Thbit：期货开仓又被爆？永续合约了解一下

什么是永续合约？它与此前的交割合约有何区别？

所谓交割合约，即期货合约双方同意在指定时间（交割日）按特定价格（期货价格）进行合约交割买卖。永续合约由加密货币期货交易所 BitMEX 首创，在交割合约的基础上发展而来，但与之相比有一些不同点。

永续合约：百倍杠杆，无须交割

首先，从设计机制上而言，最大的区别在于永续合约没有交割日，合约永远不会到期结算，只要合约不被爆仓，用户可以一直持有。

由于没有交割日期限制，永续合约可以避免因交割带来的重复开仓步骤，避免贻误行情，也避免了重复建仓造成的经济损失（手续费）。目前 OKEx 定期合约最高手续费是Maker（挂单 ）0.02%，Taker（吃单）0.03%。

其次，永续合约设计机制上也不同于交割合约所采用的“穿仓分摊”模式。

OKEx 等交易所的交割合约常常采用“穿仓分摊”规则，如果因为行情波动造成某些合约用户无法及时平仓发生穿仓事件，即保证金无法覆盖亏损，则所有盈利用户必须分摊穿仓用户的损失。

永续合约则是通过自动减仓，减少对手盘仓位，降低市场风险，不存在穿仓分摊的情况，用户建仓后也可以随时平仓提取收益。

再者，永续合约价格设计机制也不同于交割合约，永续合约对标现货价格（后文详解），不容易被恶意“插针”爆仓，交割合约则更容易被“插针”爆仓。

交割合约价格一般是交易平台自己的盘口价格，价格受到盘口“买一价”和“卖一价”的影响。在合约交割期前，价格有时会突然大幅拔高或降低，价格走势图酷似一根“针”，导致用户爆仓，业内称为“插针”。

最后，永续合约与交割合约的用途也并不相同。“交割合约就不适合做投机，它其实最适合矿工或者一些套期保值的用户，”业内资深人士指出，“要想投机，永续合约才是更好的。”永续合约提供最高100倍的杠杆，交割合约最高20倍杠杆，前者风险性与投机性更强。

用户需要波动交易所需要流量

无论是老牌交易所还是后来者，都将目光锁定在永续合约市场。交易所为何偏爱永续合约呢？

根源在于需求影响供给——投资者需要永续合约，交易所需要用户。

当现货市场的波动性降低时，交易所必须找寻一件工具，能够放大市场波动性，从而为交易所带来流量（用户）与盈利点。合约恰好符合这一特性，而在合约中永续合约的杠杆倍数更高，波动性更大，因而备受交易所青睐。

“当市场波动性不是特别大的时候，用户交易频次就会降低，如果你开通一个高杠杆的交易产品，就会将市场波动性放大到和杠杆等比的倍数。”币安联合创始人何一非常理解永续合约的出现及壮大。

此外，由于交割合约存在“插针”与在交割日市场易被操控、杀空杀多、定点爆仓、穿仓分摊等问题，导致很多使用交割合约进行套期保值的量化团队损失惨重。永续合约由于价格设计使其避免了恶意“插针”爆仓的风险，而这点也是一些量化团队而言是极为看重的。

当然，永续合约只是防止人为恶意爆仓，并非不会爆仓。当整个现货市场价格都在剧烈波动，涨跌幅超过10%，因此无论是交割合约还是永续合约，都面临爆仓的风险。

基础式保障：技术与细则设置

做好永续合约并非易事，交易所有哪些经验，期间又有哪些坑？

“我们认为永续合约的技术非常关键，至少需要 20 人以上才足以开发出一套安全稳定的合约交易系统。”THbit平台创始人认为。现在大多数交易平台，人数基本都在 50 人左右，其中研发团队占到了一半。

“永续合约的竞争力，除了每家平台的技术水平，还有就是合约细则的设置。”资深交易者深谙其中细节，永续合约绝不是一个随随便便就能上线的产品，除了硬科技，交易所要想真正玩转永续合约，还要设置好规则。

一言以蔽之，“就是要公平”。THbit平台创始人认为规则公平是留住用户的关键。

首先是价格设置，永续合约价格对标现货市场价格。

前文已经提及，交割合约的价格更多的是交易平台自己盘口的价格，易受操纵；永续合约价格则锚定其他交易所现货市场价格，按照不同的加权计算出一个“合理价格”，用户是否爆仓取决于“合理价格”的高低。即使交易所发生“插针”事件，也不会导致永续合约爆仓，除非有人能操纵多家交易所价格。

基础式保障：技术与细则设置

以 某平台的 BTC/USDT 永续合约为例，它的“合理价格=指数价格 * (1 + 资金费用基差率)“。这里“资金费用基差率”变动幅度很小，最大的变量还是 “BTC指数价格”，而其取自 Bitstamp 以及 Coinbase 现货价格，按照 1:1 的权重进行折合计算。

换言之，必须要在这两大交易所同时进行“插针”，才能影响“指数价格”。目前永续合约锚定的交易所少则三五家，多则锚定 10 余家，“插针”的难度较大。

另外，一些交易所还会将锚定的其他交易平台名称、权重以及计算公式等细节公示出来，方便用户查看，也增加价格的透明性。

价格设置中，调节资金费率有利于平衡多空力量。

在期货市场，多空双方势力并不总是完全均衡的，势力较强的一方必然影响合约价格走向。为了避免合约价格与对标的现货价格差距过大，包括THbit在内的多数交易所采取资金费率进行调节。

简单而言，资金费率就是势力强的一方向势力较弱的一方支付一定的“补偿费”。区别于现货杠杆里多空双方都需要支付“融资融币”的利息，永续合约中弱势方不仅不需要支出利息成本，还能得到一定的资金费率补偿。

永续合约的细则，绕不开保证金的设置。目前大多数期货交易所，所开设的都是币本位合约，即用 BTC 或其他加密货币作为保证金。这样做的结果是，有时候合约处于盈利状态，但由于 BTC 等加密货币价格波动下跌，用户兑换成法币后可能变成亏损状态。

不少交易所为了避过雷坑，开始引入稳定币作为衡量标准，开设了 USDT 合约。“USDT波动性比较小，可以更好地衡量合约盈亏状况。”Thbit创始人介绍说，“用 USDT 做合约保证金做空BTC，只要BTC?跌了，就可以获得收益。”

如果说币本位是永续合约 1.0 阶段，那么 2.0 阶段必然要在 1.0 的基础上升级为稳定币合约。

如今，合约市场并未呈现强者恒强的马太效应，操作体验仍能影响用户对平台的选择。而THbit在爆仓价格透明、前几档买卖盘深度及操作简洁等方面的优势，影响了用户，越来越多的社区开始讨论和使用THbit合约。

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编译者/作者：feferferfrew

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