北斗加密周报 #4｜推演 DeFi 的下一个生态高位

北斗加密周报导读

2020 年是 DeFi 大放异彩的一年，其创新速度和受关注度恍惚让人回想起 2017 年的 ICO 。来自区块链投资机构 Incuba Alpha 合伙人Kira Sun 与 Ruby Wu 的《DeFi 的纵向扩张》， 类比传统金融，从信用扩张角度帮我们看清 DeFi 演化的「进度条」，把握下一个生态高位。

DeFi 不是 2020 年突然出现的新事物，UniSwap 上线时间是 2018 年末，Compound 则更早。2020 年的特殊之处在哪，引爆点是什么？EthFans 研究员曾汨的《DeFi 的五块积木》帮我们梳理 DeFi 爆发过程中的重要创新。

《DeFi 的下一个生态高位：信用的横向扩张和纵向扩张》

1. 信用是金融市场的基石，金融市场的狂飙突进历来离不开信用的扩张和杠杆的累积。我们看待 DeFi 的世界观和投资逻辑都循着「引入新的信用」和「创设加杠杆方式」这两个方向展开。

2. 信用扩张和杠杆累积的结果，就是金融市场中整个业务链条上所有参与主体资产负债表的不断膨胀，直到信用下沉和杠杆破裂，产生金融危机。（如 2008 年金融危机中次级债务 CDO）

3. DeFi 市场可以借鉴传统金融市场的世界观：

MakerDAO——去中心化金融世界的中央银行 （+Repo 市场）

Aave和Compound等借贷协议——商业银行部门

收益聚合协议——非银金融机构

4. DeFi 的信用扩张路径：

USDT 引入美元信用

Maker 发行稳定币 DAI 形成类似央行发行货币的金融市场雏形，奠定了信用扩张的基础。

更多高效的增加杠杆的方式和路径：Aave、Compound 等借贷协议以类似商业银行的形态开始出现。

YFI、Pickle、Harvest 等收益聚合协议开始吸收更多资金，提升杠杆资金流通效率。

5.DeFi 当前各环节的头部项目已经占领了生态高位，但业务模式相对传统金融（如 CDO）来讲仍然非常初级。

6. 下一个生态高位：为市场提供最优质信用（横向），以及提供更高效的加杠杆路径（纵向）。

7. 横向扩张——从不同资产的信用等级入手释放信用扩张潜力。DeFi 不存在基于主体的信用等级（比如传统金融中，公共部门-商业银行部分-非银企业部门-私人部门，主体信用自强到弱），但在 DeFi 业务发展中逐渐形成了资产的信用等级：

BTC 和 ETH 扮演了类似黄金或国债的角色。

USDC、DAI 等稳定货币以类似外汇储备或央行负债的形式处于第二层。

yToken、atoken （aUSD） 、ctoken （cUSD） 、stoken （sUSD） 及 utoken （uUSD） 等，以类似商业银行负债的形式处于第三层；

Altcoins、其他 LPToken 等类似企业负债的形式处于信用的第四层。

当前 DeFi 市场最具有信用扩张释放潜力的就在于第二层（稳定币）和第三层（收益凭证 Token），此外就是进一步扩大第四层（企业负债）形式的资产的纳入。

8. 纵向扩张——丰富 DeFi 市场增加杠杆的工具和方式，帮 DeFi 市场提高增加杠杆的效率。随着底层资产日趋复杂，DeFi 协议的负债端也将出现负债成本、久期管理和风险管理的需求，从而形成一个基于利率维度的「纵向扩张」，在这个纬度上，DeFi 利率市场的发展最值得关注。

8.1 在传统金融的概念中，利率是大类资产定价的关键因素的基准，利率的期限结构还可以反应人们对于未来利率的预期，其系统非常复杂：

央行政策利率：基准利率、超储利率、各种货币政策工具利率。

货币市场：Libor、回购利率等。

信贷市场：存款、贷款利率

债券市场：国债、利率债、信用债等

8.2和传统金融中的利率系统类似：

Maker 的利率政策：稳定费率、 DSR （DAI Savings Rate）

Aave 和 Compound 的利率：存款利率、贷款利率

Curve 等流动性挖矿或其他 DeFi 协议：预期 APY 利率

8.3在传统金融市场，国债收益率曲线是所有固定收益产品定价的基准，目前所有致力于构建 DeFi 利率市场的各类新兴协议都不能脱离这个固收产品和定价逻辑的范畴，主要形成了三个比较典型的方向：

零息债券：如 Yield 的 ytoken 采取抵押 ETH 发行具有固定期限的稳定币零息债券的方式，最直观的产品形式就是具有固定期限的生息稳定币。

有现金流收益的代币证券化：如 Barnbridge，借鉴了前文提及的 CDO 产品发行方式，将基于 Aave 或 Compound 的现金流收入打包，进行结构化分级和资产证券化，这一维度的收益率曲线依靠底层资产 cToken 或 aToken 的信用来支持。

引入利率互换金融衍生品：如 Horizon，DeFi 用户可以通过签订利率互换合约，将浮动利率换为固定期限的固定利率。

8.4 当前 DeFi 市场目前只形成了将融资需求形成抵押贷款资产的环节，后续补充以下三个环节，DeFi 利率市场的构建才算完成闭环：

通过资产证券化打包形成衍生品；

进行结构化发行及利率定价；

建立利率风险对冲或投机仓位。

这三个环节的市场空间总和可能较底层的信贷市场高出 10 倍以上。

9. 随着利率市场的完备，对于风险管理的需求也会更加旺盛，如保险、风险管理、资产清算等 DeFi 协议也将随之迎来爆炸式的发展机会。

>> 原标题：《DeFi 的纵向扩张：利率协议将带来去中心化金融世界新变革》

>> 来源：链闻

《DeFi的五块积木》

积木一：超额担保 —— DeFi 免信任的基石。

超额担保这一设计由 Maker 引入，Maker 因地制宜地选择使用链上原生资产作为担保品，为了让 DAI 1:1 锚定美元，Maker 要求 DAI 的铸造者锁定至少价值 1.5 倍的资产作为超额担保。

Compound 可以让用户无门槛借贷，贷方永远不用担心借出去的钱收不回来，这是因为借方锁定了至少价值 1.5 倍的担保品。

dYdX 更进一步，将超额担保延续进了保证金交易的设计中，只需维护 115% 的抵押率，你就可以开启全仓保证金交易。

存在问题：

可作为担保品的资产存在市值上限，而该上限会成为 DeFi 协议增长的天花板。

资本效率低下：大量的资产作为担保品锁定在协议中，其中很多闲置的借款能力没有被充分利用。

解决方案：

cToken/ytoken

Aave 近期上线的信用贷款：让那些有闲置借贷能力的存款用户可以将自己的信用额度授权给他们所信任的人，从而赚取额外收益

早期DEX 都采用传统的订单簿形式（OrderBook），做市商在交易所中上不断创建和调整订单，等待对手吃单，因此也叫被动做市商。

AMM（自动做市商） 则是根据一个预先设定的定价函数，自动计算出目标交易对的代币价格，交易代币就像使用自动贩卖机一样。

Uniswap 是最早一批采用 AMM 的交易所之一，它使用恒定乘积做市商的方案。

Curve 修改了 Uniswap 的定价曲线，提供了更低的滑点，专注于稳定币之间的互换。

Balancer 拥有更为复杂的定价模型，并支持多种类资产资金池，致力于提供更低的滑点和更好的交易体验。

调整定价曲线虽然可以在一定程度上解决问题，但滑点的高低，归根到底取决于流动性池内资金的多少。而流动性挖矿的出现，给出了一个不错的答案。

如果借贷协议和 AMM 中的流动性提供者撤出流动性，势必有损协议的流动性。

cToken 的出现，解放了被平台锁定的资金，它是用户在 Compound 上的存款凭证，且以代币的形式在公开市场上自由流通，用户可以直接买卖 cToken。

yToken 是 cToken 的进阶版本，它是 yearn 的存款凭证，yearn 是一个自动化的 DeFi 收益聚合器，它自动寻找收益率最优的 DeFi 协议，然后将用户存在 yearn 中的资产投进去赚取收益。

yToken 和 AMM 组合。例如将稳定币存入 yearn 得到 yToken，然后将 yToken 注入 Curve 的流动性池赚取交易手续费。

代币功能主要是充当融资工具或交易媒介。单纯的融资工具会导致产品和代币的严重脱节，交易媒介既无法激励网络参与者持币、也不能让代币捕获网络增长的价值，将媒介属性强加于代币还会极大地增加交易摩擦。

Work token 的网络参与者必须持有或抵押一定数量的代币才能换取在网络中提供服务以赚取收益的权利。例如在 Livepeer 网络中，质押 LPT 代币的节点可以通过提供视频转码服务来赚取服务费和通胀奖励。

Synthetix 是第一个引入 work token 的 DeFi 协议。其代币持币者可以使用 SNX 作为担保品来铸造合成资产或提供流动性，同时获得网络增发的代币奖励。

Synthetix 通过分发代币鼓励用户在 Unisawp 上为 sETH/ETH 交易对提供流动性， 拉开了流动性挖矿的序幕。

今年 6 月，Compound 开启借贷挖矿，通过 COMP 代币奖励用户借贷。

为 Curve 的 yPool 提供流动性的人将得到的 yCRV，质押到 YFI staking 的合约中，即可收获治理代币 YFI。

存在问题：

流动性挖矿项目分发的代币大多为治理代币，并在上线之初凭借超高的收益率吸引资金涌入。但绝大多数的治理代币毫无价值。

短时间内依靠复制和分叉涌现出的大量未经审计的智能合约，背后隐含着极大的安全隐患。

>> 来源：以太坊爱好者

突发｜政策｜行情

本周发生 3 起攻击事件，与 DeFi 无关。USDT 美元总资产、灰度 12 月比特币购买量、交易所网站流量等各项行情交易数据向好。万事达、Visa、Paypal 不再为成人网站 Pornhub 提供支付或促使加密资产的使用。

突发

俄罗斯明年初将颁布新的数字和加密资产法案。

美四位议员致信财政部长要求重新考虑拟议的非托管加密钱包法规。

法国拟对加密交易实施强制性 KYC 规则。

新加坡政府将投入 900 万美元扩大区块链技术研究。

行情与交易

投融资｜项目动态

项目进展

比特币闪电网络节点数量已达 15107 个，承载能力目前为 1075.08 BTC，约合 2077.67 万美元。

MakerDAO：有关添加 AAVE 等为 Dai 抵押品的提案已经通过，进入执行投票。

游戏制造商 Atari 宣布与Enjin合作，Atari 将把其经典品牌带到 Enjin 游戏平台。

YFI社区成员发布三季度财报：68% 的收入来自 yUSD Vault。

Algorand基金会发布全新代币模型，将 ALGO 释放时间延长至 2030 年。

Gavin Wood：波卡平行链大概分为七个上线顺序。

去中心化衍生品交易所Injective现已上线Ledger移动端。

Offchain Labs 和 Matter Labs计划为 Layer 2 网络集成抗 MEV 机制。

隐私支付项目MobileCoin主网已上线。

苹果联合创始人开发区块链节能交易平台Efforce。

Electric Capital 发布 2020 年开发者报告：开发者每月新增 15％，DeFi 每月活跃开发者增长 67％。

新加坡星展银行正式推出数字交易平台，将于下周开始交易，星展是亚洲最大的金融服务集团之一。

美国万通互惠人寿保险公司为一般投资账户购入价值 1 亿美元的比特币，该公司拥有 500 万客户，管理着超过 2350 亿美元的保险账户。

3iQ旗下以太坊基金即将在多伦多证券交易所上市，已筹集到 7500 万美美元。

Core Scientific获得 Foundry 的 2300 万美元挖矿设备投资，后者母公司承诺在 2021 年将再投资 1 亿美元。

上市公司Cleanspark以 1940 万美元收购比特币矿企ATL Data Centers。

Paxos向美国货币监理署提交国家信托银行申请，计划跨州开展业务。

MicroStrategy将可转换优先债券拟发行金额由 4 亿美元上调至 5.5 亿美元，净收益将投资比特币。

渣打创投拟于 2021 年与北方信托银行合作推出机构级加密托管服务 Zodia。

渣打银行将为机构投资者提供加密交易服务，首笔测试交易将于下月进行。

花旗将 MicroStrategy 股票评级从中立下调至卖出，理由是过度关注比特币。

菲律宾联合银行与渣打银行合作完成 1.87 亿美元区块链债券可行性概念验证。

苏州数字人民币测试合作方曝光，滴滴、美团、bilibili、善融商务首次上线测试。

声音：学术、机构或媒体｜KOL

和之前散户的狂欢不同，本轮行情由机构推动，一些声音认为「这些最聪明的人正在悄悄购买比特币」。多位 KOL 分别预测比特币价格将达到 2 万、5 万、甚至 10 万美元。哈佛历史学家认为，新冠疫情助推了比特币今年大幅增长，正如黑死病加速货币成为一种支付方式，加速欧洲向现代社会、商业经济方向迈进步伐。

学术、机构或媒体

>> 一周要闻信息来源：链闻、星球日报、金色财经

关于「北斗加密周报」

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编译者/作者：响指研究所

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