，相对而言治理速度（包括修复更新迭代等速度）会更快，门槛较低。Polkadot 会更加追求网络的稳定性和安全性。

我们在 Kusama 的相关资料里，看到团队强调说 Kusama 和 Polkadot 在现在或者 Polkadot 主网上线后，都将作为独立的网络而存在，会有自己社区、治理机制和生态项目。他们在使用场景上互补、并列存在。但他们也同样有密切的联系，甚至他们会成为相互竞争的不同生态体。

笔者记得当时在内部使用 Kusama 的研究报告里有这样的一句话“Polkadot 是最有可能成为下一个以太坊的公链项目，Kusama 作为 Polkadot 的补充和先行网络，同样的团队，同样的底层，很有机会达到 Polkadot 市值的 10%-20%。”针对这些分析，我们决定建仓 KSM，我们认为市场处于“价值发现”的阶段，如此被低估的价格，我们当即决定建仓，在 2020 年 3 月到 5 月份之间完成部署。

后来的剧本演绎的顺畅的超出预想，我想我们也算踏上了牛市的东风。波卡生态几乎可以算是在 2020 下半年和 DeFi 同台斗艳，热度居高不下，2021 上半年，一定程度上可以说是“波卡年”，波卡网络的各个功能模块也稳步推进，开发者和参与者也越来越多，生态土壤也越来越丰盈肥沃。

我们在这一笔投资上除了获取了一些财务回报，更有一些关于投资艺术的思考，我想这是大浪淘沙后值得被留存的东西。“投资人应该寻求确定性，这种确定性应该建立在对投资对象的深刻理解上，而不是不着边际的臆测之上。”

时间进入 9 月，随着 DeFi 的持续高热，DEX 赛道也出现爆发式增长，如 Uniswap、Curve、Balancer 等，这些 DEX 大多使用 AMM （自动做市）模式。而届时我们关注到了 Tokenlon。Tokenlon 实际已经部署了两年，之前定义 imToken 内嵌的 DEX。在 2019 年 7 月，Tokenlon 升级为独立的 DEX。

与大火的 Unisawap、Sushiswap 不同，Tokenlon 采用的类似柜台报价的 RFQ 模式在当时是在 AMM 大行其道之际“反其道而行之”的产品，我们在完整的体验了 Tokenlon 的产品后，发现 Tokenlon 接入了专业做市商的角色，滑点更小、报价与火币相差无几，失败率低，交易速度快，交易路径短，综合后交易成本为千分之三，远低于其他 DEX 产品。Tokenlon 一开始便在白皮书里拟定手续费收入 100% 回购，这无疑增加了我们的参与意向。当时 Tokenlon 正处于创世挖矿阶段，Tokenlon 的交易量长期居于 DEX 的前五，为 Uniswap 的 10%-20%，按当时势能一年手续费沉淀约 5000 万。我们在充分评估后，决定参与创世挖矿，挖矿的成本预估 1.2-1.5 美金之间，根据 Tokenlon 的白皮书，初始流通量约在 7000 万之间。

根据一些简单的估值预测，这部分可以参考我之前一篇文章《LON 估值模型的初步探讨》，可以轻松得出这是一次可以参与的交易。市场上有如 Tokenlon 相当交易体量且提出 100% 回购的项目凤毛麟角，且 Tokenlon 的经济模型非常明确的都指向扩大交易量这一目标，这两笔投资都不能算纯粹的一级投资，但是我们不认为二级和一级应当割裂来看。

一方面，在二级仓位配置上，我们一直主张以投一级的眼光去配合二级技术去执行二级市场上的买入卖出策略。

另一方面，二级市场是基金对自己的仓位和流动性管理的工具，退出时点和策略甚至更考验基金管理人的专业素质和价值判断。

“动态价值”与“结构性思维”

笔者最近一直非常关注“动态价值”和“结构性思维”这两个概念。

动态价值的总结来自于发现很多初看觉得有一些瑕疵的项目，在之后的发展里，发生了业务的调整、资源的赋能、运营的起势，再次复盘时都变成了极其优质的标的。所以一直关注动态价值应是很有必要的一件事情。

结构型思维诞生于牛市，在不同的市场风格的转换里可能我们获取的经验完全不同。作为基金我们会思考我们的投资组合应该呈现出怎样的产品矩阵，每个项目之间是否可以有相互联动的附加能量。在这方面，行业里有太多值得我们去研究的案例，最为典型的即为 AC 的 M&A。

我们团队一直奉行“长期主义”，我们认为超额的回报来自于快速且尽量准确把握行业变革的要素和时点，聚焦具有长期持续的结构性竞争优势，谨慎而坚决地集中投资最终长期持有。

VEGA 也会在接下来的投资布局里有重点关注一些领域

公链和和相关基础设施我们会持续的关注，目前，一些包括以太坊在内的可用链性能还是有极大的提升空间，包括也不限于跨链、扩容、互操作性，在有一个完全流畅的高速公路建设完毕之前，我想这个投资主题会一直长期存在。

DeFi 协议，加密金融一定是我们重点关注的一个领域，而这些 DeFi 协议共同支撑着链上的金融市场和经济活动，2020 年“DeFi 乐高”的概念大火，而我相信，不论是组件还是形态，这个积木游戏的发展会更加千变万化。

开放性平台，区块链的第一性即为去中心化，端对端的传输，自组织的激励与治理，开源协作的新型生产关系和组织形式，对于每个从业者而言应是永远迷人的存在。

NFT，NFT 出圈能力已经毋庸置疑，但 NFT 不仅是加密艺术，数字世界需要非同质化代币是由于稀缺性、唯一性和所有权归属的资产证明，目前，市场处于为这一新概念沸腾的阶段，但 NFT 市场仍然存在很多类似基础设施不够完善，协议和解决方案不够完善等问题。所以目前市场体量和用户群体暂时无法迎来真正的爆发，但就像任何事物都是螺旋上升的，随着区块链市场和基础设施的逐步完善，它有极大的机会占有相当一部分的市场体量。

最后，笔者接着上面提过关于投资的“确定性”的话再接着衍生一个维度。VEGA Ventures 基于对所投的标的深刻理解，所以能建立确定性，除此之外，我们对所投的东西在深度和广度上做赋能和延展，以此来增强确定性。

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编译者/作者：VEGA_Ventures

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