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为什么说去中心化衍生品崛起的历史车轮已经势不可挡

2021-09-08 崛起币风港 来源:区块链网络

大家下午好我是崛起币风港《了解圈内一级市场最新讯息+V:948961248》邀请您进高级社群

摘要:

dYdX 的代币发行加速了对中心化衍生品的替代进程,表现在衍生品的 DEX/CEX 交易量比率大幅提升。我认为 DEX 交易量至少有 20 倍的增长潜力,因为衍生品应该与现货交易的 DEX / CEX 比率相同。

永续合约是当前最流行的去中心化衍生品,就像在中心化领域中一样,今天(9 月 1 日)去中心化永续合约累计交易量为 470 亿美元,是期权累计交易量的 921倍,后者更适合高技能赌徒套期保值。

我简化了衍生品的两种流动性模型:「点对池 /Peer to Pool」(Perpetual Protocol、Synthetix 等)或「点对点 /Peer to Peer」(dYdX 等)。第一种允许衍生品自由挂牌交易,流动性要求较低;但后一种平台风险较小,杠杆容忍度较高,订单类型多样(幸运的是,Uniswap V3 实际上使限价订单和更多订单类型成为可能。)

我喜欢 vAMM 设计!vAMM 仅用于价格生成,同时将流动性池分离出来,以减轻质押者的无常损失。与 AMM 设计(例如 Uniswap)不同,单一代币质押(Staking)使投资者的头寸对冲,缓解了质押者的利润损失。而 Uniswap 质押者不得不承担了其头寸的所有利润损失,因为他们也是质押代币对的交易对手方。

我认为,使用「点对池」设计的永续合约项目,例如 Perpetual Protocol,是 Synthetix 的改进版本,具有更好的 UIUX 和更高的资本效率等。

我定义了一个完全稀释估值(FDV)/ 年化预计收入(APR)比率,以此预计 dYdX 的 FDV 约为 114.51 亿美元。鉴于 dYdX 代币的总供应量为 1,000,000,000,每个 dYdX 代币的价格应约为 11.45 美元。有趣的是,这种估算是有效的,其估计数字与现实相差不远:截至 2021 年 9 月 1 日,Perpetual Protocol 的估计 FDV 为 28.01 亿美元,而现实市值数字约为 30.1 亿美元。

宏观因素的驱动: (如果您已经非常清楚 DEX 是未来大势所趋,请跳过这一部分 !)

中心化衍生品交易面临的监管越来越严格。币安最近关闭了在香港、德国、意大利和荷兰的衍生品交易产品。BitMEX 曾经是全球最大的衍生品交易所,最近被要求支付 1 亿美元的罚款,以与美国商品期货交易委员会(CFTC)和美国财政部金融犯罪执法网络(FinCEN)达成和解。更多地区的交易者开始转向去中心化衍生品。

CEX 过于强大,缺乏创新。由于托管用户资产,以及对交易数据的独占,我们已经看到过很多诸如暂停提款、冻结、停机等「紧急情况」。更糟糕的是, CEX 可能会滥用交易数据。Robinhood 此前曾被指责其主要商业模式是向高频交易商出售客户订单,因此从泄露客户信息中获益。中心化平台很难获得用户的信任。

第 2 层(Layer 2)正在赋能 DEX 提升能力。8 月份,dYdX 的交易量是 3 月份的 55 倍2,而其 Layer 2 永续合约是在 4 月份上线。 Perpetual Protocol 很快推出 V2,Curie 登陆 Arbitrum layer 2 网络,Futureswap 的 V3 也将登陆。DEX 有望取代 CEX。

两个内部信号显示出

在该领域的所有衍生产品中,永续合约是目前最受欢迎、交易量最大的产品。它们是在没有到期日期货交割的基础上开发的。因此,其特点是资金利率机制,旨在防止价格偏离现货价格,避免成为纯粹的赌博工具。

DEX / CEX 比率

2021 年第一季度中心化永续合约交易额超过 143万亿美元。而在同一时期,去中心化永续合约产生了 704亿美元的交易量,占中心化交易量的 0.05%。目前去中心化永续合约占中心化永续合约月交易量的 0.5%5,是第一季度的 10 倍。

在现货市场,这个数字是 10%6。这意味着即使中心化衍生品没有增长,去中心化衍生品交易量仍将至少增长 20 倍。

数据来源

代币发行效应

我个人相信,龙头项目发行平台代币,对整个行业的拉动作用非常大。下图展示了衍生品龙头 dYdX 和现货龙头 Uniswap 的平台代币发行前后对中心化交易所的影响。可以看出,UNI 发行后,现货 DEX/CEX 比率跃升至 20%,之后再也没有回到 2020 年 8 月之前的水平(当时上轮融资前后传出代币发行的传闻)。

数据来源

哪些是最佳投资标的?

我在本文只讨论:具有线性盈亏的永续合约、具有凸形盈亏(convex P&L)的期权,以及具有不规则盈亏的合成资产。

拥有 470 亿美元累积成交额的永续合约证明自己是人气最高的加密衍生品,这一数字是期权累计交易额的 92 倍,期权适合专业人士进行套期保值。但是,有几个项目正试图使加密期权进入主流投资者的视野。Shield Official 正在为一般用户测试简单的永续 / 永久期权产品。

合成资产很有趣。 但遗憾的是,它们都不像永续合约那样容易理解和交易,而其中一些提供了多元化的创新产品。 例如,UMA 上最受欢迎的产品之一是 Yield Dollar,锁定了约 3600 万美元7的资产,类似于零息债券(固定利率 / 收益率)。

「点对池」 or 「点对点」?

「点对池」 意味着交易者的交易对手通常是资产池或质押者。例如,如果您在 Perpetual Protocol V1 上质押 PERP,您实际上就是这些交易者的交易对手。您承担这个风险,是因为您这样做得到了回报(回报来自交易费用和代币通胀)。他们甚至创建了一个虚拟 AMM 来减少质押者面临的价格波动,以减少无常损失。目的是让质押者勇于质押,以扩大流动性。这一点很重要:想象一下这个系统中只有一个交易者,如果他下了正确的赌注,谁应该付钱给他?现在我们清楚为什么 Perpetual Protocol 让您最大只能有 10 倍的杠杆,以及为什么它设置了紧急关闭功能。对于这些衍生品平台来说,风险控制非常重要,以防止出现净负头寸。

「点对点」指交易者的交易对手通常是其他交易者或做市商。例如,dYdX 有一个订单簿,这是撮合做市的标志。也就是说,与 Perpetual Protocol 不同,理想情况下,dYdX 不参与任何人的交易。因此我们切实看到 dYdX 可以容忍最高达 25 倍的杠杆。

我相信在不久的将来,两者都需要。「点对池」显示了对低流动性的长尾资产的容量。它甚至可以在未来允许用户自由上架代币衍生品,可能会在 Perpetual 的 Curie 版本中采用这一模式。同时,「点对点」提供了类似 CEX 的体验,比如各种类型的订单,相比之下, Perpetual Protocol V1 只有市价订单。但我确实看到了 Uniswap V3 设计的解决方案,其中限价订单和更多订单类型成为可能。

衍生品的进化

我个人认为,「点对池」的 Perpetual 是 Synthetix 的改进版本。有 3 个原因:a) 当您可以轻松地从 Perpetuals 获得加密货币风险敞口时,何必还要使用更复杂的系统; b) 目前,Synthetix 上近 90%9 合成资产的底层资产是加密合成代币,这意味着对现实世界资产的需求并不成熟。 此外,永续合约也适用于现实世界的资产衍生品; c) 很好地采用了保证金机制,它显示出比抵押更高的资本效率,例如 Synthetix 的清算率为 200% ,而 Perpetual Protocol 的清算率则是 2.5%。

未来价格上天?

我分析了当前现货 DEX 的指标,并为进一步估值预测原创了一个有用的系数:「FDV / APR」(完全稀释的估值 / 年化预计收入)。

将现货 DEX 的 FDV / APR 中值分别乘以衍生品 APR,我估算出的值是: dYdX 的 FDV 约为 114.51 亿美元,而 Perpetual Protocol 的 FDV 约为 28.01 亿美元。

鉴于 dYdX 的代币总供应量为 1,000,000,000,每个代币的价格应约为 11.45 美元。

有趣的是,估算数字与现实相差不远:截至 2021 年 9 月 1 日,Perpetual Protocol 的 FDV 约为 30.1 亿美元。

数据来源

数据来源 : The Block,CoinGecko

特别感谢 MapleLeafCap, Jeff Ng, Jinze, 0xminion, Nicola Santoni, Charles, Leo Yeung 以及 A&T Capital 团队的精彩建议 / 评论和支持 !

附录 : 两种衍生品对比

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编译者/作者:崛起币风港

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