欧易 OKEx 研究院：统一账户高收益策略研究

目前欧易 OKEx 统一账户功能已经正式上线。统一账户功能的强大之处，不仅仅是将币币、杠杆、合约等各交易账户统一在一个账户下，而是在资金效率、提高收益、降低风险等方面都有了质的飞跃。今天就为大家介绍几种统一账户带来的新财富机遇。

（一）期现套利（永续-杠杆套利）策略

1. 核心思想：

在加密衍生品市场中， 由于永续合约资金费率和固定利率的差异，使得永续合约与现货杠杆交易之间存在一个套利空间---我们可以分别在币币杠杆交易和永续合约交易中建立一个仓位价值相同，头寸方向相反的头寸，实现浮动利率与固定利率间的套利，具体策略如下所示：

表 1. 永续-杠杆套利策略

2. 统一账户下的高收益策略

对于永续-杠杆套利策略而言，目前已经十分成熟，在过去的分账户体系中也可以使用该策略，然而限制在于：在分账户模式下，杠杆交易账户和永续合约账户是分开的，两个账户不能共享保证金；同样地，分账户模式无法实现盈亏相抵，用户不得不降低杠杆倍数以防止爆仓，使得分账户模式的整体资金利用效率低下，收益不高。

以实际情况为例，在 4 月 13 日，OKEx 平台上的币本位保证金永续合约资金费率和如下所示：

表 2. OKEx 平台部分 USDT 保证金永续合约资金费率

表 3. 普通用户借币基础日利率

我们以等级为 LV1 的用户为例，此时 ETHUSDT 永续合约在下一结算时刻的资金费率为 0.282%，而 ETH 的借币利率为 0.05%，LV1 等级用户的交易手续费率（Taker）为 0.05%，此时存在的套利空间为 0.282%-0.05%-0.05%*2 = 0.132%。当然，对于等级更高的专业用户，其借币利率和交易费率更低，意味着套利空间更大。

假设该用户手中有 0.2 ETH ，此时 ETHUSD 永续合约标记价格为 2218.57 USD，ETH/USDT 杠杆交易标记价格为 2213.82 USDT。

（1）经典账户模式下的交易

在经典账户（分账户）模式下，为了更高地利用资金效率，最佳策略是各将 0.1 ETH 放置在杠杆交易账户和永续合约账户中，同时为了防止爆仓，每个账户中仓位的杠杆倍数最高设置为 3 倍（即保证在大约 33.3% 的涨跌幅下不会发生爆仓），具体如下：

在 ETH/USDT 币对下，用 0.1 ETH 以 3 倍杠杆开多 ETH，仓位价值共计 0.3 ETH；

在币本位永续合约中用 0.1 ETH 以 3 倍杠杆做空 0.3 ETH，仓位价值共计 0.3 ETH

表 4. 经典账户模式下的永续-杠杆套利策略

（2）统一账户单币种保证金模式下的交易

在统一账户单币种保证金模式下，由于交割合约与杠杆交易可以共享保证金，并实现盈亏相抵，因此我们可以开设更高的杠杆。在 ETH/USDT 杠杆交易中，最大杠杆倍数为 10X；在币本位永续合约中，最大杠杆倍数为 75X。为了尽可能高地利用资金效率，我们可以通过解如下方程组来获取各仓位的初始保证金：

其中，x 为杠杆交易的初始保证金，y 为永续合约的初始保证金，m 为账户中该币种资产的数量。在本案例中 m 为 0.2，因此可解得 x 为 0.023ETH，y 为 0.177。考虑到手续费、滑点等因素，我们在本案例中酌情处理，将 x 取值 0.02ETH，y 取值 0.15 ETH。因此，我们可进行以下操作：

表 5. 统一账户模式下的永续-杠杆套利策略

那么在统一账户单币种保证金模式下，该套利策略的爆仓风险有多高呢？我们可以用公式进行实际测算：

即

因此，用户在使用该策略时，必须先利用插值法获取相应的价格涨跌幅和杠杆设置范围。例如在本节案例中，价格变动幅度在 [-33%,33%] 内，利用插值法我们可知杠杆设置需在 20 倍以下，而我们的平均杠杆倍数为 15 倍（在统一账户单币种保证金模式下，该策略的各头寸仓位已经用了最高杠杆，因此平均杠杆最高在 15 倍左右），处在安全区间。

图 1. 统一账户永续-杠杆套利策略的保证金率曲面图

回到本套利策略中，我们为了提高资金效率，使得占用保证金尽可能接近账户余额，即 m≈f，此时

k= (（1+α）)/(G(r_1+r_2))=(1+α)/(3.4%G)

下面我们将 G=15 代入上式子，可得：

k=3.92 （1+α）≥100%

从上可以看出，只有当资产价格下跌约 74.5% 时，上述套利策略才会被强制平仓。需要强调的是，这里我们只选用了第一档的仓位和维持保证金率；对于不同的资金规模，对应不同档位的维持保证金率、借币额度等是不同的。

实际套利情况如下图所示，从图中可以看出，尽管我们分别以 10X，75X 的最高杠杆各开设了 1.5 ETH 的多空头寸，但在统一账户模式下，并未显著提高我们的风险，其预估强平价在 643.47 USD，这意味着上述套利策略只有在 ETH 价格暴跌 74% 左右才会面临爆仓。

图 2. 统一账户下币本位永续-杠杆套利可显著降低爆仓风险

综合来看，在永续-杠杆套利策略中，统一账户模式比经典账户模式节省了近 15% 的资金量，收益率达到 425.12%，较之前提升了 4.8 倍，但爆仓风险却减少了约 56.42%，甚至无爆仓风险。当然，该优化效果仅仅是针对等级为 LV1 的普通用户，对于等级更高的专业用户，由于可获得更低手续费和借币利率，统一账户下的优化效果会更佳。

表 6. 永续-杠杆套利策略下经典账户与统一账户对比

（二）跨保证金合约套利策略

1. 核心思想

前面我们提到可以利用永续合约资金费率与杠杆交易借币利率之间的不同来进行套利，而随着 USDT 保证金合约的出现，我们也可以利用 USDT 保证金永续合约与币本位保证金永续合约两者资金费率之间的差异来进行套利，具体套利策略如下所示：

表 7. 跨保证金合约套利策略

2. 统一账户下的高收益策略

可以说，跨保证金永续合约套利在很大程度上就是为统一账户下的专业投资者准备的。因为两种永续合约的资金费率通常差距不会太大，这意味着只有获得很高手续费折扣的专业用户才更容易套利；此外，由于资金费率之差太小，必须使用高杠杆才能获取可观的收益，毕竟资金也有机会成本。

例如 4 月 14 日下午 16 时的资金费率，大部分永续合约的资金费率并无太大差别，但在 ADA 永续合约中，币本位永续合约资金费率比 USDT 永续合约资金费率低 0.074%。对于 LV 5 的普通用户和所有等级的专业用户，其吃单手续费均为 0.03%；此时，我们可以做空 ADAUSDT 永续合约；做多 ADAUSD 永续合约，理论上的套利空间为 0.014%。

表 8. 永续合约资金费率

现在我们以专业用户视角，手中共有 100 ADA 和 200 USDT，此时 ADAUSDT 永续合约（USDT 保证金）标记价格为 1.530 USDT， ADAUSD 永续合约（币本位）标记价格为 1.521 USD，现货标记价格为 1.520 USD。

（1）经典账户模式下的交易

如果我们采用经典账户模式，那么 USDT 永续合约与币本位永续合约将不能共用保证金，也不能实现盈亏相抵。因此，为了最大限度地提高资金效率并降低爆仓风险，仓位的杠杆倍数最高设置为 3 倍，即操作如下：

a) 以 100 ADA 为保证金，3 倍杠杆开多 ADAUSD 永续合约（币本位），仓位价值为 300 ADA，此时占用的初始保证金为 100 ADA；
b) 以 2,000 USDT 为保证金，3 倍杠杆开空 ADAUSDT 永续合约（USDT 保证金），仓位价值为 459 USD （300 ADA），此时占用的初始保证金为 153 USDT。

表 9. 经典账户模式下的跨保证金合约套利策略

（2）统一账户模式下的交易

在统一账户的跨币种保证金-自动借币模式下。跨币种保证金-自动借币模式的优势在于以账户中的所有币种资产（统一折算为美元价值）作为共同的保证金，这意味着只要账户整体美元价值充足，即便用户手中没有足够的 ADA，仍可以用 USDT 作为保证金来交易 ADA 币本位保证金，这样就避免了上述经典账户情况下部分资产出现浪费的问题。同时在借币模式下，即便某一合约的亏损超过免息额度（例如 ADA 币本位永续合约亏损超过 5000 ADA 的免息额度），也不会触发强制换币系统，保证了跨保证金合约套利仓位的安全性。

因为采用跨币种保证金模式，所以在币种折算率上，USDT 为 1，ADA 为 0.85，故账户的美元价值 = 1 * 1 * 200 + 100 * 0.85 * 1.520 = 329.2 USD。

现在我们根据公式来选择适当的杠杆倍数，这里我们忽略减仓手续费，则：

保证金率 = 有效保证金 / 维持保证金

即

这里我们取θ等于 0.85，那么我们可以得到如下三维曲面图。同样地，在使用该策略时，我们先利用插值法获取相应的价格涨跌幅和杠杆设置范围。例如在本节案例中，价格变动幅度在 [-30%,30%] 内，利用插值法我们可知杠杆设置需在 30 倍以内。因此，在本案例中，我们将杠杆倍数定在 30 倍。

图 3. 统一账户 ADA 币种跨保证金合约套利策略曲面图

另外，对于 BTC，ETH 这些折算率为 1 的币种，我们可以将θ设为 1 （即折算率假设为 1）。此时，我们可以得到如下一个简洁的式子，其三维曲面图 4 所示。

k=200/(G*(2+S))

从图中可以看出，杠杆倍数设置越大，资产价格涨幅越高，折算率越低，保证金率越低。

图 4. 统一账户下折算率为 1 的币种跨保证金合约套利策略币曲面图

在实际操作中我们通过以下步骤完成该策略套利：

a) 根据账户资产数目情况、历史币价情况，利用插值法在三维曲面图中选择适当的杠杆倍数，根据计算我们选择 30 倍杠杆；为最大利用资金，每个头寸采用 164.6 USD 作为初始保证金；

b) 以价值 164.6 USD 的资产作为初始保证金，30 倍杠杆开多 ADAUSD 永续合约（币本位），仓位价值为 4932 USD，此时占用的初始保证金为 108.22 ADA；

c) 以价值 164.6 USD 的资产作为初始保证金，30 倍杠杆开空 ADAUSDT 永续合约（USDT 保证金），仓位价值为 4932 USD，此时占用的初始保证金为 164.6 USDT

表 10. 统一账户模式下的跨保证金合约套利策略

那么该仓位未来爆仓的可能性有多高呢？当 G 为 30 时，可以得到：

k=(2+（θ-1）S30)/(30（2+S）)100≥1

此时，当 S≥42.4%，即 ADA 价格上涨 42.4% 时，才会发生爆仓。

综合来看，在跨保证金合约台历策略中，统一账户模式比经典账户模式节省了 7.8% 的资金量，收益率提升 10 倍，且爆仓风险减少 10% 左右。当然，由于本案例针对的是 ADA 永续合约套利，由于 ADA 的美元折算率过低（仅为 0.85），使得账户的整体美元价值下降，如果交易 BTC、ETH 等折算率为 1 的币种合约，那么资金利用率将得到进一步提升。

表 11. 跨币种保证金合约套利策略下经典账户与统一账户对比

（三）借币套利策略

1. 核心思想

在统一账户的跨币种保证金---自动借币模式下。当用户的某个币种余额或权益不足，但整体美元价值充足时，也可以超额卖出该币种，并由此产生负债。这本质上是经典账户模式下的币币杠杆交易，并且在免息额度内不会产生利息。

表 12. OKEx 统一账户跨币种保证金模式借币免息额度

既然在统一账户下可以免息借币，那么我们可以构建一个收益更高借币套利策略，以 BTC/USDT 交易对为例，具体策略如下：

表 13. 借币套利策略

2. 统一账户下的高收益策略

这里，我们依然以 BTC/USDT 交易对为例，在初始状态下，若用户的账户中只有 USDT 币种，且数量为 n。 假设某时刻，BTCUSDT 永续合约的资金费率 > 交易手续费，那么我们可以进行如下套利操作：

在上述操作中有两个隐含的约束条件：首先，BTC 的免息数额为 1，即 m≤1；其次；其次，要借出 m BTC，在挂单校验规则下，要求其潜在借币的初始保证金满足以下条件：Gn>mP1,0，这里 G 为借币的杠杆倍数，P1,0 为永续合约开仓价格。

不妨 m 取最大免息额度 1，借币杠杆取最大值 10，可以得到 n>1%*P1,0，

目前 BTC 的价格已经达到了 5 万美元以上，即便我们在超卖 BTC 时使用 10 倍杠杆完成借币，但这要求 USDT 的实际数量至少要 5,000 USDT。、
现在我们来计算该策略的有效保证金率，由于

保证金率 = 有效保证金 / 维持保证金

那么我们可以得到：

可以解得，该套利策略的最大日化收益率
r≤10*τ

在上式中，r 代表日化利率，τ代表资金费率，且当仅当以 BTC 计价的 USDT 资产为 0.1 BTC 时，日化利率 r 取最大值，这意味着以 BTC 计价的资金量要求非常小。因此，该套利是存在上限的，且与永续合约的杠杆倍数无关，对于大规模资金的用户并不适用，而对小资金规模的普通用户更为友好。

下面我们看具体的案例：某用户账户中共有 10,000USDT, 在某日，BTC 现货价格达到 50,000 USD；BTCUSDT 永续合约的标记价格也为 50,000 USD，当期资金费率为-0.100%；此时用户可以超卖 BTC，同时做多 BTCUSDT 永续合约来实现对冲套利，免息获取资金费率。具体操作策略如下所示：

现在我们用数学公式来严格估测该套利策略是否会发生爆仓：将相关参数代入上述公式得：

保证金率≈10000/(3.5%×P)

这意味着，仅当 BTC 价格上涨到 285,714.3 USD，即 BTC 价格上涨 27 倍时才会发生爆仓，这基本意味着该策略不会发生爆仓风险。当然，这里我们只是做了估算，考虑到手续费率，实际强平价格可能会更低一些。

最后，在进行资金费率结算后，我们仍以 50,000 USD 作为 BTC 现货价格和合约标记价格，此时日化收益 = 仓位价值 * 0.1% / 资金成本 = 50,000 * 0.1 % / 10,000 = 0.5%，即年化收益可达到 182.5%。

（四）策略总结

在本文中我们分别介绍了永续-杠杆套利，跨保证金合约套利以及借币套利共三个策略。在实际使用各套利策略时，均遵循以下步骤：

1) 根据市场实际情况，确定选用具体的套利策略；
2) 根据账户资金和市场情况，作出该策略的三维曲面图，运用插值法确定具体的杠杆倍数及初始保证金的分配；
3) 建立多空仓位；
4) 获取套利收益后了结头寸

表 14. 统一账户下三种套利策略对比

从实际交易效果看，在统一账户模式下，用户的资金效率可优化 8% 以上，收益率可提升 5 倍以上，同时爆仓风险可有效下降。当然，本文在手续费率、借币利率等方面多是采用等级较低的用户费率，而对于等级更高的用户，由于可获得更低手续费和借币利率，统一账户下的优化效果会更佳；另一方面，在跨币种保证金中，如果选取一些币种折算率高的资产，那么账户美元价值将更高，资金利用效率也会进一步提高。

表 15. 统一账户套利策略优化效果

需要注意的是，尽管统一账户模式可实现盈亏相抵，使得我们在进行套利时可设置高杠杆来获取收益，但过高的杠杆容易被自动减仓。因此建议用户在进行套利时仍需要酌情设置高杠杆，否则一旦某一头寸仓位被自动减仓，那么套利策略将会失灵，并面临强平风险。此外，针对不同的币种和资金规模，合约和杠杆的梯度档位也不同，在借币限额、仓位数量、初始保证金和杠杆要求等方面有差异，这需要用户根据自己的实际情况进行处理。

最后，统一账户所带来的财富机遇，不仅局限于以上三种套利策略，例如网格交易法下的跨期套利策略、Gamma 动态对冲策略等，在统一账户下也可实现资金效率的优化、提高收益并显著降低爆仓风险，但限于本文篇幅，未来有机会再一一做介绍。

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编译者/作者：欧易OKEx

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