摩根大通关于比特币Contango的报告

在题为“为什么比特币期货曲线如此陡峭？”的报告中摩根大通（JPMorgan Chase）的分析师研究了围绕比特币的不断增长的期货和衍生品市场，提供了对为何为何如此陡峭的见解的见解，并探讨了随着金融资产日趋金融化，货币资产的未来前景。

以下是报告中的一些重点内容。

“与过去一样，加密货币市场的增长和逐渐成熟自然引起了人们对衍生品和其他杠杆来源的兴趣。 尽管期货交易范围广泛，但毫无疑问，比特币在这个新兴市场上占主导地位。 与现货市场类似，这些产品在高度分散的生态系统中交易，拥有近30个活跃场所。 绝大部分交易也都在海外进行，不到总未平仓合约的15％在主要受监管的国内场所（如CME）上市（图表1）。 期货深度的正常化也与现货市场的深化保持同步，这表明现货市场也从机构流入和现货流动性改善中受益（图表2）。”

随着2017年末推出的芝商所比特币期货合约，美国的机构投资者开始可以使用比特币衍生品敞口，但是即使比特币市值增加了，也很难获得“现货比特币”。比2017年的峰值高出200％。

分析家们提出了为什么浓咖啡仍然如此庞大的潜在原因。 摩根大通（JPMorgan）提供的可能解释包括离岸市场的交易对手和遣返风险，在旧系统中获取现货BTC暴露的并发症以及随后的Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）是街头BTC暴露的主要来源（以及所有投资工具附带的保费/折扣问题）。

“为什么如此诱人的价格不仅仅被套利？ 也许有人会把责任归咎于无关的离岸市场中的交易对手和汇回风险，但肯定不是CME。 在市场情绪看涨且零售业参与度很高的市场中，很容易将责任归咎于杠杆需求。 在某种程度上，这确实是正确的。 但是，在市场细分的背景下，这些合同的设计方式还有一些更特殊但又同样重要的方面，这些方面特定于比特币，并且可能解释了这种丰富性的很大一部分。”

通过现金和随身比特币交易提供的年化收益率。 来源。

摩根大通认为，引入比特币交易所交易基金（ETF）将压缩交易所提供的收益，因为以净资产价值（NAV）交易的流动投资工具将使投资者能够获得他们所拥有的“现货BTC”。需要执行套利交易。

如下图所示，CME比特币期货市场的净头寸显示，对冲基金在2021年之前继续增加其空头头寸，在撰写本文时总计约14.5亿美元。 对冲基金是裸露的短比特币吗？ 绝对不是，他们只是执行现金和套利交易，并在此过程中获取大笔差。

按交易商类别划分的芝商所比特币期货净头寸。 来源。

这些基础交易在加密货币市场上特别具有吸引力。 撰写本文时，6月CME比特币合约提供了相对于现货的约25％的年化下滑率。 如果我们扩大视野，将不相关的交易所包括进来，套利可高达40％以上，那么期货的丰富性将更加明显（图表4）。 为了说明这一点，很少有法定货币（包括发达市场和新兴市场）提供超过5％的易于货币化的本地收益率（例如，来自外汇掉期的收益）（图5）。 当然，有TRY的特殊情况，但与显着通缩的货币政策和比特币的跨境可转让性相比，当地居民消费价格的通胀率在10％左右或更高，这似乎不是一个可行的替代方案。”

对于摩根大通而言，将比特币与外国法定货币进行比较是非常乐观的，不仅突出了陡峭的期货曲线所提供的巨大机会，而且还强调了整个报告中通货紧缩的货币政策，资产的可转让性和全球流动性。 分析师还指出了比特币的流动性和市场渗透率的全球方面，显示了芝商所期货以及其他离岸市场的收益率。

该报告还指出，引入比特币ETF是未来资产流动性和交易量的关键一步。

“在我们看来，这使得在美国推出比特币ETF成为规范比特币期货定价的关键。 正如已经广泛讨论的那样，它可以减少许多进入壁垒，将新的潜在需求带入资产类别。 但是，值得考虑的风险因素是，这也将使基础交易在当前价格下更加有效和更具吸引力，尤其是如果可以以保证金购买这些ETF的话。 我们希望将更多的基础需求带入期货市场，尤其是芝商所以及潜在的其他在岸交易所。 在一定程度上，contango可以使这些合同正常化，我们预计不相关交易所的定价也会有所传递，因为大概两者之间存在套利活动。”

在一个大型但预期的发展中，大型银行似乎正在以一种重要的方式关注比特币市场。 摩根大通肯定不是唯一关注生态系统发展的传统机构，而且它开始通过现金和套利交易本身获得风险敞口只是时间问题。

投资者的关键问题是，如果随着比特币现货和衍生品市场继续呈指数增长，contango无法正常化，会发生什么？

当绝对稀缺的货币资产和保留率较低，法定利率由中央控制的法定货币的市场融合时，会发生什么情况？

也许，也许，真正的“无风险利率”是比特币。

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原文链接：https://bitcoinmagazine.com/markets/jpmorgan-eyeing-bitcoins-contango-releases-bullish-report

原文作者：Dylan LeClair

编译者/作者：wanbizu AI

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